主题：中国石油 受累低油价 09年业绩关键看通胀

1．事件

中国石油（601857）布年报，按照中国企业会计准则，2008 年税前利润为人民币1611.00 亿元，比上年同期下降21.1%；归属于公司股东的净利润为人民币1137.98 亿元，比上年同期下降22.0%；基本每股收益为0.62 元。按国际财务报告准则，2008 年税前利润为人民币1618.29亿元，比上年同期下降21.0%；归属于公司股东的净利润为人民币1144.31 亿元，比上年同期下降22.0%；2008 年度归属于本公司股东的每股基本及摊薄盈利为人民币0.63 元。

2．我们的分析与判断

（一）、国际油价过山车导致公司第四季度业绩环比下降37.3%

每股收益为0.62 元与我们此前预测的0.614元EPS误差只有千分之九。

国际油价在2008年上演了过山车行情，于7月11日达到147.27美元高点后受金融危机影响迅速回落至12月19日的33.87美元，与7月份历史高位相比下跌幅度超过70%。受国际油价变化影响公司单季度利润变化较大：08年一季度净利润310.59亿元，二季度因石油特别收益金上升净利润242.38亿元，三季度净利润达到433.82亿元峰值，四季度净利润受油价迅速下降影响下滑至271.96亿元，环比下降了37.3%。

（二）、09年公司勘探业绩下滑明显，能否好转关键看通胀能否持续

中国石油勘探板块09年一季度预计可生产27750万桶油气当量（石油与天然气），按45美元WTI油价折算，每桶油气当量可销售270元人民币，相当于35.2美元/桶（因国产油略重于西德州轻油）。目前中石油勘探板块成本为14.66美元/桶（不包括油田人工、管理、财务、折旧等成本），相当于100元人民币/桶，因此，目前每桶油的毛利润为170元人民币，故中国石油勘探板块一季度毛利为27750*170=472亿元，预计全年勘探板块毛利1800-1900亿元，但由于14.66美元/桶的成本中没有计算人工、管理、财务、折旧等成本，也不包含所得税，如果全部扣除各项费用后公司石油勘探板块净利润贡献预计在500亿元左右，相当于勘探业绩09年每股贡献收益0.27元左右，与近几年度勘探业绩占绝大多数业绩比重相比09年公司勘探业绩下滑已经非常明显。当然，如果美国继续大量发钞，美元持续贬值，全球通胀引发国际油价大涨，公司勘探业绩下滑状况将迅速改变。

（三）、09年公司炼油销售业绩好转

2008年国内成品油价格仍受国家宏观调控。国内汽、柴油全年平均出厂价格分别为人民币5,890元/吨和人民币5,564元/吨，比新加坡市场进口到岸完税价格分别低人民币1,119元/吨和人民币2,357元/吨。2008年上半年国际油价大幅上涨，国内加工企业出现较大亏损，部分地方炼厂停产，成品油市场供应一度紧张。2008年6月20日，中国政府将汽油、柴油出厂价格每吨提高人民币1,000元，航空煤油出厂价格每吨提高人民币1,500元。2008年四季度，受国际金融危机蔓延及国内经济减速的影响，成品油消费需求下降，供大于求，市场进入量价齐跌时期，库存增加，给炼油生产带来了困难。2008年12月18日，中国政府发布了《关于实施成品油价格和税费改革的通知》，按照完善后的成品油价格形成机制，国内汽油、柴油和航空煤油出厂价格每吨分别下调人民币900元、1,100元和2,400元。据有关资料数据显示，2008年国内成品油表观消费量2.05亿吨，增幅10.0%。

自09年3月25日零时起中国政府将汽、柴油价格每吨分别提高290元和180元。目前中石油炼油业务每桶油盈利为4美元左右，年炼油 8.5亿桶，炼油业务年盈利在232亿元左右。中石油销售事业部每月盈利在10亿元左右，全年可完成120亿元利润。因此，中石油炼油与销售业务盈利在352亿元左右。预计09年公司炼油与销售业务贡献每股收益0.19元左右。比近几年度炼油与销售业绩占比较小的情况大为改观。

（四）、化工与管道业务贡献较小

目前，烯烃、芳烃、醋酸等许多化工产品毛利处于盈亏平衡状态。受全球金融危机影响，化工出口难度较大，中石油的化工业务也于09年一季度进入不盈利状态，预计全年化工业务利润贡献较小。公司管道业务随着西气东输下游网点逐渐健全预计09年盈利会明显提升，但受规模总量影响，管道业务年盈利在140亿元左右，相当于管道业务贡献每股收益0.08元左右。

（五）、预计公司09年每股收益0.56元

根据上述各项业务计算，公司勘探业绩09年每股贡献收益0.27元，炼油与销售业务贡献每股收益0.19元左右，管道业务贡献每股收益0.08元左右，其它业务贡献每股收益0.02元，加总我们预计公司09年每股收益0.56元，2010年盈利预测为0.54元,2011年盈利预测0.60元。

3. 投资建议

尽管中国石油因为勘探技术进步进入油气田发现高峰期，油气储量不断增长，储量接替率大于1且持续上升，且国际油价目前因美元贬值出现了一定程度上升，但离公司80美元最佳盈利区间仍有一定距离，09年公司炼油销售业绩好转不能完全抵挡勘探业绩下滑，在低油价预期下我们预测公司09-10年EPS为0.56元、0.54元、0.60元，维持中性评级。




【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。