主题：深圳机场风险因素已被市场充分消化

前2个月旅客吞吐量恢复良好，飞机起降架次受制于政策限制，货邮吞吐量情况不容乐观。09年前2个月，公司旅客吞吐量为407万人次，同比增长13.7%。飞机起降3.27万架次，同比增长3.9%。货邮吞吐量7.47万吨，同比下降18.5%。
客运业务方面，由于95%以上的客源来自国内航线，受全球经济危机冲击较小。在今年春运运营顺利且没有去年的灾害性天气影响、国内市场信心逐步恢复、航空公司更大力度的促销策略等因素的刺激下，旅客吞吐量有了明显的复苏。两岸三通后新开的台湾航线经营情况喜人、传统品牌航线的支撑（如深圳-上海、深圳-北京）、港深合作的深入（"港深飞"和"深港飞"）等均是客运业务的亮点。
飞机起降架次明显落后于旅客吞吐量增速，主要是受制于政策限制。08年514.8架次/天的水平已经超过了510架次/天的规定上限，未来增长速度取决于民航总局对日航班量、高峰小时限额的放宽。而通过调整航班时刻（错开高峰时段）、夜航货运航线和部分客运航线等方式可以小幅提高飞机起降架次水平。
货邮吞吐量增速大幅下降，占15%左右的国际货物吞吐量下降幅度远高于国内货物吞吐量。部分全货机的停运、调离对公司的货运业务产生明显影响（国际货运50%以上采用全货机方式）。由于货运业务链的收入占公司营业收入的15-20%，吞吐量的下降对公司整体业绩会产生一定影响。而且从目前全球贸易情况来看，货运业务的不景气局面没有明显改善的迹象。不过，暂时的困境不会改变公司发展货运业务（特别是国际货运）的方向。而UPS亚太转运中心的按计划建设、全货运业务的发展思路将为未来公司的货运业务发展打下基础。
租赁业务稳定发展，广告业务风险已充分释放。08年上半年租赁业务收入占公司非航业务的38.25%，其中最主要的是候机楼商业租赁。从经营模式上来看，公司对小商户采用固定租金模式，对大客户（如KFC、麦当劳）采用保底加提成的方式。在二期投入使用前，商铺的租金水平基本稳定，基本规避市场波动风险；商业出租情况良好，即使发生少量客户退租，也会立刻有新客户入驻；租赁业务的增长主要来自营业面积的提高，临时国际候机楼的利用、售票柜台的调整、办公用房的整合均可提高公司整体的商业经营面积。另外，"飞悦"贵宾服务品牌打造良好，已有包括全球通、中国电信、中国银行、建设银行、兴业银行等多家知名企业冠名的贵宾厅运营。冠名业务、场地使用、VIP客户服务等业务均给公司提供很高的边际收益。
北京天骏的退出的确给公司广告业务经营造成不小的负面影响，但我们认为目前这个风险已经被市场充分消化。而且，假设没有天骏高价购买公司广告媒体经营权的事件，广告业务通过自营或以合理的价格招标特许经营，公司的广告业务也能保持较快速度增长。公司目前正在和其他广告承包商进行积极谈判，相信很快就会有结果。
收费折让幅度不大，收账情况良好。目前公司和多数航空公司仍未达成收费协议从目前的情况来看，公司会给部分大客户一定收费优惠（象给基地航空公司小幅折扣），但整体收费水平不会有明显下降；07年公司应收帐款1.64亿，08年上半年为3.04亿。公司加大了收账力度，08年前三季度应收帐款同上半年相比，没有新的增长，而最新应收帐款情况为略高于07年底水平，收款成效显著。
二期建成前成本稳定。人工成本占公司营业成本的50%以上，虽然新劳动法对公司人工成本控制不利，但员工人数的稳定和提薪条件的不具备使得人工成本可控；折旧成本占营业成本的20%左右，09年只是新增2亿元的临时国际候机楼和1.5亿元的国际货站二期固定资产，折旧成本在二期投入前保持稳定。
稳客运，促货运，加强国际业务。在香港机场和白云机场的夹缝中生存是深圳机场的多年写照，不过事实证明，深圳机场不但生存了下来，而且日子过得很好。在保证国内客运业务的基础上，发挥深圳机场良好的市场化意识、港深机场的深入合作、发展区域中短程国际航线和低成本航空，把公司的货运业务、国际业务逐步开展起来。
我们调升公司盈利预测，预计08年、09年和2010年每股收益分别为0.18元、0.35元和0.38元，按3月12日收盘价6.14元计算，动态市盈率分别为34.11倍、17.54倍和16.16倍。公司前期的风险因素已基本释放（如广告业务风险、和兴业银行的诉讼），未来业务稳定增长、成本可控、估值合理，上调为"增持"的投资评级。
风险提示：全球经济放缓影响公司业务发展；单跑道的能力限制在二期运营前难以解决；广告业务收入面临不确定性；2010年12月7.86亿限售股解禁。




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