主题：华泰证券:生益科技 四季度需求下滑 观望

公司08年生产各类覆铜箔板3425.55万平方米,同比增长11.11%；生产半固化片4703.87万米，同比增长7.75%。销售各类覆铜箔板3429.36万平方米，同比增长12.84%；销售半固化片4765.51万米，同比增长10.51%。07年和08年上半年的增幅水平分别在25%和30%左右，产量和销量增速明显放缓。

实现营业收入43.17亿元，同比增长1.17%；实现营业利润1.04亿元，同比下滑80.0%；实现归属母公司净利润1.30亿元，同比下滑72.5%；实现每股收益0.14元，业绩低于预期，主要原因是公司四季度计提了1.3亿的资产减值准备(其中坏账计提8163万元、存货跌价计提4959万元)，影响每股0.136元。坏账计提增加是因为公司部分客户受金融危机影响破产倒闭，存货跌价计提是因为需求不足导致上游原材料及产品价格下滑，致使公司库存原材料、在产品及产成品市场价格下滑。

公司四季度收入仅7.23亿元，而1-3季度收入分别为11.3亿元、12.5亿元和12.1亿元，环比明显下滑，主要是因为受金融危机的影响订单和产品价格下滑严重。四季度营业成本7.54亿，毛利率为-4.29%，而1-3季度毛利率分别为10.9%、16.3%和11.8%。

公司2/3产品出口，因此全球经济衰退对公司的影响较大，尤其是09年上半年。国内家电下乡和3G投资以及经济刺激计划将会部分弥补出口订单的减少。公司高价原材料库的消化完毕将使毛利率明显回升。09年汇率的相对稳定以及08年10月覆铜板出口退税率上调都对公司今年业绩稳定起到明显的作用。

预计09-11年公司收入将分别为40亿、44亿和49.3亿元，实现每股收益分别为0.23元、0.38元和0.41元。按2009年每股0.23元30倍市盈率计算，合理股价6.9元，我们给予“观望”的投资评级。



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