主题：中集集团分拆空港业务 拉开战略整合序幕

事件：公司拟向中国消防注入持有的空港板块业务：包含Pteris（持股78.15%）和齐格勒（持股60%）两大平台。中国消防将向丰强收购Pteris 剩余股权，最终将持股99.41%，交易作价为38.07 亿元，对价方式为发股和可转股债券。Pteris持有中集天达70%股权，中国消防也将以6.11 亿元的代价收购其他投资者持有的30%中集天达股权。Pteris 和中集天达并购交易的配股价格均为0.366 港元。若所有交易完成，公司将持有中国消防50%以上股份，中国消防将实现并表；
催生港股MHS 稀缺标的，拉开公司战略整合序幕。若收购完成，中国消防将具备登机桥、消防与救援、自动化物流、GSE、立体停车库五大业务条线，在保持登机桥领导地位的同时（预计市占率约40%以上），凭借Pteris 在物流自动化领域的积累（为顺丰、菜鸟、京东提供自动物流分拣处理设备和系统），我们相信中国消防将在MHS（物流处理系统）领域大展拳脚。根据中集披露，到2020 年，中国快递、电商、机场运营行业的MHS 市场仅设备系统就达到471 亿人民币。2016 年中集空港板块实现收入32.13 亿元，净利润1.31 亿元。而中国消防16年实现收入4.71 亿元，净利润1729 万元。若交易完成，中国消防盈利将有近8倍的增厚。考虑到公司车辆集团、海工集团等之前都引入了部分战投，若此次空港板块的分拆整合顺利完成，将为公司产业聚焦，战略升级提供成功案例；
18 年集装箱、LNG 业务可能被低估。由于欧美经济的持续复苏（例如美国减税的刺激），预计18 年集装箱需求仍将稳健复苏。同时由于VLCC 的集中投放，我们预计18 年集装箱板块的销量可能会超过预期， 17 年汇兑侵蚀的业绩也将在18 年体现。根据天然气“十三五”规划和“煤改气”目标，我们预计天然气行业未来3 年增速有望维持在15%以上。作为拥有LNG 船和槽车设计制造能力的天然气全产业链储运装置龙头，安瑞科直接受益LNG 分销与进口需求的增加。我们认为安瑞科收入端的高增速带来的规模效应和LNG 的供需转变并未如实反映到利润端的弹性上。中集安瑞科1H17 收入增速24%（其中能源装备+50%），但是毛利率/扣非净利率只有16%/3%，预计未来毛利率/净利率提升的可能性很大；
目标价24.06 元，买入评级。由于交易尚需通过股东大会，我们预计1Q18 能够完成，完成后将会对公司板块估值产生积极影响。基于对公司集装箱、能化业务的景气判断，我们预计公司17-19 年归母净利润为24.71 亿元、34.62 亿元、39.31亿元（尚未考虑拆分影响），17-19 年EPS 为0.83 元、1.16 元、1.32 元。考虑到公司集装箱业务进入景气周期释放向上弹性，我们给予公司17 年29 倍PE 估值（可比公司17 年PE 估值中位数为25 倍），目标价24.06 元，维持买入评级；
风险提示。箱价上涨，土地工转商放缓，海工风险。

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