主题：并购溢价支撑估值

　　虽然截至目前只有交通银行、深发展、中国银行三家上市公司披露了2008年年报，但根据三季报的数据判断各上市银行2008年的每股收益，深发展的排名无疑将靠后。

　　深发展近日发布的2008年报显示，公司全年净利润为6.14亿元，同比下降76.8%；基本每股收益0.20元，同比下降79.4%。

　　深发展业绩大幅下降的原因在于，公司在第四季度采取了较为激进的拨备计提和坏账核销手段，第四季度新增拨备56亿，核销94亿，核销了全部损失类和可疑类不良贷款和很大一部分次级类不良贷款，绝大部分为2005年以前发放的历史贷款。此次计提之后，深发展的不良贷款余额降至19亿，不良率1%以内，拨备余额约20亿，拨备覆盖率105%。深发展如此大幅计提拨备，实则以退为进。

　　公司目前的拨备覆盖率为105.14%，距离监管层的监管指引有50个百分点的差距，但考虑到公司对贷款的次级类和可疑类的核销，未来回收部分将补充减值准备，提高拨备覆盖率对其利润增长不构成压力。东兴证券分析认为，深发展对2008年三季度的38亿元的可疑类贷款全部核销，而这类贷款未来将有19亿左右能够部分收回；2008年三季度59亿元的次级类贷款核销了54亿元，而这类贷款未来将有30亿元能够部分收回。这两部分回收款项有助于在不影响利润的情况下释放出部分利润。

　　2009年银行业均面临着资产质量恶化和净息差下降的压力，深发展通过此举即使保持现有水平，2009年的净利润账面增长幅度也会让人眼前一亮。

　　并购溢价则是深发展的另一亮点。深发展是目前A股市场上唯一有望成为并购目标的全国性股份制商业银行，其估值水平可能会长期略高于行业平均水平。

　　之前市场热传国家开发银行(简称“国开行”)并购深发展，然而2月25日深发展做出澄清公告。公告中主要做了两点澄清:首先是经向第一大股东及实际控制人核实，上述传闻无事实依据；其次，该行未与国家开发银行就并购事宜进行过洽谈。

　　但值得注意的是，与国开行澄清公告中“有意研究与其他商业银行战略合作”的留有余地表态类似，深发展也透露，该行“时常与其他机构商讨战略合作的可能性”，并称有实质性进展将及时披露。结合该行董事长法兰克·纽曼此前关于“深发展值得投资”的表述，这一澄清公告无疑留给了投资者足够的想象空间。

　　更值得注意的是，3月20日深发展董事长法兰克·纽曼在2008年业绩发布会上表示，美国新桥需要把所持股份卖掉转为现金，但他们并不急着这么做，并且会以非常负责的态度来完成这件事。

　　看来新桥退出深发展是早晚的事，围绕这一题材的炒作将成为深发展股价的催化剂。东兴证券分析师王宝伦认为，根据2008年年报以及今年以来的发展情况分析，深发展今年一季度净利润同比增长90%左右，2009年和2010年每股收益为0.97元和1.12元。




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