主题：神火股份：煤炭产能有望快速增长

　●2009年EPS为2.05元
　　●合理PE 15倍
　　作为河南神火集团的核心企业，神火股份（000933.SZ）主要从事煤炭采选、加工、火力发电、电解铝（材）生产等业务，是少有的具有较为完整的煤－电－铝－材产业链的采掘企业。
　　目前，公司拥有煤炭生产能力450万吨左右，新建薛湖煤矿（120万吨）、泉店煤矿（120万吨）、边沟煤矿（30万吨）产能共计270万吨，预计将于2009年上半年投产。李岗煤矿处于筹建期，预计2010年将有产出，从而增加公司120万吨煤炭产能。
　　受益于煤炭价格的上涨，神火股份2008年前三季度实现主营业务收入95.62亿元，归属于母公司所有者的净利润11.25亿元，同比分别增加54.7%和62.3％；每股盈利为2.25元。分季度来看，前三个季度每股盈利分别为0.54元、0.83元和0.87元，业绩可谓骄人。其年报将于4月10日公布。
　　渤海证券认为，虽然预期煤炭价格将随2009年对电力需求减少等因素而趋于下降，电解铝价格也随周期的调整而重心下移，但公司自备500MW机组可供60%电解铝生产使用，可平滑部分产业链之间的风险。另一方面，即使预期煤炭价格较2008年均价回落20%，但从历史数据可以发现，公司煤炭业务的毛利一直保持在较高水平，预计公司煤炭板块毛利仍能保持在45%左右。
　　渤海证券预计，随着薛湖煤矿、泉店煤矿和边沟煤矿分别投产，在2009年将给公司增加产量约195万吨，增加营业利润约2.57亿元。另外，2009年新郑煤电的赵家寨矿300万吨产能也将释放，预计2009年产量约200万吨，从而增加公司投资收益约11536万元。公司内生增长将有效抵御周期下行对公司业绩的影响。如果再将眼光拉长至2010年，预计公司产能将增加至1139万吨(包含新郑煤电)，产量将达到1109万吨，公司的业绩将达到每股收益3.43元，因此公司的长期价值潜力很大。
　　凯基研究也认为，公司煤炭资源储量增长开采年限大幅增加将提升公司长期价值。1999年公司上市时煤炭可采储量1.2亿吨，开采年限约35年。目前公司煤炭可采权益储量达到5.81亿吨，以2010年公司煤炭产量1000万吨估算，可采年限达到58年。与此同时，2009年原材料价格下跌缓解电解铝成本压力，氧化铝、电力和预培阳极等原料价格下降，综合考虑2009年公司吨铝成本较2008年每吨下降约1600～1800元，电解铝成本压力得到有效缓解。



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