主题：白马股风格要切换？

[B]部分基金清仓式减持白马股[/B]
北京一位银行系公募基金经理透露，在他管理的基金持仓中，蓝筹股近两周已陆续卖完了，现在持有的是前期相对滞涨的成长股。“我们持有蓝筹股的比例不太高，卖出是因为觉得估值已经到达历史高点。我们的机构客户大多来自保险，在投资上相对保守，风险偏好较低。在市场有些风险的初期就逐步减仓，目前白马股已经清仓完毕。”

该基金经理分析，从估值上看，很多蓝筹股已经接近历史估值上限，这类股票有下跌的必要。今年不少蓝筹股涨幅惊人，很多已经有了泡沫，需要一定的调整，比如贵州茅台、恒瑞医药等估值都在历史较高位置；另一方面，年底很多基金有调仓需要，尤其是保险资管等客户需要兑现一部分收益。前期表现比较好的白酒、消费等蓝筹股，买方开始逐渐兑现收益，也可能打破这种抱团取暖的趋势，这块股价比较高，如果出现筹码松动，可能会引发股市比较快速的下跌。

该基金经理称，“从盘面上看，近期的调整说明市场要发生风格转换，风格转换将是未来市场的主流。而这个风格转换很可能以比较大的下跌的形式来完成。”

北京一位权益类绩优基金经理也认为，A股市场有明显的大小盘风格，而且平均两年一个周期。这波蓝筹股行情从2016年初启动到现在已接近两年周期，从逆向投资的角度看，目前蓝筹股已经不再具备投资价值，未来或迎来为期2年左右的调整期。因此，他所管理的基金也在逐步清仓白马股。

[B]风格切换为时尚早 看好二三线蓝筹[/B]

相对上述基金经理的清仓式减持，更多的基金经理则选择了部分减仓，他们认为，现在谈市场风格切换言之尚早，但在蓝筹泡沫期间，更加青睐相对滞涨的二三线蓝筹和部分优质或遭错杀的成长股。

上海一位大型公募基金经理认为，这一波蓝筹行情是海外资金对A股优质价值公司估值修复和重估的开始，涨幅较大的龙头股未来应该会面临调整。从近期市场动向也可以观察到，一些机构正逐渐减仓，卖出的“羊群效应”已经开始。为了保住今年的胜利果实，近期他管理的基金针对白马股也有减仓动作，不过幅度并不大。“我最近一两周减持了部分涨幅较高的股票。抱团蓝筹一定是存在风险的，但在市场尚未出现新的热点和主题之前，只能边走边看。现在市场风格一边倒，也没有特别好的配置方向，而公募基金又有仓位配置要求。未来应该会逐渐调整，转换到一些具有超额收益的品种上。”

上海某公募投资总监也认为，今年蓝筹股产生了一波价值重估下的结构性牛市行情，大涨之后很多个股估值与业绩并不匹配，需要一个缓冲期，蓝筹股泡沫短期内是有的。他管理的基金也在近期减仓了部分前期获利较多的个股，利用这段时间调仓换股，布局一些估值相对合理、性价比较高的优质公司。

针对基金抱团取暖以及集中减持对市场的影响，北京上述银行系公募基金经理认为，这可能与市场风格有关，基金当初疯狂追逐创业板，“两融”、“双创”是市场主题，今年市场正好相反，年初的经济不确定性比较强，当时蓝筹股的估值也不高，部分蓝筹股业绩还不错，追求确定性收益成为基金抱团蓝筹股的重要原因。

上海上述大型公募基金经理表示，适当的调整也属正常，即便获利了结，各家机构调整的动作和步伐也未必一致，抱团并不至于导致市场出现大的波动。该基金经理称，这波行情跟2015年抱团创业板的情况不同，投资标的的情况不一样。那时候创业板很多个股PE高至一百多倍，完全没有基本面支撑，跌起来一地鸡毛。现在的蓝筹股不一样，每年业绩增速是相对确定的，所谓‘涨势重势，跌势重质’就是这个道理。

谈及后市看好的领域，不少基金经理将目光投向了近两年相对滞涨的二三线蓝筹和调整较大的成长股领域。上海一位绩优基金经理认为，年底之前的这段时间，已经上涨较多的蓝筹、白马龙头股应该会经历一波持续调整，而此前被错杀的一些二三线蓝筹有望获得青睐，低估值高增长的真白马仍具备持续投资价值。

北京上述银行系基金经理认为，中小股票的跌幅较大，不少股票跌幅过度，市场或迎来风格逆转，未来2年或是逆市布局成长股的机会。

该基金经理称，“从中期看，我们对大盘还是相对乐观的，虽然10月份的经济数据相对平淡，一些性价比较高的小股票有上涨的可能，相对看好高端装备、现代服务、消费升级、节能环保等新时代的一些主题。”

[B]海外机构也抱团蓝筹 A股机构化行情不变[/B]


资金流向和比价效应

推动蓝筹行情

有基金经理表示，在美股市场，代表蓝筹的道琼斯指数今年以来上涨19.2%，明显跑赢标普500指数，而facebook等互联网股龙头涨幅更为突出，在美股、港股市场，机构持续加仓蓝筹成为明显趋势。

从资金流向看，有一段时间，亚太区曾是资金流出的重镇。有公募基金研究总监表示，2012年至2016年间，全球资金回流美国，使全球市场估值发生变化，美国股市不断上涨，而港股和A股估值不断下滑。他分析，这主要是因为在这期间，国内经济基本处于L型走势的下降阶段，虽然很多公司的业绩能够保持稳定增长，但是在资金撤离的大背景下，公司股价难有良好表现。因为当时A股市场相对封闭，这种情况表现得还不算很明显，而港股市场就出现了持续熊市。

但是在2016年之后，这种情况发生了变化，全球资金开始回流新兴市场。沪港通、深港通的开行，令外资进入A股更为便捷。

在蓝筹投资上，国内蓝筹与国外蓝筹出现比价效应。有基金经理介绍，市场的投资思路与以往不同——以往在选择市场龙头时，一般只要求是国内行业龙头，但现在则最好是全球龙头，至少应该具备全球竞争力。如果一个行业的全球龙头在港股，那就配置港股，如果在美股上市，就去配置美股。实际上，在2016年下半年，一些消费类股、保险类股在估值方面，港股对内地存在溢价，比价效应促使资金入场买入A股的蓝筹，而首选肯定是一些高分红低估值的股票。从贵州茅台、格力电器、恒瑞医药等著名的消费类蓝筹看，确实有更多的外资股东先行买入并坚定持有。

一位公募基金研究总监认为，蓝筹股已经涨了一年多，但从长期看，这种趋势可能还处于起步阶段，远没有到结束的时候。考虑到A股逐渐纳入MSCI指数，如果只考虑境外指数基金的被动配置，新增资金量或不大，但最终会引发国际资金对于A股的全面关注，带来的资金量将会很大。据其观察，一些海外市场客户对于国内市场的投资正在发生非常明显的变化。比如，一些国际大型机构对于中国区投资的关注度正在大幅提升。以前有些机构将中国市场划入为亚太地区或新兴市场地区进行统筹，而现在则将中国市场从这些区域划分中独立出来，单独成立中国区投资部门，这就意味着，对于中国区的投资关注度、资金量都将会产生根本性的变化。

上海一位基金公司高管向记者表示，未来这样的投资思路将会持续影响A股，将A股引向“机构市”。以往国内市场那种“重炒作”、“重投机”的情况也许还会存在，但很难成为主导，资金应该会持续流向少部分优异业绩可持续的公司。

资金获利了结不等于撤出蓝筹

有私募投资经理观察到前期北上资金有流出现象。“虽然短期内的资金流出不能说明什么实质问题，但无论如何，外资和所有资金一样，本质都是逐利的，前期白马股涨幅那么大，近期获利了结是很自然的选择。”

上海某公募投资总监表示，随着A股被纳入MSCI以及北上资金持续流入，未来偏业绩、偏蓝筹、偏大盘的风格将会延续。不过由于今年“一九行情”演绎得过于极致，加之年底调仓等因素，未来3~6个月内前期涨幅较大的个股或会陷入数次跳水、拉回的调整之中，但此类事件对大盘不会形成太大影响。

上海一家大型公司的基金经理则有不同看法，他认为，部分龙头股出现泡沫化倾向，不过这也是正常情况。这一波蓝筹行情是海外资金对A股优质价值公司估值修复和重估的开始，今年涨幅较大的龙头股未来应该会逐渐面临调整，其它二三线优质的公司则可能获得价值重估。




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“羊群效应”再现 公募基金抱团引发蓝筹泡沫化争议

上周，A股遭遇“黑色星期四”，大盘股、小盘股、优质白马股齐齐下挫。剧烈调整之后，今年表现强势的蓝筹白马行情将何去何从？这次大跌是从此拉开调整大幕还是蓄势之后继续冲高？临近年底，机构资金持股一边倒的态势是否会催生集体出逃的踩踏现象？如何应对抱团带来的波动放大？

蓝筹白马有泡沫？

接受记者采访的多位基金经理表示，短期内并不看好前期涨幅较大的大蓝筹。他们认为，经过大涨之后，此类股票已经达到估值修复上限，而明年业绩增速很难出现爆发性增长。

对于当前热议的白马蓝筹是否“泡沫化”，上海一位中型基金公司投资总监坦言，泡沫短期内是存在的。“大涨之后，很多个股估值与业绩并不匹配，继续向上还需要一定的缓冲期。”

上海一位今年业绩领先的基金经理赞成上述看法。在他看来，很多蓝筹股确实已被高估。“以前银行股PE在5倍左右，现在很多都超过了10倍，还有一些公司从10多倍、20倍PE涨到40多倍，这难道会成为常态吗？我觉得是不可能的。有一些蓝筹白马涨幅较大，不是因为基本面支撑，而是随着北上资金的买买买，市场风险偏好提升，给这些个股带来了更高的估值。”

另外一位大型公募基金经理告诉记者，今年这一波蓝筹行情是海外资金对A股优质蓝筹估值修复和重估的开始。虽然当前部分龙头股已经出现泡沫化倾向，不过这仍属于正常现象。他指出，龙头由于增长的稳定性和行业地位的稳固性，会受到越来越多的资金青睐，因此其市盈率也会高于行业平均水平，享受更高溢价。

“对于我个人来说，目前这个时点不会特别愿意去配置过多大蓝筹，尤其是近两个月大批趋势投资者入场后，把这些公司股价推向新高，从估值上它们已经不便宜，不具性价比了。”这位基金经理说。

他认为，涨幅较大的龙头股未来将会面临逐步调整，而其它二三线优质蓝筹或会“接棒”，逐渐享受这种价值重估的机会。

“抱团”风险存隐忧

值得关注的是，为了排名和业绩，今年抱团蓝筹、白马已经成为一种被动型投资策略，也是公募基金继2015年抱团中小创之后又一次羊群效应的体现。而随着年底考核将至，资金获利了结的意愿正在逐渐增强，抱团策略是否会形成资金卖出的“羊群效应”？一旦大资金开始持续流出，是否会催生机构之间的踩踏现象？如何应对因为抱团而带来的市场风险？

“年底考核将至，机构的确存在兑换收益的意愿，很多基金也有阶段性仓位调整的需求，近期市场出现回调也意味着一部分资金开始撤离了。一旦对手盘不够，就有可能引发股市比较快速的下跌，存在踩踏风险。”上述上海基金公司投资总监说。

上述上海绩优基金经理也表示，经过一年的辛苦投资，机构年底获利了结的需求比较强烈。在他看来，之前涨幅较高的蓝筹、白马龙头股应该会出现一轮调整。而上周四A股市场的大跌，可以说是未来市场带有方向性意味的一次预演。他认为，蓝筹白马股未来半年左右将会出现震荡下滑的态势。

“目前尚未出现更好的市场热点，在A股趋势未明的情况下，机构集中在蓝筹、白马里的筹码应该不会一下子出来，未来3~6个月内，前期涨幅较大的个股或会陷入数次跳水、拉回、再跳水的调整之中。”

上述上海某大型公募基金经理表示，据他观察，一些机构正在逐渐减仓，卖出蓝筹白马的“羊群效应”已经开始了，只不过当前卖出的力量还比较弱。他坦言，为了保住今年的胜利果实，近期自己也有减仓动作，不过幅度不大。

“在市场尚未出现新的热点和主题之前，只能边走边看，再逐渐转换到一些估值相对合理、具有超额收益的品种上。”对于抱团或产生的卖出踩踏风向，该基金经理认为不必过于担忧，“市场会在震荡徘徊中完成调整，不会出现像此前那样的极端现象。”

蓝筹行情还能走多远？

以白马蓝筹股为代表的漂亮50行情会一直延续下去吗？这恐怕是很多人想问的一个问题。对此，接受采访的基金经理意见也不统一。

上述上海中型公募专户投资经理认为，蓝筹行情还远未见顶。“这一轮行情上涨的核心因素是企业盈利的改善。虽然很多人认为主要受北上资金持续流入等影响，但这些海外资金跟散户不同，他们以追求绝对收益为主。而一些蓝筹龙头、白马股的业绩增速能够保持每年15%~20%的水平，资金依然会追逐这些个股。目前来看，这一上涨的逻辑没有发生变化。经过短期调整之后，蓝筹还会继续向上突破。”

该专户投资经理还告诉记者，从历史上看，主流市场的热点一般可以延续3年左右，比如2012年启动、2015年结束的创业板行情。在他看来，今年A股开启蓝筹之风后，到目前为止还只是预热阶段，未来还会有2年左右的行情。

另外一些基金经理对此则持谨慎态度。上述上海某公募投资总监认为，今年涨幅较高的大消费、周期等股票，其基本面、盈利等已无法再支撑股价继续创新高，新的市场主题、热点有待挖掘。“一些中盘的细分龙头今年实际是受到损害的，被市场错杀，基本面已出现拐点的二三线蓝筹未来将出现投资机会。”

上述上海的绩优基金经理认为，再好的东西也不可能只涨不跌。他认为，蓝筹白马股一边倒的趋势或会陷入调整。当市场不确定性预期降低、新的市场热点出现或者估值存在明显泡沫时，漂亮50行情就有可能出现终结。“泡沫终会有破灭的一天，只是不知道那天什么时候会到来。”

白马股题材股重挫 A股“恐高”情绪扩散

昨日，A股市场再现“黑色星期一”，沪深两市双双低开后震荡下挫，上证综指、深证成指、中小板指、创业板指均创下11月14日调整以来新低。昨日，5G、芯片、人工智能概念等热门题材股大幅暴跌的同时，前期强势的白马股也持续回落，沪深两市跌停个股达到42只，跌幅超过5%的也有223只。综合业界观点，主要是市场对于前期涨幅较大股票的估值合理性、以及未来盈利增长的持续性有所担心。加上临近年底，部分机构投资者选择获利了结，导致机构重仓股面临调整压力，需要等一批绩优蓝筹企稳后，大盘才可能真正止跌。

题材股高位跳水

昨日，两市大幅调整，沪指收报3322.23点，跌0.94%，成交金额为2058亿元，盘中最低探至3315.26点；深证成指收报10954.18点，跌1.92%，成交额2256亿元；中小板指跌势最猛，跌2.30%至7553.44点；创业板指跌1.22%，报1760.90点，上述指数均创下11月14日调整以来新低。

盘面上，行业和题材板块跌多涨少，仅少数板块飘红，钢铁和化纤板块领涨，其它周期股相对抗跌，颇有周期股归来的意味，券商、草甘膦、雄安新区概念板块表现也较为活跃。同花顺统计显示，在昨日可统计的3239只个股中，昨日录得跌幅的有2281只，占比约七成。其中，跌幅超过5%的也有223只，跌停个股则有42只。

近期连续上攻的大科技板块——芯片概念、5G、人工智能等热门题材股大幅杀跌，成了闪崩主角。5G概念股掀起跌停潮。中国联通逼近跌停，中兴通讯、中通国脉、纵横通信、美格智能、太辰光、广和通、超讯通信、长江通信、吉大通信、新易盛、东方通信、华脉科技等相继跌停，天孚通信、大富科技、剑桥科技、中富通、英维克等也纷纷重挫。此外，芯片概念的国科微、景嘉微、盈方微、四维图新等，人工智能概念的科大国创、汇顶科技、中科信息等也均以跌停报收。

近期由于贵州茅台估值遭受质疑，已处于高位的白马股持续回落。行业龙头股比亚迪、华大基因、京东方A等盘中触及跌停，家电板块的星帅尔、捷捷微电跌逾9%，苏泊尔下跌5.23%；而白酒板块的金徽酒、金种子酒也跌逾3%。目前，多数白马股、蓝筹股处于高位，市场追高意愿不足，加上解禁股压力、市场缺乏赚钱效应等多重因素导致持续调整。

最大利空就是涨多了

对于昨日市场的调整，一位市场分析人士表示，高位蓝筹股走下神坛，低位蓝筹股依旧抗跌，由此可见并不是蓝筹有问题，而是涨多了高处不胜寒，市场对于前期涨幅较大股票的估值合理性、以及未来盈利增长的持续性有所担心。“股票最大的利空就是涨多了。”

同花顺统计显示，昨日跌停的42只个股中，有20只今年以来涨幅超过50%。其中，16只股价翻倍。

广州万隆认为，既然这一波调整是由白马股集体踩踏所引发的，同样也只有这一批绩优蓝筹企稳，大盘才可能真正止跌。而时间窗口或许要等到11月经济数据陆续公布，要么逻辑证伪，要么利空兑现。

近期市场利率显著上升，市场风险偏好降低，也被认为是近期A股调整的原因。海通证券表示，利率上行已经从国债扩散到信用债，股市回调从高估绩差股蔓延到绩优白马股，调整进入路程中段，后期可能出现情绪恶化的错杀。短期谨慎，中期乐观，继续跟踪政策面动向，比如12月中央经济工作会议。

从公开交易信息则可以看出，临近年底，部分机构对前期高位股选择获利了结或调仓。以中兴通讯为例，作为5G概念龙头股，该股今年以来累计涨幅达到115.42%。昨日，其龙虎榜出现了两家机构，合计卖出1.08亿元。另一只白马股京东方A遭到一家机构卖出1.33亿元。不过，深股通席位昨日同时买卖多只个股，包括京东方A、比亚迪和四维图新。前两只总体呈现净买入，后者则整体净卖出。