主题：申银万国:南宁糖业 糖产量预计下降25% 增持

投资评级与估值：公司今日公布08年经营业绩：实现主营业务收入32.97亿元，归属于母公司所有者净利润2692万元，同比分别增长5.16%和-79.26%。实现EPS为0.09元，略低于我们的预测数据(0.10元)。我们预计公司09-10年EPS分别为0.39元、0.33元，3月25日股价对应的PE分别为34倍、40倍，估值吸引力并不大。但基于短期糖价继续回升预期，维持“增持”评级，风险：中等。

关键假设点。公司业绩波动的关键指标为糖产(销)量和糖价水平。我们预计公司08/09制糖期糖产量约为58万吨，同比减少24.6%(上制糖期产量为77万吨)，09年销售糖67万吨(=08/09制糖期糖产量58万吨-08年销售6万吨+假设09年四季度销售09/10制糖期所产糖15万吨)，平均销售糖价3580元/吨(含税，下同)，同比提高4.89%(08年公司糖平均销价约为3413元/吨，公司在08年2月现货价格上涨时将07/08制糖期所产糖销售完毕(包括期货手段)，平均糖价约3548元/吨，高于市场价格水平)。

与大众不同之处。糖价持续阶段性回升，但持续大幅上涨概率较小。驱动糖价上涨因素是08/09制糖期广西糖产量大幅减产，预计广西糖产量760万吨左右，同比下降19%(也有估计减产幅度达到25-30%)，08/09制糖期中国糖产量约1248万吨，同比下降16%。但国家食糖库存充足，糖价大幅上涨必然引出“国储糖”抛售平抑。我们预计09/10制糖期中国糖产量将回升。理由：08年减产原因系年初雪灾导致含糖率下降。而08年甘蔗种植面积为1574万亩，同比增长8.55%(公司08年甘蔗种植面积108万亩，增长8.33%)。在政府最低甘蔗收购价格支持下，甘蔗种植面积不会减少，09/10制糖期含糖率回升，糖产量增加。短期内，在减产和全球糖产量下降预期下(国际糖价上涨)，糖价有可能持续回升。

股价表现的催化剂：糖价阶段性持续上涨。

核心假定的风险：08/09、09/10制糖期中国糖产量减产幅度低于预期，糖价再度低迷，公司业绩达不到预期。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。