主题：建设银行 充分发挥传统基建优势

　盈利略低于预期,利差环比稳步下降。2008年末,建行（601939）总资产7.56万亿元,同比增长14.5%。4季度存贷款加快增长,期末贷款总额3.79万亿元,同比增长15.9%;存款总额6.38万亿元,同比增长19.4%。全年实现净利润926.4亿元,同比增长34.0%,实现每股收益0.40元,略低于预期,主要是由于拨备计提力度加大。对盈利增长贡献最大的前三大因素为所得税、规模扩张和费用控制。成本收入比30.7%,同比下降5.2个百分点,因为07年依据相关法律法规提取内部退养福利费90亿元。

　　全年净利差3.10%,同比上升3个基点;第4季度净利差2.95%,环比降12个基点,降速相对平稳。下半年贷款和债券投资利率继续上升,可能是由于建行中长期贷款占比08年进一步提高。

　　基础设施贷款增长较快。通过完善信贷准入退出制度、严格准入标准和优选客户。内部评级A级及以上客户贷款余额占比达到89.34%,较上年提高0.73个百分点,退出类行业累计退出贷款644.59亿元。基础设施行业的贷款增长较快,2008年新增额为1941.06亿元,在公司类贷款新增额中的占比达到56.26%。票据贴现占比由3.1%升至4.3%,而房地产贷款、个人贷款和制造业贷款占比均有下降。随着中长期资产配置提高,资产负债累计缺口进一步增加,当然,由于活期存款稳定性,流动性在中国目前还不会成为现实风险。

　　资产质量整体稳定,逾期贷款余额下降。不良贷款余额838.8亿元,较上年减少12.88亿元,但较中期增加57.7亿元;不良贷款率2.21%,较上年下降0.39个百分点,与中期基本持平。可疑、损失和关注类贷款占比持续降低。

　　逾期1天以上贷款余额870.6亿元,较年初下降38.9亿元,较中期下降83.1亿元。分行业看,水利、环境和公共设施管理业、电信和其他信息传输服务业和海外贷款不良率有所上升,其他行业不良率均有下降。4季度提高拨备计提力度,期末拨备覆盖率为131.58%,较上年末提升27.12个百分点。

　　维持审慎推荐评级。预计09/10年EPS分别为0.41/0.44元,对应盈利4.1%和7.8%的增长。目前09年动态PE和PB分别为10.6和1.9倍,PE略低于工行。建行在基建贷款上有传统优势,但相对工行来说,建行利差向下的缓冲渠道少一些,贷款集中度高一些。2009年1月,美国银行出售建行56.2亿股H股,我们判断后续大幅减持的可能性不大,但并不能排除继续减持的可能。维持审慎推荐评级。08年全年分红率将达49%。





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