主题：鲁西化工盈利中枢不断上移

公司1H2017 实现归属净利润5.51 亿元，同比增长330.38%。公司公告1H2017 实现营收72.88 亿元，同比增长42.50%；实现归属净利润5.51 亿元，同比增长330.38%；实现EPS0.33 元/股。以此测算2Q2017 公司实现营收35.80 亿元，同比增长30%；实现归属净利润3.11 亿元，同比增长178%。

　　公司同时预告前三季度实现净利润约7.50-8.50 亿元， 同比增长317.87%-373.59%；以此测算，3Q2017 预计实现净利润1.99-2.99 亿元，同比增长11%-67%。

　　业绩大幅增长主要系主营产品价格价差扩大所致。公司2Q2017 毛利率环比大幅增加2.98 个百分点至20.64%，同比增加6.53 个百分点，从而带动业绩大幅增长。我们紧密跟踪公司主要化工产品价格差价变化，其中占比较大的烧碱、己内酰胺、聚碳酸酯、尿素、有机硅等产品一季度平均价差分别为770、6639、11577、456、13655 元/吨；二季度平均价差分别为771、3026、12313、460、15809 元/吨；当前价差分别为762、4887、12296、500、13952 元/吨。二季度尽管己内酰胺价差有所下滑，烧碱、聚碳酸酯、有机硅等产品价格价差大幅增长，使公司业绩保持高增长。

　　化工园区趋于完善，成本进入下降通道。我们非常看好公司综合化工园区的一体化优势，随着退城进园项目不断完善，能极大降低成本实现各产业间的良性循环和互动。同时公司煤气化工艺将从原来固定床升级为水煤浆工艺，生产成本进一步下降，盈利中枢不断上移。

　　新产能不断释放，业绩稳步上台阶。伴随退城进园项目持续推进，公司新产能有序投放，业绩逐渐步入收获期。根据公告，公司聚碳酸酯产能将由6.5万吨扩建至20 万吨，己内酰胺从10 万吨扩产至20 万吨，复合肥和尿素各有100 万吨产能释放，另还有近期公告的20 万吨甲酸二期项目，新项目的陆续投产将成为公司未来业绩增长的主要动力。

　　盈利预测与投资建议。随着精细化工产品轮番涨价及产能不断释放，公司业绩有望好转，我们预计2017-2019 年公司EPS 分别为0.66 元、0.79 元、0.99元，给予公司17 年17 倍PE，对应公司目标价11.22 元，维持“买入”投资评级。

　　风险提示。化肥及化工产品价格大幅波动的风险；项目建设进度不达预期的风险。


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