主题：京东方A受益于ASP回升盈利大增-

投资要点：
在结束了29 家海外电子公司营运和供应链剖析系列后，截止目前，我们已自上而下搭建起全球电子/半导体景气周期分析框架、全球海内外电子营运和估值的比较体系，自下而上搭建了基于财务的公司营运和治理分析框架，以及规范可跟踪的标的季度盈利预测体系。我们剩下的工作之一，便是将以上交叉的研究体系泛化至A 股标的研究和覆盖，以建立下游的关键假设表。在接下来这个新的系列中，我们将向各位投资者分享A 股各电子细分领域代表公司的业绩拆分和产业核心假设。和市场同行相比，我们的工作有3 点特色值得投资者关注。

公司1Q17~2Q17 净利润增长2500%以上，原因一是2016 年为景气低点，二是1H17公司环比大幅改善。同样的，公司稼动率受益于产业景气好转上升，公司人均收入自3Q16以来改善明显，期间费用率随收入上升而下降。2Q17 公司毛利率小幅下滑，原因为2Q17下游智能手机、TV 库存较高以及出货延迟，供应链拉货动力短时间不足，稼动率环比下降。

我们对京东方A 盈利的建模假设包括：假设2017~2018 年全球TFT-LCD 面板产能供给仍有缺口，供需环境健康（虽不如4Q16~1Q17）；另外，我们亦基于IDC 数据对2017~2019年TFT-LCD 面板ASP 进行预测等等。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计京东方A 2017-2019 年收入为970.7、1350.7 和1479.3亿元，归母净利润为94.3、119.8 和138.8 亿元，每股收益为0.27、0.34 和0.40 元，当前股价对应2017-2019 年PE 为15x、12x 和10x。参考A 股可比的上市公司深天马A、华映科技和华东科技，其2018年PE均值为35.2x，PB均值为1.56x，从可比三家公司2017~2018年PB 均值来看，京东方当前相对低估。考虑到京东方面板业务从全球供需角度来看，偏向于商品化市场，周期性较强，因此我们亦从产业和公司历史回溯角度来判断当前和未来估值。

结合当前全球面板供需环境来看，2017 年为本轮面板景气起点，参考京东方历史PB 估值区间均值约为1.4x，当前值为1.8x 左右，已达2010 年以来仅次于2015 年牛市的高点，公司当前估值部分反映了当前产业供需景气。我们预计本轮景气将温和持续至2018年，面板价格降幅不大，供应链投产和备货情绪仍然较高，公司PB 估值有望进一步提高至1.8x~2.1x 之间，因此我们给予公司“增持”评级。

风险提示：全球Capex 过度支出，ASP 下降过快；

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