主题：机构收评（3月25日）

明日警惕六类股可能继续跳水






【编者注】今日大盘在连涨七日后，展开震荡。市场的热点转化也比较快，基本面上，六个板块出了一些利空因素，投资者后市操作需谨慎。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

===本文精彩导读===

【板块一】水泥制造业：出现小幅回暖 局势还未明朗
【板块二】银行业：信贷增长规模有所放缓 关注3股
【板块三】钢铁行业：行业面临去库存化 关注4股
【板块四】煤炭行业：煤价下调压力大 6股抗风险
【板块五】有色金属：有色板块表现持续性存疑
【板块六】白酒业：高端白酒遇滑铁卢 临大调整

水泥制造业：出现小幅回暖 局势还未明朗

　　据国家统计局提供的数据,09年2月全国水泥产量8290万吨,同比大增42.5%,而1—2月累计产量1.59亿吨,同比增速达到17%,与1月-8.3%的同比增速相比,改善明显,但我们并不认为据此就能得出水泥需求已经出现强劲复苏的结论。

　　首先,2月和1—2月产量同比高增长是在去年较低的基数上取得的:受重大雪灾影响,08年2月水泥产量只有5958万吨,同比下降6.2%,环比下降27.9%,1—2月累计产量同比下降2.8%。

　　其次,中国建材信息总网统计的重点联系水泥企业情况并不乐观:261家企业2月产量2108万吨,同比增长21.29%,1—2月累计产量4425万吨,同比只增长5.28%,为03年以来（统计数据起点）的同期第二低增速（仅高于08年1—2月）。而1—2月重点联系企业累计销售水泥4172

　　万吨,仅同比增长5.77%。环比来看,2月全国水泥产量比1月增长9.4%,但重点联系企业2月产量比1月下降37.07%,出现较大的方向性差异。

　　重点联系水泥企业均为行业内优势企业,数量仅占全国水泥企业5%左右,但产量达到全国的大约30%。从历史来看,作为行业发展主力的重点企业产量增速普遍高于全国水平（见下图）,但今年前两个月出现了很大的逆转,数据的不一致性对判断水泥行业的实际情况造成了困难。

　　从我们监测的各地水泥价格来看,情况也并不十分乐观:目前西北、西南地区水泥需求较旺,但价格基本稳定,没有出现大范围明显上涨;华东、华南地区今年以来受房地产和工业投资下滑以及天气的影响,价格持续下跌,3月能否企稳反弹还有待观察。

　　我们认为随着春节假期的结束、建筑施工项目的启动,2月以来水泥出现了预期之中的小幅回暖迹象,但全年依然面临供给过剩压力。在需求和价格出现明显向好迹象之前,维持对行业的“中性”评级。(联合证券)

银行业：信贷增长规模有所放缓 关注3股

　　本周观点及投资视线

1.随着政府项目和票据融资等对信贷增长拉动效应的逐步减弱,3月前两周信贷增长明显放缓。此外,减息的滞后影响、充裕的流动性及逐渐激烈的贷款竞争将使银行业息差在2季度进一步下降。2.各家银行息差收入的分化主要来源于贷款利息收入的不同,而09年新增贷款需求的差异化将较多的源于银行政府资源的不同,详细内容请参考最新推出的银行业2季度策略报告《重点关注息差,选股“国进民退”》。3.2008年年报披露拉开序幕,从交行和深发披露的信息来看,4季度息差回落较明显,贴现贷款比重明显上升。在资产质量方面,如果考虑到深发展关注贷款的明显上升,在4季度银行业资产质量的压力是较大。不过08年4季度的宏观环境几乎是恶劣,所以2009年上半年不良形成率将会低于上年4季度的水平。不过,交通银行(601328)、深发展2008年拨备覆盖率明显低于股份制银行平均水平,拨备支出压力较大。4.建议关注今年以来新增贷款结构良好、息差受压较小,同时估值相对有吸引力的兴业银行(601166)、建设银行(601939)、交通银行和北京银行(601169)。

　　行业动态

　　股份制银行去年底拨备率达169%;2.央行调查显示过半银行家预计二季度货币政策保持现状;3.央行本周净回笼290亿元资金利率基本维持稳定;4.弥补前期“信贷窟窿”3月贷款增势难测;5.银行外汇资金转换其他外汇币种将无需批准;6.中国银行(601988)间交易商协会发布金融衍生品交易主协议;7.并购贷款实施细则需等两年授信已超800亿元;8.央行就两地支付互通安排发布公告。

　　本周观点及投资视线

　　3月新增信贷扑朔迷离,随着政府项目和票据融资等对信贷增长拉动效应的逐步减弱,依赖于实体经济变化的有效贷款需求的增长和实现才将是贷款利息收入在09年能否实现正增长的真正决定因素,依旧较为充裕的流动性渐推银行息差迫近历史低点,“以量补价”较难实现。

　　有关3月信贷规模的变化市场说法不一,前20天人民币贷款负增长传言甚广,我们认为随着政府项目对信贷的爆发式增长拉动效应趋于减弱、票据融资对未来数月信贷数字的支撑力度亦逐步消失,“滚雪球”效应对实体经济中有效贷款需求尤其是私人部门的贷款需求的带动作用或将缓慢显现,总体信贷将逐步回归正常化增长,而当前银行体系间依旧较为充裕的流动性渐推银行息差迫近历史低点,大多数银行的息差收入仍难以实现以量补价。

　　银行息差收入的分化主要来源于贷款利息收入的不同,而09年新增贷款需求的差异化更多来自于政府相关项目配套贷款的支持力度,政府关系和资源在今年的银行业绩表现中似乎显得尤为重要。同时虽然信贷高增长带来的信贷成本有所减小,交通银行、深发展等上市银行08年年报的陆续揭开初步显示由于去年财务政策的稳健性差异,不同公司在09年的拨备计提压力以及监管层的最终政策导向也将对全年业绩产生较大的影响。个股选择建议遵循“国进民退”的原则,关注今年以来新增贷款结构良好、息差受压较小,同时估值有吸引力的兴业银行、建设银行和交通银行。(国信证券)

钢铁行业：行业面临去库存化 关注4股

　　投资要点:

　　过去几个月中,实体经济包括钢铁行业经历了第一轮去库存化,产量快速下降使得钢厂库存在弱需求的条件下得到逐步消化。钢厂产能利用率回升后,供给的增加得不到需求的配合,目前主要钢材品种价格已回到去年最低点,三月份钢铁行业面临较大的亏损压力。钢厂再次面临减产,第二次去库存化行将开始。

　　在供给过剩和国外需求疲软的情况下,国内需求启动对于钢铁行业的好转尤为重要。工程机械、汽车等行业后期销售可能会因为基建投资、汽车下乡等因素带动有所好转,房地产建设仍然低迷,第二产业的用电量尚未回升,国内经济回暖的基础尚不稳固。我们认为二季度钢材需求环比上升值得期待,但上升幅度不能过于乐观。

　　行业回暖仍需时日,但部分宏观经济数据的好转、钢铁产业振兴规划细则的出台、钢材期货的推出（3月27日）、钢材出口退税政策的预期调整、行业预期的并购重组等事件仍有可能在短期内对钢铁板块构成一定的支撑作用,不过需要警惕脱离基本面快速上涨后的回调压力。

　　维持行业“中性“评级,建议从以下几个方面考虑投资机会:3月27日钢材期货将正式推出,部分指定交割品牌的建筑钢材企业有望出现一定的投资机会,如华菱钢铁、马钢股份(600808)等;钢材出口退税政策有望于近期调整,将对行业构成一定利好;具备一定销售区域半径优势的公司如八一钢铁(600581)、三钢闽光(002110)等;行业重组给部分钢企带来的交易性机会。(华泰证券)

煤炭行业：煤价下调压力巨大 6股最抗周期风险

　　08年全国煤炭产销增速均低于07 年，国有重点矿产量占比增加1.6%。09年1-2 月国有重点矿成为产销主体力量。 08 年全国共生产原煤27.16 亿吨，增长7.6%，增幅同比回落0.6个百分点；商品煤销量26.06 亿吨，增长7.3%，增幅回落1.3个百分点。分类型看，国有重点矿产量同比增长12.6%，占比50.7%；乡镇小煤矿增长2.5%，占比36.6%，国有矿占比增加1.6 个百分点，乡镇小煤矿下降1.4 百分点。山西省1-2月煤炭产销情况表明，国有重点矿成为产销主体力量。前2月全省产量同比下降9.5%，销量下降10.6%。省内国有重点煤矿产煤5504.16 万吨，同比下降2.1%，地方和乡镇小煤矿产量1542.5 万吨，下降28.8%，销量则猛降60%。

　　各库存环节表明库存仍处于历史高位，环比有所下降。 1 月末，全社会煤炭库存1.71 亿吨，同比增加26.2%，环比下降10.5%，减少2000 万吨。港口存煤同比增加33.9%，环比下降5.3%。但随着冬季用煤高峰逐步结束，2 月以来秦皇岛煤炭库存再次出现回升并一度徘徊在警戒线。煤矿1 月底库存为4411.3 万吨，同比增加35%，环比则下降18.4%。而直供电厂1 月末库存3640万吨，同比增加111.1%，环比减少15.9%。钢厂冶金煤库存方面，1 月末库存达到465.7万吨，同比大幅增加68.4%，环比减少4.4%。

　　维持行业短期中性的评级。煤炭行业仍需等待经济的好转，趋势性的投资机会还没有出现，但在煤炭行业整合并购和资产注入背景下，依然存在较多的阶段性和交易性机会。随着矿难引发的安全生产整顿和年报批露进入高峰期，我们建议重点关注西山煤电(000983)、盘江股份(600395)、开滦股份(600997)、平煤股份等主要炼焦煤生产企业，和金牛能源(000937)、国投新集(601918)等存在资产注入或重组预期的公司，以及年报分红优厚的公司。

有色板块表现持续性存疑

　　本周评级分歧较大的股票数有58只，较上周大幅增加，所处行业集中度仍较为明显，其中有色股、银行股各6只，电力股5只，汽车股4只。我们选取有色金属业进行简要评述。

　　近期有色金属板块表现靓丽，成为沪深两市的领涨板块。在经济复苏和流动性扩张导致通胀预期渐强的背景下，金属价格反弹预期是刺激有色金属股走强的主要原因。国信证券表示，金融危机迫使多个主要国家处于“零利率”边缘或使用定量宽松货币政策，通胀预期压力不言而喻，资源类商品防通胀的作用正在显现。有色金属多个品种价格已经底部形成，是目前可以考虑选择的品种。

　　不过部分分析师从基本面分析，对有色金属股走强的持续性表示怀疑。华泰证券指出，有色金属价格在2008年出现大幅下跌后并未出现大幅反弹，主要有色金属品种中，除了铜、铅、黄金之外，其它有色金属价格基本处于震荡状态，因此国内主要有色企业盈利状况并未得到改观。至今目前有色金属行业公司的2009年预测市盈率为25倍，整个行业估值水平较高，继续维持行业“中性”的投资评级。大通证券表示，基本金属子行业走势的影响因素主要要受制于基本面，金属板块的交易性投资机会主要体现在业内的重组与收储引起的价格反弹上，而经过上一轮的上涨，估值已经偏高，维持“中性”评级。

　　对于子行业，分析师大多看好黄金。黄金的避险属性和保值属性，在中长期内仍然支持金价的坚挺，行业维持高景气度。不过光大证券表示，相对基本金属而言，未来黄金市场的投资价值在于金融危机的持续周期，而时间窗的判断是个复杂的宏观经济问题，投资者需要具备一定的投资技巧。

　　对于铝，国信证券表示铝的下游需求主要是汽车与房地产，而这两大行业正低迷，因此铝在有色金属中表现最差也在情理之中，至于价格何时见底，至少要到二季度。莫尼塔公司表示，电解铝日均产量已经较去年峰值回落20％以上，但是包括中国在内的全球主要地区交易所以及企业铝库存仍在大幅度攀升；虽然有政府收储行为，但是较高的产能、仍然下滑的国内终端需求（如地产投资）和出口，意味着仍难摆脱低位波动。

　　莫尼塔公司认为，在需求端出现积极迹象比较明显的是铅。作为铅的最主要消费领域，不仅中国一二月份汽车销量大幅反弹，印度也出现类似情况。另外，美国汽车生产商计划在未来几个月提高汽车产量至折年率650万辆，较低点反弹70％以上。此外，在六种基本有色金属中，铅的交易所库存水平也相对较低。(今日投资)

高端白酒遭遇滑铁卢 白酒业年内面临大调整

　　“我曾经认为高端白酒主要用于公务、商务，不是个人掏钱，所以受金融危机影响较小；而中低档酒主要是个人消费，而个人经济情况一般都会受到经济危机影响，所以中低档酒的销售受影响更大。现在看来，这个观点是站不住脚的。”一位刚刚在2008年年底调低白酒行业股票评级的分析师对理财周报记者如是说。

　　事实可能也正是如此。尤其在2009年春节消费市场后，趋势可能更加明显：高端白酒市场的萎缩已经不可避免，而中低档白酒可能反而没有高端白酒萎缩得那么厉害。

　　尽管统计数据尚未出炉，这一观点无法得到确切的证实，但是二级市场上，二、三线白酒股的走势或许正在表明这一点，而部分经销商和行业分析师的说法也与此相吻合。

　　高端白酒春节遭遇滑铁卢

　　“高档酒也就是每瓶1000块以上的酒，比如贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)的年份酒，销售很不好，同比下滑50%，五粮液年份酒由于刚出来几年，基础还不够，以前每年都是几十单，今年春节只有几单；几百块一瓶的酒，下跌30%。”提起春节期间白酒的销售情况，在北京白酒市场打拼很多年的中恒实信贸易有限公司总经理许劲唏嘘不已。

　　许劲告诉理财周报记者，其实从去年9月中旬以来，北京白酒受金融危机的影响就比较明显了，“照目前情况来看，估计还要过一段时间的苦日子。”

　　不仅仅是许劲，他的同行们的日子也都不好过。同样经营各类白酒的北京寰宇恒兴商贸有限公司的一位负责人透露说，“（春季期间的数据）还没有核算出来，但是总体业绩不行是肯定的。”

　　而泸州老窖(000568.SZ)的北京经销商北京浓香加溢商贸有限公司的负责人周先生同样告诉理财周报记者，“2009年的春节市场比去年差远了，旺季来得迟，时间比较短，我们的销售下降了至少20%。”

　　周先生解释说，“金融危机下，无论个人还是单位都要减少开支，这势必带来白酒消费需求的减少。而且很多单位和部队现在都限制饮酒，这也影响了市场。”

　　为了应对销量下滑的局面，周先生在他掌控的国窖1573北京团购网上打出了针对春节的营销广告，“凡购买500ml国窖1573酒、500ml泸州老窖特曲（中华老字号）酒、500ml泸州老窖六年陈头曲酒，均实行买一赠一活动，即买500ml酒1瓶送同类50ml小酒1瓶……”

　　不仅仅在北京，全国大部分地区的高端白酒销售也正遭遇寒流。长期关注白酒市场的权威专家、《糖酒快讯》信息中心主任黄晓丹告诉理财周报记者，“春节期间白酒的销售相比平常肯定要好得多，但是同比下滑是必然的，全国大多数地区应该都在下滑，沿海地区受到的影响更大。”

　　广州的白酒经销商瞿秋成将自己的销售情况告诉理财周报记者，“因为都是些固定的老客户，2009年春节期间差不多和去年持平，茅台、五粮液走的量还行，不过水井坊(600779.SH)就不大好走。”尽管如此，瞿秋成还是表示，“2009年的销售估计会受到比较大的影响。”

　　瞿秋成的担心并非没有道理。实际上，以广东为代表的沿海地区的白酒市场面临着前所未有的困境，一个典型的例子是销售额在长三角和珠三角占比约50%的水井坊(600779)，因为在沿海地区销售比例过高也受到了冲击。 根据水井坊预计2008年净利润及归属母公司净利润同比增长50%至60%的业绩预告。

　　东莞证券分析师黄黎明认为经过测算认为，扣除提价因素，2008年水井坊销量几乎没有增长，其中第四季度甚至下降超过20%。

　　而茅台在广东地区的销售情况也成为市场关注的焦点。

　　理财周报记者致电茅台广东销售公司封树发经理希望了解春节的销售情况，封经理表示，“春节销售不错”，但是记者问及和去年相比如何时，他以正在开会为由拒绝回答。

　　实际上，单单从销售价格就可以看出当前高端白酒市场的困境。《糖酒快讯》提供的2009年1月销售价格显示，北京地区1月份52o五粮液市场价554.3元，比上月下降17.4元；同期，北京的53o茅台每瓶717.7元，下跌19.6元，沈阳678元，下跌20元，成都630元下降68元；此外，北京的52o水井坊每瓶519.3元，下降6.7元，成都则下降10元。

　　针对高端白酒价格的下调，渤海证券分析师闫亚磊表示，“以往过年白酒价格都是上升的，今年连贵州茅台(600519)的价格下降都不小，这说明销售情况肯定不是很好，经销商需要通过降价进行促销。”

　　她透露说，“2008年10月份水井坊的销售量已经同比下降了；泸州老窖的国窖1573也是在11月份开始同比下滑的。”

　　值得注意的是，如果销售得不到有效提升，高端白酒的价格体系可能会在手握存货的经销商的抛货压力下遭遇重创。而价格正是高端白酒类上市公司业绩的直接保证。

　　年内调整势在必行

　　和十几年前东南亚金融危机时一样，中国白酒市场将面临又一轮殊死较量。在东南亚金融危机的那轮竞争中，酒鬼酒(000799)落败，从第一阵营落至如今无人问津。

　　如今，茅台、五粮液、水井坊、泸州老窖位列第一阵营，谁将在本轮调整中获胜，谁又将落败，成为市场关注的焦点。

　　“各个品牌相比，贵州茅台比五粮液要好，五粮液锐气不够。当然，因为本来量比较大，所以一旦下滑，五粮液的下滑会更明显，这也和消费的群体、品牌有关系。”黄晓丹认为。

　　招商证券食品行业研究员朱卫华的观点与此类似。他在研究报告中表示，“如果这次（指金融危机带来的行业调整）行业有幸存者，我们认为一定是贵州茅台，因其终端价与出厂价间的价差最大，其经销商总能盈利，从而有动力去做市场拓展。目前茅台的出厂价比五粮液、国窖1573、水井坊都低，仍不排除公司明年春节提价的可能，考虑目前经济形势，如果公司没有如我们原先预计的提80元到519元，也可能提40元，按照后者，我们将公司2009、2010年EPS预测由6.34元、8.09元下调到5.96元、7.62元，同比仍分别增长35%、28%。”

　　从目前的情况，水井坊面临的困境较为明显。根据东莞证券分析师的测算，这家公司去年四季度的销售同比下滑超过20%，作为一家近年来增长神速但根基仍浅的白酒上市公司，业界对其仍较为谨慎。

　　鉴于高档酒市场萎缩不可避免，值得关注的是中档酒。目前，中档酒正普遍借机发力。2008年11月18日，泸州老窖就对中价位产品泸州老窖特曲提价20元/瓶，提价幅度20%～22%。

　　泸州老窖表示，希望2009年加大中低档产品的市场开发，弥补高档产品增长的不足。

　　而茅台也将加大迎宾酒和王子酒销售力度，以控制200元至400元的中档市场。另外，五粮液的中价位产品主要包括 “金六福”、“浏阳河”等品牌的高端产品，但是在这一市场上，五粮液并无控制权。

　　投资者更关注的是，在现有的中档品牌白酒企业中是否会冒出黑马。招商证券分析师朱卫华认为，山西汾酒值得期待。他表示，“山西汾酒(600809)情况正在改善，但是还需要一个时间过程。”(理财周报)


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八大板块合力做空 沪B指尾盘杀跌


倪丹 中国证券网




　　25日收盘，随着船舶、水泥、钢铁、飞机制造、酿酒等八大板块的合力做空，沪B指尾盘大幅杀跌，市场人气再陷低迷。截至收盘，上证B指下挫1.44%，报151.12点。

　　盘面看，船舶、水泥、钢铁、飞机制造、酿酒、券商、汽车等众多板块尾盘集体回调，三毛B股（900922.SH）、大江B股（900919.SH）、联华B股（900913.SH）、新城B股（900950.SH）等众多个股全线回调，跌幅均逾3%。至收盘，仅剩鼎立B股（900907.SH）、九龙山B（900955.SH）、中路B股（900915.SH）和上工B股（900924.SH）4只个股报红，其中半数为地产股。

　　市场人士认为，今日沪B市场尾盘遭遇八大板块联合砸盘，做空动力强劲，地产、石化及黄金等板块护盘无力，盘面遭遇全线杀跌走势，市场人气再度笼罩于阴霾氛围中，后市预计短期仍有调整要求。

沪指尾盘跳水收跌2%失守2300点 七连阳终结

中国新闻网





受隔夜美股获利回吐等利空消息拖累，沪深两市周三双双跌逾2%。上证综指尾盘跳水跌破2300点关口，止步“七连阳”。

　　上证综指收盘报2291.56点，跌幅2.00%，成交1321.41亿元；深证成指收盘报8756.25点，跌幅2.22%，成交662.24亿元。

　　两市行业指数今日全线飘绿。航空制造、水泥、通用设备等板块领跌大盘。仅社会服务板块逆市上涨。

　　受油价上调提振，石油股今日逆市飘红。鲁润股份、准油股份、泰山石油纷纷涨停。

　　有色金属板块今日表现抢眼。包钢稀土、辰州矿业、恒邦股份、紫金矿业等个股涨势明显。

　　银行股午后杀跌，工商银行、建设银行跌幅均超过1%。中国银行公布年报后首日跌2.31%。

　　外围市场:

　　日本股市日经指数周三小幅收低 出口商股走低

　　澳大利亚股市收于10周高点 银行股领涨

　　韩国股市上涨0.6% 创五个月以来最高收位

　　台股爆量大涨104点 飞越5300整关卡

A股面临多维“修正” 关注三类投资机会

东北证券





　我们把二季度A股的投资逻辑定位于“修正”。首先将有来自业绩冲击的股市向下修正可能，其次有来自全球流动性和财政解困计划下全社会对股权投资风险溢价向下“修正”。在“修正”中，建议关注三类股票的投资机会。

　　A股面临多维“修正”

　　首先，金融危机结束前，大小非2300点上方减持倾向较高，2000点附近减持倾向较小。

　　根据中登公司提供的大小非月度解禁、减持数据来看，股改以来尤其是2008年10月以来，大小非累计减持比例维持在20%左右，且呈现下降趋势。根据我们关注的当月大小非减持占比与累计减持占比的对比分析，就限售股的角度而言，2300点以上的减持冲动是较大的；但虽然2008年12月以来大小非减持略有上升，但总体特征不变，即2000点附近减持动机不强。

　　另外，在金融危机发生之前的2008年8月，大小非减持倾向较低(当月指数收盘价为2397点)，2008年7月大小非减持倾向则较大(当月指数收盘价为2776点)。这表明，如果未来金融危机结束，那么市场将会有效突破2300点，但在2776点附近的大小非减持压力将会再度显现。

　　其次，伴随限售股解禁，2300点对应的2009年末流通市值将扩张为9.6万亿。

　　从流通市值角度看，目前2300点附近对应的流通市值在6.3万亿，随着未来限售股的不断解禁，假定指数维持在2300点，则2009年底流通市值将达到9.6万亿，相对目前流通市值扩张50%，与2007年指数高点时9-10万亿流通市值持平。因此，在没有新资金入场和社会财富没有增长预期的情况下，届时市场的供给压力将较大。

　　第三，M1、M2为市场提供流动性支撑，但银行信贷环比增额将有下行压力。

　　2月M1增速为10.87%、M2增速为20.48%，较1月均出现了不同程度的上升。货币供应量短期拐点的出现，客观上将为实体经济提供支撑，由于M2-M1继续上行，也为包括股市在内的虚拟经济提供流动性支撑。

　　但是，从信贷规模角度看，需要警惕信贷规模的环比增额在二季度出现下行。当前信贷规模扩张，即使扣除票据融资，规模依然大于往年规模，这表明目前国内信贷传导机制的正常，但由于利差的缩小，银行尤其是股份制银行对风险的控制，信贷规模延续往年的“前高后低”也是必然。

　　第四，新股发行改革二季度可能成形，IPO发行前对市场将产生供给预期压力。

　　可以预期，年内新股发行将是必然，因此二季度新股发行改革的讨论将成为市场层面的热点。在经济恢复迹象不显著的背景下，有关IPO的信息将对市场产生负面冲击。

　　最后，市场在大类资产配置中选择了战略性看多股票、风险溢价下调。

　　将“2003年-2005年”与“2007年-至今”两个区间的基金股票仓位对比，可知股票仓位均从高点到低点下调了30%，即65%下降至34%、76%下降至47%，由此可以推测基金股票仓位的下调已经接近尾声，也就是说全社会对股票仓位的下调也已接近尾声。

　　对于该数据的验证，我们分析债券的托管量与A股流通市值、总市值的比例关系，可知2005年股指低点时，全社会股票总市值与可交易债券的托管量之比在50%左右，而1664点时两者的比例为80%左右，这表明中国全社会股权融资的比例在上升，反映出中国资产证券化程度的提高。因此，虽然2008年四季度时全部基金持股比例为47%左右，高于2005年低点时的34%，但基于全社会股权融资的比例的提升，使得基金持股提升也在预期之内。这也从侧面说明，47%左右的基金持股比例比较接近于全社会对股票资产配置比例的低点区间。

　　另外根据2009年以来成立或者发行的新基金的分布来看，偏股型基金个数的增多反映了全社会对股票资产的偏好。再结合新增账户数、期末持仓账户的回升，则可以推断，全社会对股票的风险溢价已经有显著的改善，投资者由风险厌恶股票逐渐在加大对股票资产的配置。

　　因此，从大类资产配置的角度看，可以认为2000点附近依然是战略性介入股市的时机。

　　二季度关注三类股票

　　基于“修正”的投资逻辑，我们认为，二季度上证指数的核心区间为2000-2500点。根据大小非减持倾向的测算以及全社会对股票风险厌恶的修正，确认1664点的底部，这有助于形成股市下调后及时介入的思路，因而操作策略上在2000点附近增加仓位。

　　投资组合上，建议关注三类股票：

　　一是基础配置类：“4万亿”和“产业振兴规划”政策驱动下的确定性投资机会——3G、基建、大农业和医药行业。

　　二是主题投资：创投、新能源、区域振兴、世博等。

　　三是交易性配置：基于全社会对风险资产配置的推断，寻找经济下行背景下的业绩修正性板块。通胀预期下的上游资源类股票：有色、煤炭、钢铁等年报、季报业绩不佳类个股；美国经济见底预期下的出口“修正”类股票：机电、纺织服装等；中国经济向好预期下的大金融概念类股票：证券、地产、银行。

沪市中止七连涨 尾盘跳水失守2300下跌2.0％

黄波 中国证券网





　　25日，沪市暂时中止了连续7天的涨势，以2333.16点小幅跳空低开，此后维持震荡走势，尾盘个股普跌，股指放量大幅跳水，失守2300点，中止了连续7天的上涨势头。截至收盘，上证综指报在2291.55点，跌幅2.0％，全日成交1341亿元，较昨日萎缩1成多，个股涨跌家数比约为1：4，不计ST股，沪市有2家个股涨停，没有个股跌停。

　　盘面显示，沪市个股大面积下跌，大盘股和中小盘股跌势相当，权重股尾盘大面积跳水，拖累股指快速下行，石化双雄，3大国有银行、煤炭、电力、保险等方面的龙头股对沪指的拖累最大。两市仅黄金股和ST板块上涨，涨幅均不到0.50％，其余板块均下跌，券商、钢铁、汽车、酿酒食品等大市值板块跌幅居前，且均跌逾3.0％。有色、保险、银行3家板块跌幅最小，均在1.0％以内。煤炭石油和房地产板块各自跌逾1.0％和2.0％。

　　分析人士表示，种种特征显示目前市场中线反弹结构仍好，但短线有一定修整必要。盘面显示金融蓝筹才是大盘稳定的主要动力。今日大盘的震荡清理了场内不坚定分子，对于后市的上扬更为有利。操作上，仓位勿过重，持股增加耐心，适当高抛低吸。

大盘蓝筹冲高回落 周三A股回调2%

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周三A股市场有所回调，沪深300收于2401.33点，跌2.06%。两市A股271只股票上涨，1232只股票下跌。成交略有萎缩，上海市场从上一交易日的1520亿降至1341亿元；深圳市场从764亿元减少到676亿元。

由于投资者在股市大涨之后获利回吐，周二纽约股市三大股指均大幅下跌。道琼斯工业平均指数和纳斯达克综合指数分别下跌1.49%和2.47%。

大盘蓝筹上冲高回落。中国石油（601857）和中国石化（600028）各跌1.70%和0.56%。国家发展改革委24日宣布，鉴于近期国际市场原油价格持续上升，根据完善后的成品油价格形成机制，决定自3月25日零时起将汽、柴油价格每吨分别提高290元和180元。这是自去年12月18日以来，国家发展改革委根据国际原油价格变化，在两次下调成品油价格后，按照新的成品油价格形成机制，首次上调成品油价格，本次油价上调后，汽、柴油折合每升分别上调大约0.2元和0.15元。国泰君安指出，由于国家确实执行了成品油定价新机制，行业估值应该提升，推荐中国石油、中国石化。沈阳化工的50万吨CPP新产能随着油价上涨有望试车、辽通化工的炼化项目预计也将在6月份开车升，投资者可以关注其交易性机会。

中国人寿（601628）和中信证券（600030）分别下跌1.70%和3.52%。宝钢股份（600019）和武钢股份（600005）各跌3.60%和2.55%。航空股逆势走强，南方航空（600029）升3.47%。银行地产携手下行，招商银行（600036）和万科A（000002）分别跌1.45%和2.26%。

石油、有色金属、零售等相对领先，ST板块整体上涨，水泥、飞机制造、钢铁、农药化肥、医疗器械和化工等板块跌幅居前。

冲高回落 股指维持震荡走势

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经过近一周的连续上涨，周三，两市股指出现盘中震荡回调，个股也借势回落整理，成交量较前一交易日缩小。

25日，受到国内成品油价格上涨的影响，“石化双雄”开盘走强，带动股指在低开之后迅速上扬。然而市场高位获利回吐的抛售压力，导致了股指盘中放量跳水，其后在有色金属、金融、房地产等权重板块探底反弹的支撑下，股指开始企稳，小幅震荡回升。但由于前期涨幅过大，股指需要回探整理，加之上方抛盘压力较大，尾盘出现回落。

近两周以来，A股市场的上涨主要受益于资金流动性以及政策面利好的推动，受益板块个股轮番上场，拉动了股指本轮的反弹。今日，中国银行公布年报，拉开了六大权重股公布年报的序幕，市场有望就此进入一轮年报业绩行情。虽然，中国银行年报显示2008年净利润同比增长13%，显示了银行业08年整体业绩尚可，但是，对于整个A股市场而言，上市公司业绩仍然不容乐观，市场上涨缺乏基本面的支撑。

截至24日，两市只有323家上市公司公布2008年业绩，其中3月发布业绩公告的上市公司只有23家，年报披露进度在3月明显放缓，市场普遍预测整体业绩不太理想，使得上市公司的年报始终“犹抱琵琶半遮面”。

尽管，业绩和宏观数据双双呈现真空状态，为A股上涨赢得了时间，使得市场在短期内可以规避估值压力和经济周期的影响，继续演绎资金和政策推动的反弹行情。但作为支撑股指上涨的本质力量，业绩基本面对于股指后市上行的压力渐渐显现，股指强势上涨趋势将有所延缓，市场或将进入短线震荡。

今日盘中依然是权重股的天下。24日，国家发改委决定从今日起上调国内汽油、柴油价格，煤炭石油等受益板块受此影响，今日走高。石化双雄早盘引领股指快速反弹，鲁润股份、泰山石油、潞安环能、广聚能源等能源股盘中也高位运行。

虽然前一交易日国际金、铜等有色金属价格回调，然而却并未影响到今日盘中黄金、有色板块的突出表现。经过昨日的回调整理，有色金属板块已经整装待发，今日早盘略有低落，但随即迅速启动，力挽大盘于狂澜，并一举超过早盘表现优异的煤炭石油股，重回涨幅榜首位。除了山东黄金、中金黄金两个黄金股外，包钢稀土、云南铜业、中金岭南、锌业股份等个股均涨势良好。随着美元走势疲软，全球大宗商品价格回暖，资源类上市公司成为市场各路资金唱多的对象。有色金属板块近期一直保持着近乎亢奋的走势，昨日短暂整理之后，今日又再度崛起，成为护盘的主力，后续力量不容小视。

技术上，今日股指盘中先抑后扬，回探确认5日均线，并在均线的支撑下向上反弹。经过一周的反弹，股指逼近前期1402点高点，但量能却比之略显不足。前期高点以及股指上方抛盘所引起的技术面、心理层面的压力，使得股指上涨趋势放缓，震荡整理的要求加强。后市股指短线仍将继续震荡消化上方压力的过程。

近期ST股走势强劲。随着年报披露期的来临，有“摘星脱帽”、资产注入题材的个股均频频上攻，涨停势头惊人。今日盘中，大盘虽然震荡回调，然而众多ST股仍然走势强于大市。其中，ST天华、*ST科苑、ST中源等具有题材概念的个股，后市值得市场关注。

双头见顶的可能性有多大？

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在面对冲击前期高点之际，调整如期而至，始作俑者还是昨天的过度高开所引发的获利抛压，使得市场心态产生动摇。其实今天大部分时间市场心理还是显得比较平静，大盘指数也显示出小幅震荡的态势，但是下午两点过后市场的不安情绪明显加剧，各种抛单逐渐随即涌出，到尾盘更是出现大量恐慌性抛单，指数也随之逐波滑落，上证指数更是跌破2300点关口。

从技术上看，大盘已经杀穿了5日均线，短线强势被扭转的可能性已经非常高了，仅从趋势上讲应该还会有进一步回落的冲动，而下方调整空间也还足够（最显著的支撑位就是2200）。那么，是否这波行情就此结束了呢？如果真是这样走势的话，实际上就会形成大双头的见顶形态，但笔者认为走出这种形态的可能性比较小。

首先是如果形成双头的话，那么这波所谓5浪拉升在技术上就显得太不伦不类了，这波拉升虽然显得比较强势，但市场始终还是保持着相对冷静的态度，狂热的因素并不多，因此现在谈见顶似乎理由并不充分。其次，这波行情中的先头先锋——有色金属板块依然保持着强势的状态，显然主力还没有找到好的出货机会，很难想象之前费心费力把市场带起来的主力机构就这样半途而废了。因此合理的解释是大盘仍然只是局部调整，即使明天继续回落，下穿2200的可能性应该还是比较小。而通过这次整理，大盘将会得以重新蓄势，从而可以继续向更高目标发起冲击。

大盘调整的好处是我们有可能以更低的成本拿到筹码，同时也给我们提供调仓换股的好时机。比如今天那些逆势抗跌的品种就非常值得我们关注，首当其冲的一个就是有色金属板块，虽然近期涨幅惊人，但良好的抗跌性显示其短线仍然会具有很好的爆发性；其次象环保、商业连锁、银行等板块，资金逆势增仓的迹象也比较明显，这些板块在接下来非常有可能会成为新的主力做多品种，值得重点关注。