主题：振华重工 海工装备和钢结构业务回升静待新业务发力

中报业绩平稳,符合预期：2017 年上半年营收106.17 亿元，同比降低10.04%，主要系去年港机新签合同订单减少，PPP 项目未到施工高峰期；归母净利润1.15亿元，同比增长2.79%。综合毛利率15.17%,净利率1.09%,同比基本持平，其中集装箱起重机毛利率21.89%,同比增加1.47 个百分点，行业龙头议价能力明显。

　　海工装备和钢结构业务触底回升，自动化码头和远程操控岸桥有望发力：上半年海工装备营收23.51 亿元，同比增长55.90%，主要得益于挖泥船、起重船改造等项目，钢结构营收7.09 亿元，同比增长46.90%，主要受益于基建和PPP 项目带动，海工平台业务已在谷底，风险不高，静待市场新变化。上半年自动化码头成功签约海外项目，目前技术和应用日臻完善，自动化码头和远程操控岸桥有望给公司带来发展的新动力。

　　PPP 业务有望加速落地：公司借力大股东中国交建，发挥在资金、资源整合方面的优势，PPP 项目发展迅速，2017 年上半年公告的新接PPP 项目约45 亿元，2016 年已接订单超过100 亿元，下半年有望加速落地。

　　中交集团将成为控股股东，国企改革进程加速：公司控股股东中国交建及其境外子公司香港振华、澳门振华拟通过协议转让方式向实际控制人中交集团及其拟在境外设立的子公司转让所持公司合计13.2 亿股股份，占公司总股本的29.99%。控股股东由中国交建变更为中交集团，此举作为国企改革的重要一步，将为公司提供更为广阔的平台，发挥在资金和资源整合方面的优势，未来发展值得期待。

　　投资建议：受益经济复苏和海上丝绸之路建设，公司主营业务盈利能力继续提升，我们预测公司2017 年-2019 年公司营业收入分别为254 亿元、275 亿元、305亿元，净利润分别为 2.46 亿元、3.32 亿元、5.71 亿元，每股净资产3.49 元、3.56 元、3.69 元,鉴于运营资产质量显著提高，安全边际提升,建议给予1.9 倍以上PB 估值， 维持买入-A 评级，目标价6.63 元。

　　风险提示：上下游开拓不及预期;全球贸易量大幅下滑；集装箱运输业大幅不及预期；能源价格大幅下降；汇率变动风险;钢板等原材料成本大幅上升等。


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