主题：建设银行 盈利略低于预期 谨慎增持

08年净利润增长低于预期。建行08年实现净利润925.99亿元，同比增长34.1%，略低于预期，主要与4季度资产减值损失准备大幅增加有关。08年摊薄每股净收益0.4元，期末每股净资产2.0元。随着08年4季度净利息收入环比下降、营业费用环比增加和大量计提资产减值损失准备，第4季度拨备前利润和净利润均为环比负增长，这与工、中、交等其他大型银行4季度业绩表现的趋势基本一致。

建行08年净利润增长的主要驱动因素包括：生息资产尤其是贷款较快增长，净息差上升6bp，净利息收入同比增长16.7%；手续费和佣金净收入同比增长23%；费用收入比降至0.73%；实际所得税率较07年下降8.8个百分点至22.63%；公允价值变动和汇兑实现净收益。

净利润增长的阻滞因素包括：资产减值准备增长84.2%；减持了大量高风险债券，外币债券风险降低，但同时形成了大额投资损失。

08年中间业务保持较快增长，非利息净收入占比提高至15.88%，但占中间业务主体的手续费业务4季度增长放缓。

不良贷款余额和比例同比双降、环比双升；个人住房贷款和部分行业贷款显现资产质量压力。

尽管净利润增速低于预期，但建行08年的盈利能力仍然处于同业较高水平。08年ROE和ROA水平均高于工、中、交等大型银行。

建行净息差09年面临较大的收窄压力较大，由此将导致建行09年很可能出现幅度较小的负增长。我们预测建行2009、2010年分别实现净利润909、1023亿元，同比分别增长-1.82%、12.55%；摊薄每股净收益分别为0.39元、0.44元；每股净资产分别为2.16元、2.37元。

按目前价格计算，建行2009年动态PB、PE分别为2.02、11.21倍；2010年动态PB、PE分别为1.84、9.96倍。暂维持建行谨慎增持评级和5.8元的1年内目标价，该目标价对应的2009年PB、PE为2.69倍、14.91倍，2010年PB、PE为2.45倍、13.25倍。



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