主题：中青旅业绩低点已过，长期投资价值显现

􀂉 08 年净利润1.3 亿，下降20%，EPS 0.31 元。公司08 年实现收入45.9 亿，增长1.2%，实现营业利润3.0 亿元，同比下降0.9%，实现归属于母公司所有的净利润1.3 亿元，同比下降20.1%，EPS 0.31 元。业绩超出我们预期，主要在于：地产净利润超出我们预期2761 万元。

􀂉 分业务情况：（1）收入方面：传统旅游服务收入21.5 亿元，下降12%；会展业务收入4.8 亿元，增长94%；乌镇收入2.4 亿元，增长53%；山水酒店收入2.0 亿元，增长52%；房地产收入6.9 亿元，下降32%；中青旅大厦租金收入4734 万元，增长26%；（2）权益利方面：：乌镇3704 万元，增长71%；物业出租2378 万元，增长144%；创格1068 万元，增长24%；风采科技2815 万元，下降41%（主要缘于所得税率从15%调为25%）；房地产4517 万元，增长78%；会展业务3149 万元，增长57%。

􀂉 09 年经营业务利润与08 年基本相当：公司提出：09 年收入力争不低于08年，管理费用努力控制在08 年的水平以内。结合08 年情况及目前经济形势，我们认为：09 年经营利润达到08 年水平是可以实现的。考虑到08 年股票投资亏损3700 万元在09 年可能不会发生，因此，09 年盈利状况将好于08 年。

􀂉 上调盈利预测，维持“审慎推荐”投资评级：我们将09EPS 由0.35 上调至0.38 元，预计09-11EPS 分别为0.38、0.45、0.53 元；公司业绩低点已过，长期投资价值显现。若按2.5 倍的行业PB 估值，合理价11.7 元；若按分业务估值，合理价12.2 元。综合评估，股票的合理价值期间为11.7-12.2 元，短期维持审慎推荐投资评级。



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