主题：峨眉山A(000888)深度研究

公司三季报业绩低于预期，导致市场认为管理层变更没有给公司管理带来实质性改善，而我们认为管理层提质增效已经初显成效，2018 年业绩值得期待。

投资要点：
目标价13.02 元，给予增持评级。2017 年游客增速不达预期，预测2017-2019 年归母净利润分别为1.99/2.48/2.83 亿元，同比增长4%、25%、14%，对应2017-2019 年EPS 由0.41/0.48/0.52 元下调至0.38/0.47/0.54 元，2018 年目标价13.02 元，对应2017-2018 年估值为34.3x/27.7x，给予增持评级。

新任管理层提效空间大且初见成效。2017Q3 业绩增速低预期使市场认为管理层改善运营效率动力不足，我们认为管理层提质增效将会超预期，2017Q3 除去养老金费用影响（三季报补计3000 万养老金管理费用），公司销售、管理、财务费用均同比下降（整体下降2.47pct），对标黄山旅游新管理团队上任4 年后费用率下降约10pct，仍有较大空间。一次性计提养老金费用也为2018 年的业绩增速奠定了基础。

西成高铁开通，扩大客源地范围。峨眉山目前陕西客源占比较少，高铁开通将西安至峨眉山的时间缩短为5 小时30 分钟，比以往最快列车缩短6 小时，2018 年，西成高铁有望为峨眉山带来客流增长。

游客增速悲观的市场预期和连续两年低基数背景下的大概率反弹。2016 年，由于厄尔尼诺现象导致雨水增多、金顶佛像贴金使得全年游客增速负增长，2017 年预报雨水天数并未减少，且九寨沟在旅游旺季8 月份发生地震，负面因素较多，2018 年客流增速反弹概率大。

风险提示：天气地震等因素不可控、外延项目进展不达预期、索道提价与资产注入概率无法确定。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。