主题：美的集团 经营效率持续提升

事件：2017 年10 月31 日，美的集团发布2017 年三季报，2017 年1-9 月公司实现营业收入1869.49 亿元，同比增长60.64%，实现归属上市公司股东净利润149.98 亿元，同比增长17.10%；基本每股收益2.31 元，同比增长15.50%。

点评：
库卡并表带动集团收入高速增长：2017 年前三季度，美的集团原业务实现营业收入1563.89 亿元，同比增加39%；归属于上市公司股东的净利润157.25亿元，同比增加23%。其中集团Q3单季度实现营业收入624.99亿元，同比增长60.85%。

同时，库卡集团经营业绩保持增长，并表继续带动集团收入大幅提升，库卡集团17 年前三季度实现营业收入198.38 亿元，同比增加27%，第三季度实现营收63.25 亿元。

经营效率持续提升 账上现金充沛：虽然受原材料价格上涨、汇率升值等因素影响，但公司通过渠道整合、产品提价、优化管理等途径不断提升经营效率，第三季度公司毛利率同比上升0.07 个百分点至25.94%，展现出美的优秀的管理能力和成本转嫁能力。另外，公司现金周转天数较17 年初减少5 天、存货周转天数从17 年初的41 天降低至第三季度的33天，运营效率不断优化；公司账上现金流充沛，目前自有资金达到635 亿元。

持续构建产品领先能力：根据科睿唯安发布的《2017 全球创新报告：进无止境》：在家电领域，美的发明专利数量连续三年稳居全球第一（未包括东芝家电），同时美的在家用电器和厨房电器两项专利量均名列榜首。美的将继续坚持全球经营与区域市场扩张，逐渐进行全球资产整合，持续保持制造能力全面领先，不断通过开发新品和资源整合提升长期竞争实力。

盈利预测及评级：我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为177.24、220.00、263.36 亿元，按照最新股本计算，对应的每股收益分别为2.71 元、3.36 元和4.02 元。考虑到美的集团良好的市场占有率和发展潜力，维持公司“买入”评级。

风险因素：支持电商发展的物流和服务体系效率提高不足；中国经济发展速度不及预期；消费升级趋势难达预期；房地产发展风险；全球经济增长乏力，需求减弱。


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