主题：宇通客车：10月销量同比微增 期待年底放量



事件： 公司公告， 2017 年 10 月销售客车 5508 辆，同比增长 1.7%，环比下滑 22%， 2017 年 1-10 月累计销售客车 46742 辆（ -11.6%）。
10 月客车总销量同比微增符合预期。受 9 月高基数以及国庆假期干扰，公司 10 月销量环比下滑明显。但同比来看，公司 10 月仍实现了1.7%的同比增长，其中，大客销量 2369 辆（ -3.8%）、中客销量 2715辆（ 6.0%），轻客销量 395 辆（ +7.3%），大客下滑是 10 月销量同比增速较缓的主要原因，我们认为 10 月份大客销量下滑属于正常交付，不存在干扰销量的特殊因素，持续看好年底销量的释放。
10 月新能源客车销量约 2400 辆，同比增长约 14%，全年突破 2.3 万辆是大概率事件。 公司 10 月新能源客车销量约为 2400 辆（ +14%），符合此前 Q4 新能源客车采购需求逐渐释放的预期。 2017 年 1-10 月公司累计新能源客车销量约 1.1 万辆， 2016 年 11、 12 月公司新能源客车销量合计约为 1.2 辆，若剩余两个月同比持平，则 2017 年公司全年新能源客车销量在 2.3 万辆左右，预计 11、 12 月均有望实现同比增长，全年新能源客车总销量突破 2.3 万辆是大概率事件。
销量结构有望持续改善，支撑全年毛利率同比持平。 2017 年 1-10 月，公司大客、中客、轻客销量占比分别为 40%、 46%、 14%，大客占比明显较 2016 年有所提升， 预计未来大客有望持续重回正轨， 销量占比保持 40%以上。除车型结构改善外，公司出口比例较 2016 年也有所增长，2016 年全年出口 7121 辆（占比约为 10%）， 2017 年 H1 出口销量实现同比 30%的增长，预计 2017 年全年出口占比有望显着提升。大客销量占比与出口销量占比的双重提升有望支撑全年毛利率同比持平。
投资建议： 预计 2017-2019 年公司 EPS 为 1.78 元、 2.13 元、 2.32 元，对应 PE 分别为 14 倍、 12 倍、 11 倍，给予公司合理 PE 17 倍，目标价 30.26 元，维持“买入-A”评级。
风险提示： 新能源补贴政策或提前退坡；下游客车销量或不及预期。

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