汽车行业：关注政策驱动下的投资机会
2009年03月25日 11:40 顶点财经


　　广发证券 周瑾

　　国内汽车市场消费有所回暖

　　2009年1-2月份汽车行业累计销售整车156.34万辆，同比增长2.66%，相对去年第四季度需求有所回暖，主要原因在于受益国内政策刺激的1.6L以下排量乘用车、微客以及轻卡需求的回升，客车行业以及重型卡车行业需求仍未见好转。

　　关注产业振兴政策下的主题性投资机会

　　需求结构优化下重卡的成长机会：根据产业振兴计划细则，重型货车占载货车的比例将达到25%以上。而2009年1-2月重型载货汽车的市场比例仅为11.42%。如果出台相关扶持政策将加快重卡行业的复苏。行业的重卡龙头企业中国重汽、潍柴动力将充分受益。

　　兼并重组推动下的龙头企业整合资源：目前行业内还未有一家企业的产销规模实现200万辆，行业的兼并重组势在必行。我们认为东风与哈飞、长安与昌河、广汽与长丰、北汽与福汽或长丰、江淮与奇瑞等都具有整合的可能。

　　轿车柴油发动机仍有发展机会：产业政策中重点支持排量3升以下、升功率达到45千瓦以上柴油机的研制。我们可以重点关注云内轿车柴油机的发展。

　　行业投资策略

　　我们预计汽车行业2009年将保持5%左右的增长。主要增长动力来自于微客、轻卡、1.6L以下排量乘用车。我们维持行业“持有”评级。在行业政策密集出台的背景下，密切关注相关的主题投资机会。

　　整车行业重点关注业绩稳定的行业龙头企业江铃汽车、宇通客车、一汽轿车；密切关注受益项目投资带动的重卡企业中国重汽；受益汽车下乡政策的福田汽车、长安汽车、上海汽车；可能会出现兼并重组的长丰汽车、金龙汽车。零部件行业重点关注在原材料成本下滑明显的背景下，具有产业链议价能力或者售后市场比例较大的企业风神股份、中鼎股份。密切关注受益投资拉动的重卡发动机龙头潍柴动力；受益于汽车下乡以及乘用车柴油机的云内动力。

　　风险提示：产业振兴政策对市场需求带动作用低于预期。

有色金属：二季度投资策略成熟还是毁灭
2009年03月25日 11:43 顶点财经


　　广发证券 曹新

　　一季度回顾：在怀疑中成长

　　对于国内自年初以来的行情，超出大部分人的预期。自年初以来，在基本面没有改善的情况下，A股大盘已经反弹了25.28%，自去年底点1664的低点反弹幅度达37%，已经初现“小牛”走势。而这一波行情中，有色金属板块再现大涨大跌的板块特征，在需求未有改善、金属价格持续低迷、企业经营步履艰难的情况下，仍然自年初以来上涨了84%，自去年低点以来反弹了128%，完全再现牛市走势，涨幅高居所有板块之首。

　　二季度展望及投资策略：成熟还是毁灭？

　　二季度基本金属价格在流动性开始逐渐泛滥以及伴随而来的通胀预期影响下，将短期内走强。但各国经济仍未彻底好转，下游低迷的消费、大量过剩的产能在一定程度上将抑制金属价格的涨势，而下半年的金属价格走势将更加扑朔迷离。判断有色板块行情走势的关键在于判断大盘是继续“牛市”行情，还是重新步入“熊途”。短期内有色板块将在大盘带动下继续上行(或者说带动大盘继续上行)，但行业并未好转的基本面、过高的估值都对板块上行构成压力，一旦大盘回调，有色板块无疑将成为领跌板块。二季度趋势投资是最好的选择。

　　相对而言，有较好安全边际的铜及黄金为投资首选。

　　重点子行业：

　　铜：短期内受美元贬值和中国收储及电力电网消费预期的影响，铜价仍有10%左右的上涨空间，但鉴于下游消费的低迷，严重制约了铜价进一步上行的空间，在短暂的上涨之后将面临更大的回调风险。

　　黄金：对于黄金价格压力最大的两个不利因素正在逐渐淡化，在金融危机未得到彻底缓解之前，黄金在中期内将保持价格强势。我们预计2009年全年黄金虽然有短期波动，但全年均价在900美元/盎司之上。

通信业：联通电信新增用户占比显著上升
2009年03月25日 11:54 顶点财经


　　国信证券 严平

　　三大运营商(移 动、联通、电信)公布09年2月新增用户数据(移 动电话用户、本地电话用户、宽带用户)。

　　评论：

　　中国联通G网新增用户创历史最高水平。2月联通G网新增用户数164万户，同比增长35.3%，环比增长95.5%，G网用户累计达到13584.4万户。这一增长水平比2008年77.5万户的月均水平增长112%，也创下历史最高水平。

　　当月固话用户减少50.1万户，流失量同比增长11.3%，累计用户数为10894.4万户，保持平稳态势。宽带新增用户数为63.5万户，同比增长24.3%，累计用户达到3168.7万户。G网移 动用户新增数大幅提高的原因是：公司重组后人员融合告一段落，工作重点正在逐渐转移到业务发展上来，发展用户过程中运用原网通渠道的效果开始显现。

　　我们预计未来新增用户数据的良好局面有望持续。

　　中国电信C网及宽带新增用户继续高增长。继上月新增102万移 动用户之后，2月中国电信C网新增用户数再创新高，达到170万户，环比增长66.7%。在重组联通C网之后，中国电信开始打造“天翼”品牌，大力推广CDMA网络及其综合应用。其2009年移 动电话新增用户数的目标是3000万户。宽带新增用户为87万户，同比增长22.5%，环比增长14.5%，增速加快。固定电话用户流失155万户，同比扩大52%，环比扩大60%，用户流失局面有所加剧。

　　中国移 动新增用户数保持稳定增长，但新增用户市场份额继续下降。2月中国移 动新增675.1万移动用户，同比下降15.3%，环比上升1.2%，但绝对数处于稳定水平。在新增市场份额中，中国移 动比上月下降11.3个百分点，降至66.9%。这主要源于当月中国电信和中国联通移 动用户大幅增长，同创新高。

　　维持行业看法：3G、固网宽带提供未来5年行业增长动力，联通在三家运营商中最具潜力。今年上半年三家运营商将依次正式推出3G业务，3G时代的增值业务及固网宽带业务将给行业带来未来5-10年新一轮的增长动力。联通是国内三家运营商中最具潜力的一家，投资逻辑是：WCDMA业务有望提升其目前占比很低的中高端用户数量，推动收入利润增长及净利润率提高。

　　维持联通“推荐”投资评级。中国联通经营数据连续第二个月得到改善提高，显示出新联通已逐渐走出行业重组的低潮期，各项业务正在恢复稳健增长局面。二季度中，事件及风格驱动可能给联通带来阶段性机会。主要潜在驱动因素是：联通和苹果正式合作推出IPHONE手机、监管层面推出新的监管政策(比如：网间结算费用的调整)、联通3G网络正式放号推出业务。

石化行业：上调成品油价 提升盈利预期
2009年03月25日 11:57 顶点财经


　　国信证券 李晨

　　事件：

　　鉴于近期国际市场原油价格持续上升，国家发展改革委决定自3月25日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高290元和180元。

　　评论：

　　原油价格上涨事实和预期推动成品油价格上调

　　此次上调价格虽然幅度较小，但表明了政府对维护成品油定价机制的决心。按理说原油价格是一月一调，但2月并没有上调，是因为调价的基准原油价格变动幅度较小。由于2月不同油品的价差较大，WTI出现了下调，而Brent和Dubai都上涨了1美元/桶以上，加权三地原油价格都出现了微幅上涨，但上涨幅度过小，不足以推动价格上调。

　　本月上调成品油价格的原因在于WTI上涨幅度较大，带动加权价格上涨达到了1.6-2.4美元/桶。另外原油价格的上涨预期可能也是推动此次成品油价格上调的因素之一。


　　微幅上调价格保证定价机制实施，有利于改善预期

　　此次成品油价格上涨幅度有限，汽柴油仅为290元/吨和180元/吨，折合每升分别为0.22元和0.16元，基本上覆盖了原油价格过去一个月的上涨幅度。三地原油加权价格从1月至3月的涨幅为110-140元/吨。2008年的汽柴比达到了历史高位，09年受柴油需求相对萎靡的影响，汽柴比会下降。我们根据2009年的炼厂预期收率计算，此次调价能增加收入126元/吨，基本可以保持现阶段8-10美元/桶的炼油毛利不变。

　　近期原油价格从45美元冲上50美元大关，我们认为美国需求逐步回暖，通胀预期逐步加大推动金融属性恢复也不是没有可能，油价稳定在50美元以上是比较确定的，但短期内猛烈上涨，会进一步打击美国经济复苏进程，因此上半年油价可能会面临比较温和的上涨振荡态势。在这种情况下，我们短期内认为定价机制还能较为稳定的运行，将油价温和回暖的成果转换为中石油和中石化的实际盈利。而且此次调价也属于政府默认了现有合理的成品油毛利，对改善中石油和中石化的盈利预期有十分正面的作用。


　　弱势市场调价执行力度可能将会打折

　　发改委规定的成品油出厂价格较高，但地炼释放库存打击批发价格，以及柴油需求不振和走私增多，导致实际出厂价格与中准价的价差扩大。如果这一局面不改观，实际此次小幅调价的执行力度可能会被打折扣。

　　同时随着成品油终端零售价更加市场化，今年以来成品油终端零售价的波动也更加频繁，为刺激销量和减少库存，实际零售价格的波动在0.3元/升以上也并不少见。(折合汽油每吨390元)。即使执行效果有所打折，但油价上行和调价必然会导致成品油零售终端价上行，而且买涨不买跌的情绪会加大社会库存水平，带动需求增长，并缩小零售价实际下浮区间。

　　调价提升整体盈利，维持行业谨慎推荐的评级。

　　原油价格温和回暖的情况下，政策风险已经较小，此次价格微调表明了新定价机制对理论炼油毛利的认可。但需求维持弱势，批发价和零售价都会在政策区间下部运行，提价政策的执行力度可能会打折扣，炼油毛利可能持平。此次调价一方面稳定市场对成品油定价机制和炼油毛利的预期，另一方面间，从一体化经营角度看，即使炼油略有下降，但上游盈利有所增加，提价即使执行打折，也能部分或全部将原油价格上涨真正转化为利润提升，对两大石油公司具有正面积极意义，维持石油石化行业“谨慎推荐”的评级。

工程建筑：沿基建落地足迹寻靓丽一季报
2009年03月25日 11:59 顶点财经


　　长城证券 邹心勇

　　支柱产业地位巩固，为GDP贡献率创新高：08年全社会固定资产投资为17.2万亿，同比增长25.5%，保持高位运行；建筑安装工程投资额为9万亿，同比增长26%，受此影响建筑业总产值达到6.14万亿，增加值为1.7万亿，均同比增长22%，。建筑业增加值占GDP比重为5.7%，同比略有上升，其对GDP的贡献率为7%，提升明显，表明建筑业作为国民经济支柱性产业地位更加巩固。

　　基建渐落地，提升板块景气，估值重心上移：金融危机以来，基本建设接过经济起跑第一棒，投资落地速度明显加快，2009年1-2月固定资产投资增速超预期，而铁路基建投资同比增长153%，显示基本建设投资已经启动，并促使了固定资产投资的高企，预期在基建落地背景下，估值重心将进一步上移。

　　2009年二季度策略坚持年度策略同时，从基建受益、建材成本下降效应及降息效应三角度选股：2008年四季度以来积极财政开始落实，货币政策效应显现，受政策调整尤其是基建投资加速，A股建筑业板块应声而起，然而个股反应程度不一，把握政策尤其是基本建设投资对个股影响程度是二季报策略出发点，在此环境下寻找可能交出漂亮一季报之个股便成为是二季度策略着力点，为此我们认为应把握三个方面(1)基建落实受益股。国家启动4万亿投资，基本建设热情再次高涨，基建落地过程中，那些获项目多且施工进程加快的企业一季报业绩相对较好；(2)建材成本下降效应。建材占项目总成本比例为50%多，目前大多数合同为不可调合同，因此承包商受原材料成本影响很大，那些因原材料价格大幅降低且此效应有可能在一季报中反映的个股为我们关切。(3)降息效应。央行大幅降息，使得那些资产负债率高且相对稳定者财务费用降低较大，那些受降息影响可能大幅提升业绩的企业是我们的关注。当然，若三个因素均具备则是最佳。

　　风险因素：A股系统性风险

　　推荐评级：鉴于基本建设力度之大、速度之快，建筑业板块受益明显，我们维持行业“推荐”评级。同时根据我们选股策略，维持中国中铁、中国铁建、葛洲坝、隧道股份及精工钢构“推荐”评级。而对于降息效应显著的科达股份与四川路桥，我们建议投资者关注其一季报前可能出现的较大交易性机会。