机械行业：机床与铁路装备
2009年03月25日 09:42 顶点财经


　　广发证券 惠毓伦

　　机床行业：成长期中的暂时紧缩

　　2008年机床行业维持高位运行的同时，产量已经开始下降，并且在四季度下滑明显，这表明了机床需求受经济衰退影响较大，行业仍然面临下游行业投资下降等诸多不确定因素，预计二季度行业仍为负增长。

　　行业产能扩张比较快，面临竞争加剧的风险，同时估计在竞争剧烈的情况下，机床的价格将会有一定的下降。

　　铁路装备行业：投资带来巨量高端需求

　　“十一五”铁路固定资产投资总规模上将达到2万亿元水平，我们预计2009年将投入6000亿元，2010年6000亿元。自国内铁路投资大发展以来，上市公司的铁路业务收入增幅持续上升，预计未来几年行业增长依旧会维持比较高的景气度。在经济下滑周期中的逆周期表现以及由铁路建设投资带来的确定性的增长，将凸显铁路设备行业的长期投资价值。

　　2009年二季度投资策略

　　机床行业：在需求回落的周期下，机床行业的投资策略是寻找行业中可能出现的逆周期企业，我们认为生产重型和高档次产品为主、具有技术优势且增长确定、现金流稳定、存货较少的公司是值得投资的。推荐关注华东数控、天马股份。目前估值已合理，但建议股价回落时买入。

　　铁路装备行业：在需求高度景气的周期，铁路设备行业的投资策略是寻找行业中的龙头公司、技术领先、市场占有率高、产品更新换代带来毛利率的提升、铁路业务占比较大以及未来有较大进口替代空间的公司。我们认为处于双寡头垄断地位的南、北车集团是此轮铁路大投资的最大获益者；而细分行业覆盖较广、产品档次较高、市场占有率较高的时代新材值得关注。

　　重点推荐公司

　　中国南车、时代新材

工程机械：基础建设拉动行业需求
2009年03月25日 10:21 顶点财经


　　广发证券 惠毓伦

　　寒冬之中，沐浴暖阳

　　在经历了2008年四季度的大幅调整之后，2009年一季度受季节因素和国家大规模基建投资的影响，各类产品销量环比增速较高。从目前经济发展态势来看，货币政策宽松，拓展了行业发展空间；固定资产投资增速超出市场预期，累计同比增速达到26.5%。预计国家对基础设施建设的投资力度将持续加大，政策性需求仍将继续主导内需，对工程机械相关产品的拉动在二季度会进一步显现。

　　增长空间有限，子行业景气分化加剧

　　工程机械保有量在2008年底突破250万台，其中建筑机械保有量突破180万台，庞大的设备保有量将制约销量反弹空间；全球经济危机尚未见底，出口需求依然低迷，未有明显好转迹象。各子行业中景气度较好的是旋挖钻机、起重机和挖掘机；推土机、混凝土机械次之；装载机、叉车等较差。

　　投资策略

　　我们对工程机械行业的总体判断是：1、大规模基础设施投资对行业的拉动效果开始显现，基本可以确认最差情况已经过去；2、工程机械行业是机械行业中最具国际竞争力的子行业之一，随着欧美等发达国家经济基本面好转，出口将有所好转；3、政策性需求将主导内需；4、在经历了去库存化以后，行业产能过剩的矛盾将会显现；5、工程机械将告别高增长时代，2009年销量大幅反弹的可能性较小，预计行业销量增速在0%～10%之间；6、二季度环比增长光环褪色，对政策的预期将决定行业估值水平。

　　基于以上判断，我们认为2009年工程机械行业在增速明显放缓，且未来前景尚存在诸多不确定因素的情况下，目前行业平均动态市盈率为20倍，估值水平比较合理。因此，给予“持有”的投资评级。

　　重点推荐公司：三一重工、山推股份。

　　风险提示

　　1、政策风险，国家的基础设施投资力度不如预期或落实不到位；2、原材料价格大幅波动风险；3、出口需求持续低迷。

钢铁行业：振兴规划细则鼓励兼并与重组
2009年03月25日 10:34 顶点财经


　　平安证券 聂秀欣

　　事项

　　钢铁产业规划细则出台，规划对2009-2011年的钢铁行业平稳运行、加快结构调整、推进产业升级起到指导作用。

　　主要观点

　　本次产业调整振兴规划，是继2005年出台的《钢铁产业发展政策》后，又一个指导行业发展的纲领性文件，我们通过比较《钢铁产业发展政策》，来解读本次的《钢铁产业振兴规划》细则。

　　1、调整修改的部分：本次规划细则以控制总量、淘汰落后、企业重组、技术改造、优化布局为重点，着力推动钢铁产业结构调整和优化升级，切实增强企业素质和国际竞争力，加快钢铁产业由大到强的转变。和《钢铁产业发展政策》相比，做了如下几点修改：

　　第一，大企业集团的规模扩大。原政策规定：支持和鼓励有条件的大型企业集团，进行跨地区的联合重组，到2010年，形成两个3000万吨级，若干个千万吨级的具有国际竞争力的特大型企业集团。而新规要求：力争到2011年，形成宝钢集团、鞍本集团、武钢集团等几个5000万吨以上、具有较强国际竞争力的特大型钢铁集团；若干个1000万～3000万吨级的大型钢铁集团。并且，国内排名前5位钢铁企业产能占比达到45%以上(2008年这一比例为29%)。可见，行业内部兼并重组的要求更为强烈。

　　第二，淘汰落后的要求提高。原政策规定：加快淘汰并禁止新建土容积300立方米及以下高炉、公称容量20吨及以下转炉和电炉。本次规划不仅要求2010年底前达到该淘汰标准，还要求2011年底前将淘汰标准提高到400立方米高炉、30吨转炉和电炉，共淘汰炼铁能力7200万吨、炼钢能力2500万吨。

　　第三，节能减排标准进一步提高。原政策规定：钢铁联合企业技术经济指标达到：吨钢综合能耗高炉流程低于700千克标煤，吨钢耗新水高炉流程低于6吨，水循环利用率95%以上。新规要求：重点大中型企业吨钢综合能耗不超过620千克标煤，吨钢耗用新水量低于5吨，吨钢烟粉尘排放量低于1.0千克，吨钢二氧化碳排放量低于1.8千克，二次能源基本实现100%回收利用，冶金渣近100%综合利用，污染物排放浓度和排放总量双达标。

　　第四，鼓励高附加值钢铁产品出口。原政策限制出口能耗高、污染大的焦炭、铁合金、生铁、废钢、钢坯(锭)等初级加工产品，降低或取消对这些产品的出口退税。

　　本次规划要求，认真落实提高部分钢铁产品出口退税率的措施，适时适当提高技术含量高、附加值高的钢材产品的出口退税率。体现了在当前钢材出口形势恶化的背景下，对待钢材产品“有保有压”的态度。

水泥行业：冀东水泥旺季降价的8个思考
2009年03月25日 10:38 顶点财经


　　国泰君安 韩其成

　　投资要点：

　　冀东水泥在华北区(北京、天津、唐山)水泥价格下降5-10元左右。

　　这是公司在面临市场供需压力下为应对市场做出的英明和勇敢的决定。该项事实目前来看否认了市场之前宣扬的“3月量价齐升、并进而因水泥价格上升煤炭价格下降提升吨毛利上调盈利预期”的逻辑。

　　思考一：产能增速高于需求增速是降价原因。09年前2个月冀东水泥销量126万吨、同比下降19%，意味着需求并未有因为国家4万亿投资而大规模启动，而房地产和工业投资增速的下降却近在眼前。08年及09年前2月河北省、北京、天津产能增速高于产量或需求量增速。

　　思考二：羊群效应将引致价格轮动，5月之前难上升。降价未有实现提升开工率和争抢市场份额前，价格下降将会波及区域内的其他企业引起轮动，并不是开始即结束，5月前难达到价格均衡而恢复性上升。

　　思考三：供需总量决定价格、供需边际决定毛利率。对于周期性水泥行业而言，价格是由供需关系决定，毛利率就由供需边际决定。坚持《稳见未来》中对09年上半年供需总量关系和边际仍保持谨慎态度。

　　思考四：内蒙古、宁夏等西北地区上半年价格相对稳定。除内蒙古、黑龙江、安徽、江西、湖北、陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆外，其他省区产量增速低于产能增速，水泥价格均面临很大压力。

　　思考五：2009年下半年价格会有环比回升。09上半年水泥价格将下跌，2季度后随财政政策效果显现价格环比回升。新增供需边际下降导致上半年水泥毛利率依旧下降，2季度后随需求转暖环比回升。.。思考六：维持上半年西北、下半年复苏和淘汰配置逻辑。因上半年西北产能增加少而使得水泥价格相对稳定，重点配置西北水泥、相对重点是赛马实业。“潜力”组合重点关注亚泰集团。下半年配置风险充分释放景气开始复苏和淘汰落后产能重的区域，冀东水泥是首配。

　　思考七：短期水泥估值有压力、3-4月难有超额收益。3个月以来水泥股主要受政策驱动提升估值，目前估值位置上未来水泥股走势将取决于水泥价格带来的实际盈利，3-4月水泥价格仍是在向下筑底阶段。

　　思考八：此次事件并不影响冀东水泥长期投资价值。从长期角度看我们仍坚持冀东水泥是最具有投资价值公司，公司仍是国内水泥企业产量增速最快的公司。冀东水泥仍是我们下半年首要配置，但3-4月因水泥价格调整影响或难有很大超额收益。

船舶行业：船市仍然处在在下行通道之中
2009年03月25日 11:01 顶点财经


　　国金证券 张仲杰

　　投资要点

　　克拉克松运价指数09年3月份为8906美元/天，在经过9个月的急挫之后估计将逐步企稳。BDI反弹行情趋弱收于1860点，BDTI在600点横盘。三大船型租金收益，散货船反弹到9700美元/天，油轮已经下跌到23827美元/天，集装箱期租率颓势难改。

　　预计全球新船价格回落趋势仍将延续，三大主力船型和三大造船国的新增订单数量依然寥寥，散货船交付量下滑幅度较大。

　　新船价格指数09年2月份跌至159点，三大船型中散货船跌势趋缓，油轮跌幅较大，集装箱船继续下滑。2000年以来克拉克松新船价格指数的低点为110点，由此推测，新船价格还有一定的回落空间。

　　散货船2月份的交付数量仅为去年同期的一半，只有0.74百万载重吨，这一数据从2001年来看也是偏低的，油轮和集装箱船交付量分别为2.3百万载重吨和83千标箱，尚处于正常范围。

　　全球2月份散货轮和油轮尚有零星订单，集装箱船已经连续4个月接单为零。预计弱势格局依然延续。

　　全球三大造船国3月份仅韩国接单34万载重吨，中国近2个月的订单主要是海洋工程船，日本2、3月份订单为零。我们预计今后相当长的一段时间内这种状况仍将延续。

　　全球海洋工程设备市场短期企稳

　　截至09年3月13日，全球海上钻井平台利用率83.6%，与上个月83%持平，但明显低于半年前88%的水平。从平台类型和使用区域二方面看，全球海上钻井平台利用率本月变化不大。

　　美国墨西哥湾地区自升降式平台日租金指数本月下跌至285点，为2008年4月以来最低水平。欧洲西北部自升降式平台日租金指数维持在751点，已经是3个月的停滞状态。中等水深平台利用率上升1个点，深水平台本月下滑到926点，改变了自08年下半年以来日租金向上攀升的趋势。

　　09年2月份全球海洋工程船新增订单13927修正总吨，为数寥寥。另一方面，大型工程船的日租金环比继续大幅下滑，小型工程船相对企稳，二者的租金水平均基本回落到2004年的水平。

　　布伦特现货原油价格3月份略有上涨，3月19日达到48.04美元/桶，我们认为如果油价能够保持在一定水平，对海洋工程设备行业不啻为利好因素。

　　行业内重点公司简析

　　振华港机：公司目前在手订单43亿美元，其中起重机30亿美元、海工6亿美元、钢结构4亿美元。公司目前大力发展海工产品，自升降式钻井平台、重型锚绞车、深水和浅水铺管船、挖泥船等逐步形成系列。按照3月20日收盘价计算，08、09PE分别为14、10倍，维持“买入”的投资评级。

　　中国船舶：《船舶工业调整振兴规划实施细则》估计将很快出台。内容包括加快建立船舶产业投资基金、扩大出口船舶买方信贷规模、购买弃船可享内销远洋船政策、船厂流动资金贷款利率优惠、“弃旧造新”获贴息贷款、“资本金注入”支持兼并重组六个方面。我们认为这六项细则针对性和可操作性较强，对处于经济危机和行业周期调整双重压力下的国内大型船企业是实质性利好，长期来看有助于中国船舶这样龙头企业的发展。按照3月20日收盘价计算，08、09年PE分别为7、6倍，维持“买入”投资评级。

　　中集集团：全球经济衰退的影响仍在继续，集装箱市场依旧低迷，09年2月我国集装箱出口数量下降80%，我们预计集装箱主业在09年公司将面临更大的压力。按照3月20日收盘价计算，对应08、09年PE分别为13、11倍，维持“持有”投资评级。

钢铁行业：4月份月报 消费回暖如约而至
2009年03月25日 11:11 顶点财经


　　联合证券 黄静

　　我们认为4月份钢材市场价格将会呈现振荡上扬的态势。3月份开始主要下游行业进入传统的消费旺季，近期房地产市场销售的回暖、汽车销量的反弹等，都预示着二季度相对于今年内的其他季度，消费会出现一定的好转。其次由于产能严重过剩，生产的弹性较高。所以在消费回暖和产量增长弹性较大的相互角力下，二季度国内钢材市场价格总体将呈现振荡上扬的态势。

　　基建投资超预期增长仍是拉动钢材消费的最大亮点。我们认为两会之后，各地投资的大干快上将真正拉开序幕。加上上半年信贷的增长仍有望保持，我们预期投资可望超预期增长。

　　区域投资的增长将直接扶持当地钢铁企业，看好广东和四川的钢材消费市场。由于地方保护主义抬头，地方政府的投资对当地钢铁企业的扶持已经在一些地区出现。因此，我们比较看好区域内投资规模巨大，钢材消费供不应求的省份，重点省份包括广东、四川。

　　由于我们比较看好广东和四川两省的供需状况，4月份推荐的投资组合包括韶钢松山和重庆钢铁。

　　风险提示：如果近期估值提升过快，将会抵消消费回暖预期对股价产生的利好刺激。

　　推荐组合：韶钢松山、重庆钢铁

　　由于我们非常看好广东和四川两省钢材市场的供需状况，4月份我们推荐的投资组合包括两家上市公司：韶钢松山和重庆钢铁。

　　韶钢松山的投资要点

　　1、08年四季度业绩的超预期差引发我们两个角度的思考：a、如果公司4季度确实经营方面出现重大失误导致4季度巨额亏损，我们认为按照公司过往多年的经营业绩，未来业绩的弹性较大，而且也标志着公司将先于板块其他公司出现业绩底部；b、如果公司有其他想法，过度压低业绩，那么未来业绩的拐点也随时会出现。

　　2、广东的大规模投资将对公司具有积极正面的影响。由于即将召开的亚运会和大运会，广东投资规模将迅速增长。而且从广东省政府对扶持当地企业的强势态度看，韶钢应能充分受益于广东投资的增长。

　　3、09年动态PB在1左右，估值下行的空间有限。

　　重庆钢铁的投资要点

　　1、2.2万亿的投资规模将催生巨大的钢材消费需求。按照每亿元投资消费粗钢0.39万吨测算，2.2万亿的投资将带来8638万吨的钢铁需求。假设2.2万亿的投资在3年内完成，那么年均需求量为2879万吨。而08年四川省的钢材产量仅为1577万吨。有此可见，四川灾后重建将使得区域内的消费出现严重供不应求的局面。重庆钢铁作为西南地区仅次于攀钢集团的钢铁企业，将充分受益于四川省消费量的增长。

　　2、重庆钢铁的折旧率一直偏低，07年的折旧率只有4%，而行业平均水平为7%。低的折旧率水平将成为公司毛利率下滑的减速器，在行业低迷期，相对同类公司，经营业绩具有一定的安全边际。

　　3、09年动态PB为1.36，略低于行业平均水平。

煤炭行业：2009年煤价可能维持窄幅震荡
2009年03月25日 11:16 顶点财经


　　联合证券 孙海波

　　仿佛如同一场梦，如此短暂又相逢。本周市场对美联储购买国债决定的反应使我想起去年9月那篇《7000亿救援与煤炭股反弹》的报告。那一周美联储开出7000亿救援方案，市场担心美国面临进一步恶化的财政赤字、担心美元贬值，美元对欧元出现最大单日跌幅，国际油价也创出期货市场建立以来最大单日涨幅。然而之后由于去杠杆化的深入、以及对经济前景的担心，使得之前的市场走势再度延续(各类资产价格继续走低)。而本周美联储购买3000亿美元长期国债、7500亿美元抵押贷款证券和1000亿美元机构债券的决定，似乎暗示美联储真的要采取“直升飞机撒钱”的手段；而欧洲、日本的相似行为也纷至杳来。市场再度预期美元贬值，道指、黄金、原油价格少有的同时上涨，市场对大宗商品价格也开始乐观起来。而对同具资源属性的煤炭而言，同样的逻辑催使市场开始相信煤炭价格至少已经走稳！

　　尽管美联储的决定间接带来了煤炭股的“春天”，但能否进入“夏季”则仍需近观煤炭的供求情况！事实上，行业供求尚未发生根本变化。虽然国内煤价自春节以来维持平稳，部分煤种小幅上扬，但考虑到小煤矿的逐步复产、以及未来大矿产能的释放，如果没有强烈的资产价格泡沫与通胀预期，煤价仍有下行压力。短期看，由于前期尿素等化肥受春耕影响需求提升，化工厂开工率较高，无烟块煤价格比较稳定，仍较08年均价高。(但由于3-5月为春耕旺季，化肥销售期已过，尿素生产企业开工率已经开始下滑)长期看，由于煤炭行业集中度日趋提升，地方政府安监对产能调控力度日益增强，煤炭价格更多取决于多方博弈。我们认为2009年煤价可能维持窄幅震荡，大幅走高难度较大。

　　由于市场形成煤价稳态预期，我们认为即使由于经济未有起色而市场下跌，具有较好经营业绩与现金状况的煤炭企业也可抵御部分风险；而如果市场继续上行，煤炭资源品属性与偏低的整体估值(按最新股价计算09年PE13倍左右)仍可推动股价走高。因此，尽管行业基本供求关系没有发生实质变化，但考虑到市场对美元贬值以及煤价稳定的预期，煤炭板块能够取得相对大盘的超额收益，我们上调评级至增持。

　　鉴于当前市场主题投资气氛浓厚，对短期投资而言，建议从五条线索关注下述公司：(1)从近来行业基本面受益角度，建议关注无烟煤类公司，国阳新能、神火股份、兰花科创；(2)从未来两年产能扩张与产品弹性角度，建议关注西山煤电、潞安环能；(3)从产业链完整与弹性角度，建议关注开滦股份、神火股份；(4)从资产注入预期角度，建议关注国投新集、国阳新能、露天煤业；(5)另外前期市场对ST摘帽题材有所炒作，建议关注ST平能。

　　对长期投资而言，我们仍然相信煤炭供过于求的状况尚未发生改变，二、三季度下游需求放缓的压力依然较大(春耕过后，化肥企业开工率可能降低，而根据振兴钢铁行业规划今年粗钢产量将下降8%)，未来煤价仍有可能震荡下行。因此基于基本面的判断，长期价值投资者仍有机会以低于当前水平的价格买入煤炭类股票！

医药行业：行业3月月报把握变革中的机遇
2009年03月25日 11:37 顶点财经


　　安信证券 洪露

　　继续坚定持有医药股，分享行业健康成长带来的稳健收益。目前医药股相对估值处于合理水平；行业经济运行情况健康；上市公司业绩仍保持较快增长；ROE未来增长确定；医院、零售、第三终端药品需求加速增长；医改政府投入力度之大前所未有。中长期看，行业的健康成长将为投资者带来稳健的投资收益。

　　医药股在反弹中领先于大盘，内部结构分化明显。08年11月初以来，医药股明显跑赢大盘，这与我们11月初的预期是相符的。然而行业内部分化明显：前期估值偏低的二、三线股，在估值修正的过程中，成为领涨整个板块的主驱动力，涨幅明显超越一线股。从表1的估值比较中即可清楚地认识到这点。

　　医药股目前估值水平回归合理。经过自11月初以来的估值抬升，与以往历史年度相比，医药股相对于沪深300的溢价率水平，由前期的偏低回归到了相对合理水平。二、三线医药股中建议重点关注估值仍偏低的丽珠集团、健康元、金陵药业、上实医药(资产重组)。同时，一线的双鹭药业、恒瑞医药、科华生物因较高的成长性，我们仍建议择机介入并长期持有。

　　08年行业仍保持较快的增长，09年前景明朗。统计局数据显示，08年1-11月，主营收入和利润总额分别为6,561亿元、645亿元，同比增长了25.84%和29.12%。健康网数据显示，2008年1-12月医药工业销售产值达7,519亿元，同比增长26.09%。整个行业仍然保持较快的增长势头。即使在07年含较多证券投资收益、ROE比较基数偏高、宏观经济走势较为不确定的情况下，我们预期08、09年剔除浙江医药、新和成的影响后，医药行业ROE仍将保持一定的增长，这是医药行业较其他周期性行业的突出优势。

　　医改启动在即，政府投入力度之大前所未有。自02年以来，政府对医疗卫生建设循序渐进、加大投入，国家医疗卫生事业取得了长足进步：新农合参合人数8.14亿人，参合率为91.5%，建设社区卫生服务机构2.6万余个，全国城镇居民基本医疗保险参保人数达10,012万人。而08-09年整个行业可谓是政策出台最为集中的一段时期。随着医改的推出，09-2011年，又是改革力度和政府支持力度最大的一段时期。09年1月21日，国务院常务会议审议并原则通过了《关于深化医药卫生体制改革的意见》和《2009-2011年深化医药卫生体制改革实施方案》。从2009年到2011年，政府将重点抓好五项改革，3年内各级政府投入8,500亿元。

　　“领先大市-A”的投资评级，重点推荐两类公司。我们建议投资者继续持有两类公司：第一、核心竞争力突出，高增长较明确、市场给予一定估值溢价的公司：双鹭药业、恒瑞医药、科华生物；第二、主业稳健有安全边际，变中求进(具有明确回购B股、资产重组、资产注入等投资亮点)的公司：丽珠集团、上实医药、江中药业、沃华医药，仁和药业。丽珠集团和双鹭药业分别在两类公司中相对估值优势较明显，建议重点关注。

　　变者图强，把握变化中的投资机会。医药行业正处于大的变革年代，企业如何把握机遇、在变化中增强自身的核心竞争优势，在现阶段显得尤为重要。我们希望能够把握这些变化和投资机会，除重点推荐公司外，我们近期还密切跟踪一些公司包括：积极探索产业升级之路的特色原料药企业—海正药业、华海药业；主业优势突出、业绩恢复性增长、有卖壳预期的太极系企业—太极集团、西南药业、桐君阁；逐步退出二级市场投资，回归医药健康主业，估值仍折价的健康元；公司基本面正发生积极变化的金陵药业；PCR龙头、独立医学检测先驱企业达安基因。上述公司阶段性面临着一定的困难和不确定性，但正润物细无声地积极改善和变化着。我们还是秉承一贯的选股思路，动态地看待行业和公司，在变化中不断找寻好的投资机会。