银行业：金融中心确立对银行股影响有限
2009年03月27日 11:27 顶点财经


　　中信建投 佘闵华

　　国务院总理温家宝今25号主持召开国务院常务会议，审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见，决定提高部分产品出口退税率。会议提出到2020年，将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适当的国际金融中心、具有全球航运资源配置能力的国际航运中心。关于上海国际金融中心建设，会议提出到2020年，将上海基本建成与我国经济实力和人民币国际地位相适当的国际金融中心，主要任务包括建设比较发达的多功能、多层次金融市场体系。加强金融机构和业务体系建设，稳步推进金融服务业对外开放。完善金融服务设施和布局规划，提升金融服务水平。健全金融法制，加强金融监管，维护金融稳定和安全。

　　上海国际金融中心建设目标确立正逢其时

　　在目前国际金融危机影响持续扩大，以美国为首的发达经济体衰退状况可能持续较长时间，美国扩张性货币政策美元作为国际主要结算货币的地位可能面临很大考验，也成为我国提高在国际货币体系中的地位的绝好时机，长期以来中国外向型经济模式下积累了大量的外汇储备，但很大程度上受到金融市场和金融产业发展状况的制约，我国国民财富在运用上受制于外部市场，缺乏主导权，面对国际市场的波动造成的巨大风险往往无能为力。长期来看，实体经济水平发展到较高的水平，必然对于金融产业的发展提出更高层次，战后日本经济持续高速发展，1968年日本超越西德成为资本主义世界中仅次美国的第二大经济体，以银行为代表的日本金融产业在70年代后地位迅速提升，东京、大阪等当时亚洲金融中心城市也崛起为世界级资金流动和资本交易的中心。我国的经济规模已经居世界第三，如果按购买力平价的话可能仅次于美国，经济发展阶段也与60年代末的日本比较接近，这个时候确立国际金融中心建设的目标可谓正逢其时。

　　对银行股是利好，但对本地银行股短期影响有限

　　上海金融中心建设目标确地对于银行业的影响无疑是十分正面的，成为上海国际金融中心目标的确立对于我国金融产业竞争力的提升的重要契机。上市银行有望充分利用上海完善的金融市场地位，积极扩大业务基础，优化业务结构，进入更多市场，综合经营和国际化的进程有望提速，长期看对于银行业的正面影响将随着金融中心建设的建成而得到逐步体现。

　　金融产业作为上海的支柱产业，其发展历来受到高度重视，上海在资本市场建设方面已经初步具备，外汇交易所、银行间拆借市场、证券交易市场、期货交易市场、黄金交易市场、钻石交易市场等市场功能也基本具备，引进外资金融机构方面更是领先于国内其他城市，但包括银行在内的金融资产整合的步伐一直以来虽广受关注但最终实质性内容较少，很长时间内同为上海国际集团旗下的浦发银行、上海银行两家大型地区性银行最终未能走上重组联合做大做强的道路，虽然在金融中心建设中作为上海本地上市银行的浦发银行有望获得较多配套项目贷款，但短期内对于银行业绩的提升作用是比较有限的。

　　在当前市场环境下，受益于政府投资计划带动的优质项目贷款程度最显著的大型银行的防御性特征正日益显现，工行稳健的经营风格令其09年的信贷成本压力低于银行业的平均水平，近期房地产市场显示出的强烈的回暖趋势对于建行的资产质量起到了较强的支撑，我们维持对工行和建行的增持评级。此外我们继续推荐市值资产比低，改进潜力或者收购价值大的银行如华夏银行；主要业务所在城市受经济下行影响小，异地扩张效应日益显现的北京银行；管理体制改革初见成效，估值水平低的民生银行。

港口行业：上港集团及海博股份受益
2009年03月27日 11:08 国泰君安


　　报告作者：孙利萍、林园远撰写日期：2009-03-26

　　上海建设国际航运中心获批：国务院总理温家宝昨天(25号)主持召开的国务院常务会议，审议并原则通过关于推进上海加快发展现代服务业和先进制造业、建设国际金融中心和国际航运中心的意见，决定提高部分产品出口退税率。我们在前期给投资者邮件中曾指出，上港集团及海博股份将受益于航运中心政策的获批，短期存在交易性机会。建议谨慎增持上港集团和海博股份。

　　上港集团受益：目前航运中心政策的具体细则尚未出台，目前在传的政策中，尤以启运港及第二船籍政策最具吸引。前者将增加公司的中转箱量(08年上海港国际中转箱量占5%)；后者则可能更多的以税收优惠政策，吸引船舶回沪注册。这两项政策如能获批，则对上港集团而言，不仅能增长现有箱量，而且还能带来发箱、修箱等产业链衍生业务量，可谓是功在长远。

　　受经济危机的影响，预计09年业绩同比下降可能性较高，每股收益可能在0.17元左右，与07年水平接近。2010年随着全球经济复苏及航运中心政策逐步到位，预计上海港吞吐量增长将在8%以上。

　　海博股份受益：公司有洋山港保税区一块164亩的土地，原打算做汽配加工仓储。但考虑到其未来的发展前景，因此公司正在做盈利模式的转型。由于公司的仓储业务身处保税区，据悉，保税区内的建设已基本完成，但由于相关优惠政策并未具体落实，因此保税区内客户较少。

　　上海航运中心政策中有一条是在洋山港设立综合航运试验区，其中可能包括物流公司的营业税减免，这样将有利于洋山港区的物流业务发展。海博股份洋山港保税区内的仓储物流将受益。目前公司物流部分尚处于起步阶段，因此预计09年EPS为0.25元。

　　等待细则出台：目前国际航运中心建设只是原则上通过，但具体细则尚为出台，因此政策究竟能在多大程度上增厚公司业绩目前还不可估量。

航空机场：2月份客座率水平创同期新高
2009年03月27日 13:22 顶点财经


　　海通证券 马婴

　　2009年2月国内航空运输业增速较1月略有回落。2009年2月，国内航空旅客周转量同比增幅较1月的14.9%回落至8.9%，由于国内航空公司对运力的控制，客座率水平同比上升达3.6个百分点，达到77.5%。我们认为，增速回落的主要原因在于(1)2008年2月有春节因素，基数相对较高；(2)2009年2月天数为28天，较2008年少一天。

　　与以往客座率与票价水平往往同向变动不同，2009年2月份出现了客座率上升、票价水平下降的现象。从过去几年客座率、票价水平变动情况来看，变动趋势基本保持一致：通常是旺季时客座率水平上升、票价水平同步向上，淡季时客座率水平下降、票价水平下降。而2009年2月客座率水平是环比上升+同比历史新高，但票价指数同比下降12.8%。我们认为客座率水平的上升主要是因为：(1)票价水平的下降刺激了需求的增长；(2)航空公司运力投放比较谨慎。

　　航空运输业近期较好的需求增幅、较高的客座率水平在某种程度上是以单位客公里收益、飞机日利用率的下降为代价。由于国内外宏观经济难以支撑航空需求的高速增长，虽然航油成本较2008年大幅下降的环境下，对于2009年航空公司的经营业绩，我们认为仍然是为微利局面。

　　维持对航空“中性”、机场“增持”的投资评级。近期航空运输业政策利好不断出台、航油价格大幅下降、行业整合的预期不断升温，航空股自2008年底走出反弹行情，在目前看趋势、不看估值的市场环境下，反弹可能持续。但目前已超过2.5倍的市净率水平加大了持股风险，我们维持对航空股“中性”的投资评级。而机场的防御性特征在2009年宏观经济下滑过程中将表现地更为明显。维持对机场行业“增持”的投资评级。对于上市公司，虽然我们仍然看好上海机场的发展前景，但随着近期股价的上扬，下调投资评级由“买入”至“增持”。

电力行业：直购电试点一小步行业一大步
2009年03月27日 13:24 顶点财经


　　国泰君安 王威

　　投资要点：

　　电力体制改革的推进，在煤电矛盾几近无法调和的情况下显得顺理成章及——既然现有制度不能良性运转下去，那么做出改变就是必要的。

　　可能出台的新政策包括推广大用户直购电范围、新的合同煤价格确定机制、煤电联动政策的完善、输配电价的确定(可视作销售电价与上网电价的联动制度)等；

　　各地方政府出台扶持高耗能行业的电价政策脱离了电价监管的统一框架，在没有发改委等部门统一规划、审批的情况下，大面积的优惠电价措施出台不利于管理层对高耗能行业的调控，容易造成低效率、高能耗高污染的落后产能利用率上升；

　　三部委下发《关于开展电解铝企业直购电试点工作的通知》，遴选了15家符合国家产业政策、具备直购电条件的电解铝企业开展直购电试点工作。直购电推广大幕终于拉开，也为输配分开、输配电价格的合理制定乃至整个电价体制改革奏响了序曲；

　　大用户直购电行为的现实意义在于促进合理价格机制的形成、促进合理市场竞争机制的建立、保证下游高耗能行业电力用户中的先进产能从国家政策中受益，并有助于淘汰电力行业落后产能；

　　直购电的推广对于整个发电、输配电、用电产业链的竞争格局、利益分配格局都会产生明显影响。在直购电范围、规模不大时，盈利在发电、用电行业间转移的规模是较小的。如果直购电在所有行业的大用户中推广开去，那么行业的竞争格局将被极大改变，发电、用电行业中的先进产能将充分受益。此外，大用户直购电也并不一定意味着电网企业的收入、盈利能力受损；

　　综合考虑本次试点电解铝企业区域分布、电力公司装机分布，以及未来试点范围扩大可能涉及的高耗能行业区域分布状况，我们认为国电电力、国投电力、华电国际、建投能源、漳泽电力、内蒙华电等公司最有可能从大用户直购电推广过程中受益。由于近年来广东等省对直购电试点态度较为积极，未来在省内继续推广直购电试点的可能性也很大，深圳能源、粤电力等公司亦有参与试点的可能；

　　对短期内发电企业从电解铝行业直购电试点过程中受益的分析，虽有意义但比较有限。着眼于直购电试点行业的推广趋势、可能出现的政策变化对直购电参与主体(电厂、电网、大用户)之间利益分配结构的影响，更为重要。

旅游业：国务院喊停五一长假
2009年03月27日 14:20 顶点财经


　　中投证券 曾光

　　针对越来越多地方申请或者准备曲线恢复"五一"长假问题，3月26日，国务院办公厅专门发文，要求各地严格执行国务院办公厅关于2009年部分节假日安排(即今年"五一"劳动节放假日期为5月1日至3日)，放假不得擅自调休、自行安排。

　　投资要点：

　　此次发文一方面维护了国家政策的严肃性，另一方面使得目前各地热议的恢复"五一"长假问题告一段落。由于广东省近日公布了"3＋2＋2"模式的广东版"五一"长假方案，使得网民和各地政府就恢复"五一"长假的讨论越来越热烈，中央部门面临两难压力。最终国务院选择了维持原有放假安排不变的决定。"五一"黄金周取消仅一年时间，从中央部门角度来说，为了应对短期经济困局，而重新恢复"五一"长假有朝令夕改之嫌。但睁一只眼闭一只眼可能造成各地放假安排混乱局面，不利于地方生产生活稳定，因此在"五一"到来之前的关键时间专门发文严肃政令。

　　广东版"五一"长假方案有望继续执行，但还需相关部门进一步沟通。从法律角度来看，广东版"五一"长假并没有擅自增加节假日，只是通过调休和落实带薪休假等手段曲线实现了7天长假，而且并非强制执行，仅要求广东省机关事业单位实施，中央驻粤单位只是"参照执行"，其他企业只是"鼓励引导"。作为国民休闲旅游计划试点省份之一，也是本次金融危机影响较大的省份之一，广东版"五一"长假是得到国家旅游局的支持的。因此我们认为广东版"五一"长假方案有望继续执行，但可能需要各方进行进一步沟通。但国务院此次发文对广东还是有一定影响，毕竟企业执行"五一"长假的压力大大减小，因此我们预期即使广东版"五一"长假方案继续执行，企业层面落实的广度将进一步收窄，这也符合我们此前分析。

　　短期板块面临一定的调整压力。从08年10月28日大盘触底反弹至今，上证综指成分上涨了约30%，而我们跟踪的旅游板块大幅上涨了约60%。除去基本面因素外，众多题材的烘托也功不可没。其中热点之一就是国民休闲旅游计划。在广东版"五一"长假出台之后，市场预期更多省城也会推出各自的长假方案，这为旅游板块的投资持续加温。此次国务院发文将市场相关预期大大降低，相关主题投资也有望告一段落，因此短期板块面临一定的调整压力。但我们认为适度调整也将为相关个股带来新的介入机会，暂仍维持行业"中性"投资评级。

建筑行业：基建投资实现开门红
2009年03月27日 14:23 中金公司


　　报告作者：白宏炜 撰写日期：2009-03-27

　　数据点评：基建投资实现开门红，可持续性值得关注：09年1-2月，我国铁路、公路及港口建设投资均呈现高增长，财政刺激政策下，基建投资实现开门红；但是，从历史上看，由于受季节性因素和假日因素影响，1、2月份数据对全年并不具有显著的代表性，我们将密切关注相关数据的可持续性；

　　铁路建设投资跨越式增长：09年1-2月，我国铁路建设完成投资额353.4亿元，同比增长186.8%；2月份单月完成铁路建设投资200.6亿元，同比大幅增长245.6%；我们认为，若按此速度建设，全国铁路建设完成全年规划6，000亿元的可能性逐步增大；

　　公路建设投资实现近3年来最大涨幅：09年1-2月，我国公路建设投资551.7亿元，同比大幅增长57.8%，是近3年的最大涨幅；2月份单月完成投资额314.9亿元，同比大幅增长75.5%；从地区分布上看，东部、中部、西部投资分别增长33.5%，137.6%和46.1%，中西部投资加速趋势明显；

　　港口投资增长相对平稳：09年1-2月，我国港口建设投资84.7亿元，同比增长22.4%，增速相对平稳；其中，沿海和内河港口建设分别实现投资67.5和17.2亿元，分别同比增长18.7%和39.3%；

　　大量项目新开工建设是基建投资高增长的重要驱动力：据不完全统计，2009年至今，铁路、公路、港口新开工项目投资总规模分别达到1，966、604和23亿元，大量项目实现新开工建设是拉动基建投资高增长的重要驱动力；此外，从省际分布上看，贵州、湖南、湖北、四川等省份前两个月交通基建投资增速较高；

　　投资建议：总体上，我们维持防御性和区间操作的投资建议，A股合理估值区间09年PE20-25x；H股中国中铁、中国铁建、中交建合理估值区间分别为4.0-5.5、9.0-10.5、7.0-9.5港元；

　　短期上看，基建三雄将于4月下旬披露08年报，根据我们的业绩预览，中国中铁、中国铁建受外汇损失影响，08业绩将分别低于市场一致预期70.9%和11.8%，中交建略高于市场预期；但是，根据09年基建投资的高增长，我们相对更看好基建公司09年一季度可能实现的稳定增长，我们预计，平均而言，基建公司09年1季度有望实现20%以上的增长；

　　因此，若相关公司股价由于08年业绩出现大幅回调，我们建议投资者可逢低吸纳。

浙商证券二季度航运业策略：重点关注中国远洋
2009年03月27日 15:46 浙商证券


　　浙商证券

　　油运市场淡季即将到来，2 季度是油运市场的传统淡季，EIA 油品库存逼近历史高点，因此，尽管近期原油价格有一定程度的反弹，但是国际原油/成品油运价依然小幅下跌。同时，2009 年2 季度是年内新船交付的一个高峰期，对市场构成一定的压力。但是2010 年是单壳油轮淘汰的最后一年，部分运力将推出市场，另外，随着经济的好转，原油需求有望逐步回升，油运市场将逐渐回暖。

　　集装箱运价连创新低，中国出口集装箱运价量创新，尤其是受金融危机冲击，欧美和东南亚地区的经济不景气，导致了欧洲/地中海航线、东南亚航线和美东航线领跌中国出口集装箱综合运价指数。但是，近期众多船东开始在欧亚航线进行提价自保，我们认为，集装箱运价已经处于低点，尽管由于国外市场低迷，中国出口短期内难以大幅反弹，但是出口集装箱运价下跌幅度有限。

　　投资策略：从行业整理业绩来看，2009 年全年业绩同比下降在50%左右，随业绩下降，行业整体PE 将显著高于2008 年水平。我们认为，2009 年2 季度，航运基本面并没有明显的改善，集装箱运价和干散货运价的上涨多是出于成本需求，而真正推动运价上涨的海运需求量并不会出现明显增长。但是，我们认为2 季度由于BDI 反复震荡，在海运公司中，中国远洋(601919)股价走势与BDI 指数走势高度相关，BDI 从低点开始，反弹幅度超过200%，而中国远洋股价仅上涨了61%，因此，中国远洋、中远航运和中海发展存在交易性投资机会。考虑到中国远洋股价与BDI 的高度相关，我们建议重点关注在BDI震荡中中国远洋出现的交易性投资机会。