主题：美的集团 库卡整合增厚业绩


投资要点
事件：公司发布2017年三季报，前三季度实现营收1878亿元，同比增长60%，实现归母净利润150 亿元，同比增长17%。Q3 单季度实现营收628 亿元，同比增长61%，实现归母净利润42 亿元，同比增长26%。

内生增长强劲，库卡并表增厚业绩。报告期内，公司原业务（剔除库卡、东芝营业收入1564 亿元，同比增加39%；归母净利润157 亿元，同比增加23%，内生营收增速为集团整体上市以来新高。库卡集团业务已于今年一季度纳入并表，前三季度贡献营收198 亿元，同比增长27%，税前利润同比增长26%。公司内生增长强劲，加之外延并购标的陆续向好，贡献上半年良好业绩。

产品结构改变及摊销费用拖累盈利能力。前三季度，公司毛利率为25.4%，同比减少2.6pp；净利率为8.6%，同比减少3.2pp。盈利能力同比下滑主要系公司收购库卡集团，新增毛利率较低的机器人业务，使得产品结构改变所致；另外，前三季度因并购产生无形资产摊销费用达18.5 亿元。

推行“T+3”变革，提升渠道效率。报告期内，公司持续推动 “T+3”订单制产销变革，缩减线下渠道层级，推动电商平台直营，降低渠道库存。公司存货周转天数由年初的41 天缩短为33 天。渠道效率提升一方面节约公司物流仓储成本，另一方面减少对经销商资金的占用时间，加强经销商积极性。

完善海外市场建设，把握全球机器人发展机遇。公司加快推进东芝家电、意大利 Clivet、以色列 Servotronix 等并购项目在品牌、渠道、研发创新、供应链领域的协同效应，其中东芝家电与美的产品事业部协同互补项目达 50 多个，上半年已完成并上市洗衣机、吸尘器、冰箱、微波炉和冰柜等产品。并购机器人龙头公司库卡，更是抓住全球机器人发展机遇，进军中国机器人蓝海市场的同时进一步升级公司制造水平，成为家电企业智能制造的典范。

盈利预测与投资建议。受益于库卡整合良好及空调出货量超预期，公司收入增速亮眼，我们上调公司盈利预测，预计2017-2019 年EPS 分别为2.65 元、3.24元、3.85 元，未来三年归母净利润复合增速19.6%，给予公司2018 年19 倍估值，上调目标价至61.56 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动，汇率或大幅波动，

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