主题：平安银行 结构调整持续推进

平安银行的业绩基本符合市场预期，零售金融业务业绩开始兑现。从业绩拆分来看，上半年利润增长的主要驱动因素来自日均生息资产规模扩张14.8%、手续费及佣金收入增长 4.64%(基期口径有调整)以及成本收入比压缩至24.8%。上半年公司另一看点来自零售金融业务继续发力，目前分部利润总额占比超过 6成，业绩过渡至兑现阶段。

　　二、资产端扩张主要由信贷与投资驱动

　　上半年结构调整延续，规模增长放缓，资产端扩张主要由信贷与投资驱动，同业资产压缩。从日均余额看，贷款与债券投资是规模增长的最主要贡献因素，公司零售战略持续推进，资源仍然向高收益资产倾斜。负债端存款基本持平于年初，同业负债与同业存单补偿性增长显著。近半年来存款增长相对较慢。个人存款第二季实现双位数环比增长，总体定期增长好于活期。公司较为积极地进行了同业存单的发行和同业负债的补充，上半年日均存款负债占比从去年同期的74%下行至66%。从定价上看，负债端结构变化引致付息率提升更为明显，NIM下行至 2.45%。非息收入方面，随着零售金融业务逐步过渡至产出阶段，银行卡、结算类收入继续积极增长。

　　三、资产处置力度仍然较大

　　不良率环比小幅+2bps至1.76%，对公波动零售改善，不良生成维持于第一季度水平，资产处置力度仍然较大。分类上看，企业贷款不良率仍继续上行，其中中小民营企业、制造采掘、建筑业等规模压缩行业的不良率上行明显。零售端除了经营性贷款外，按揭、卡、汽车贷款等资产质量均有改善。不良生成及核销处置率分别为0.65%和0.58%，

　　同比改善，环比基本持平于第一季。公司年化信用成本为 2.98%，期末拨备覆盖率为 161%，拨贷比提升至 2.84%。考虑到公司目前的核销处置体量，以及关注、逾期贷款相关指标，我们预计短期内资产质量仍将有所波动。

　　四、投资建议

　　我们小幅调整公司2017年和2018年EPS至1.36元和1.44元，预计2017年底每股净资产为11.78元，对应的2017年和2018年PE分别为7.8和7.4倍，对应2017年底的PB为0.90倍。公司上半年聚焦零售突破，加快业务转型，零售金融业务业绩逐步开始兑现，利润总额占比显著提升，为后续业务结构持续转型和SAT模式进提供了基础。我们认为随着不良处置的逐步推进，后续业绩弹性仍有提升潜力，而零售业务也初步体现出转型成效，维持对公司的推荐评级。

　　风险提示。不良加速暴露，拨备计提加速，零售转型不达预期。

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