主题：工商银行(601398)中报点评

投资要点
　　业绩符合预期 上半年业绩同比增长1.85%，其中Q2 单季度同比2.33%.生息资产规模的较快增长以及净息差的改善带来净利息收入较大增长以及营改增因素带来营业税下降起了正向驱动作用，但是信用成本的提升及中收业务的下滑拖累了部分业绩，预计随着公司拨备水平的提升及中收业务的恢复，公司业绩将持续向好。

　　息差企稳 中收下滑 2017H1 公司NIM 为2.16%，环比提升4bp,与上年底持平。根据我们的测算，公司2017Q2 单季度净息差环比改善6bp.公司同业资产利率的上行以及公司负债结构的优化是公司息差企稳的重要原因。我们预计在资产端利率的趋势性向好情况下公司息差改善将成可能。2017Q2 公司中收收入下行速度扩大（QoQ -6.59%）， 主要是因为市场因素带来的公司代销业务以及投行业务和监管因素带来的理财业务手续费下降所致。

　　资产质量改善 集团上半年底的不良余额2170.72 亿，环比上季度末增加12.70 亿，相对去年年底增加52.71 亿，不良率1.57%，环比下降2bp.从不良生成来看，集团二季度不良生成率为0.14%，与上季度持平，但公司二季度不良的处置率由一季度的0.115%上行至二季度的0.132%。集团的风险抵补能力逐季提升，二季度末的公司拨备覆盖率和拨货比相对一季度分别增加4.3 和0.03 个百分点至145.81%和2.28%。从先行指标看，公司的关注货款占比和逾期贷款占比相对上年底分别下降0.57 和0.32 个百分点。另外，公司货款迁徙率下降明显，公司资产质量持续向好态势保持成为可能。

　　预测与评级：我们预测工商银行2017-2018 年EPS 为0.81、0.85 元，预计2017 年底每股净资产为5.80 元。对应2017-2018 年的市盈率分别为7.37、7.02 倍，对应2017 年底的市净率为1.03 倍。给予工商银行增持评级。

　　风险提示：资产质量超预期恶化

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