港口业：集装箱业务酝酿阶段性的反弹
2009年03月30日 13:23 顶点财经


　　招商证券 纪敏

　　美国经济的去库存化对于中国的出口而言具有阶段性积极意义。根据最新数据，09年3月港口集装箱业务有望迎来环比反弹，但依然只是低迷景气下的阶段性回暖。谨慎关注集装箱港口类公司可能存有的交易性机会。

　　美国经济去库存化将酝酿中国出口阶段性反弹。截至09年1月底的统计，美国零售、批发及生产商的库存规模均出现下降。存货销售比这一指标，零售领先批发和制造，这符合去库存的传导规律；零售的存货销售比下滑，意味着去库存化进入了批发和制造阶段。经验判断，存货销售比相对进口有1-2个月的领先，这也意味着中国的出口有可能会在3月或以后出现环比反弹.. 09年3月，中国港口集装箱业务酝酿阶段性反弹。07年以来，随着外贸形势的恶化，中国港口集装箱业务陷入低迷，而09年初规模港口吞吐量表现更是坠入谷底。据最新数据，09年3月上海港集装箱吞吐量有望回暖至200万Teu以上，同比跌幅有望收窄至-13%，较1月的-19%大幅反弹。我们尚未对其他港口的3月集装箱吞吐量进行统计，但预计环比反弹以及同比跌幅收窄可期。

　　外围经济依然低迷，港口集装箱业务尚未到景气复苏时。截至2009年2月，PMI新出口订单指数继续反弹，这对港口集装箱业务有一定积极意义。然而考虑到其仍处于历史相对低位以及传导至港口物流的相对时间滞后性，我们认为港口集装箱业务的真正回暖仍待时日。从IMF的全球经济增长预期来看，外围经济的短期前景依然不容乐观。如果将集装箱租船指数作为景气复苏的先行指标，港口集装箱业务景气亦未到真正复苏之时。此轮港口集装箱业务的环比回暖很大概率程度上有可能是欧美经济补库存背景下的阶段性反弹。

　　微观企业盈利未有改观，谨慎关注集装箱港口的交易性机会。09年前2月，港口矿石业务在补库存背景下的环比反弹造就散杂货港口的走势明显强于大盘。但从全年来看，铁矿石需求的悲观预期并未改变，随后的阶段性回落亦可断言。出口阶段性回暖前提下的港口集装箱业务回暖并不能改变微观企业的盈利预期，然而却有可能获得资金青睐形成交易性机会；但同时，外围经济中短期依然低迷的预期仍是风险预警。

造纸行业：资源类和价格反弹是关注主线
2009年03月30日 13:25 顶点财经


　　国金证券 万友林

　　投资要点

　　我们建议未来可以增加纸业的配置，其理由在于：

　　行业正在好转：二季度出现纸价反弹的可能性很大；纸业盈利能力正在逐渐的恢复。

　　新环保标准、轻工产业政策的实施以及可能的退税政策都将给纸业正面的刺激。

　　纸业存在估值的折价。

　　我们认为纸业价格在二季度出现反弹的理由在于季节性销量环比增加以及浆价上涨带来的成本推动。

　　我们认为浆价上涨主要是基于对美元贬值的预期以及欧洲、加拿大的浆厂在目前浆价下亏损，对于合计浆产量最大的这两个地区长期亏损的情况是难以持续的。

　　纸销量目前还看不到好转的明显迹象，这也是我们此次依然维持行业“持有”评级的主要原因。但是我们相信在纸价逐渐走高的过程中将会带来行业下游的补库动作，那时候将出现销量的放大，我们积极的关注这一信号的出现。

　　对于行业内股票的选择：我们遵循两条逻辑：一是未来美元贬值的预期带来浆和林木价格的上涨，看好资源类的股票，岳阳纸业；二是选择价格反弹，白卡、铜版的价格反弹可能性最大，这将带来公司经营改善，按照弹性大小次序，依此看好太阳、博汇、晨鸣。包装印刷类的我们继续看好劲嘉股份和安妮股份。

高速公路：雪灾-经济下滑 数据点评
2009年03月30日 13:27 顶点财经


　　兴业证券 王爽

　　投资要点

　　对于春季而言，08年的焦点是雪灾影响多大，09年的主题是经济下滑影响几何，因此，我们将1、2月份的数据放在一起比较，以剔除春运对客运的刺激和对货运的负面影响，分析经济下滑的幅度。

　　粤高速：区域经济低迷，广佛拓建影响车流，联系惠州的路产车流比较稳定。

　　宁沪高速：小车占比大，下滑幅度相对较小，加上08年负面影响因素多，09年同比较为乐观，有望实现增长。

　　山东高速：区域经济有一定影响，但较稳定，但08年车流增长较高，09年同比较差。

　　赣粤高速：08年雪灾影响惨重，虽过境货车下滑，但省内车流增长迅速，预计09年一季度同比较好。

　　现代投资：08年雪灾影响较大，1-2月货车大幅增长。

　　月度投资策略：我们看好08年受雪灾影响较大公司，其业绩的同比增长较好，兼考虑区域经济的发展前景，推荐宁沪高速、现代投资和赣粤高速。

证券业：市场交易额有望同比正增长
2009年03月30日 13:28 顶点财经


　　国金证券 陈振志

　　投资要点

　　截止今天，全年累计的日均股票交易额已经突破1600亿(单边)大关。

　　最近两个月的最低单日股票交易额为934亿(单边)，最高为2698.11亿(单边)。在基本面的支撑之下，我们近期仍然看好券商股的表现。

　　经纪业务将是券商今年的业绩焦点。在经历了市场的单边下跌以后，券商行业08年的自营收入出现了大幅的缩水，从最近公布年报的长江证券、国元证券和东北证券的情况来看，同比下滑幅度在76%-98%的区间。自营收入的缩水使得经纪业务收入的占比出现了较大幅度的提升。在市场没有出现强劲回升的前提下，经纪业务仍将是券商今年的业绩焦点。

　　今年的市场交易额极有可能好于去年。在08年，市场经历了单边下跌和流动性收缩，市场的获利机会和逐利资金明显减少，市场交易额比07年出现大幅下滑。而进入09年，指数在震荡中上行，流动性充裕，在获利机会增多和市场逐利资金充裕的环境之下，我们认为今年的市场交易额具有厚实的市场基础，全年的交易额极有可能好于去年。通过测算，只要今年剩余交易日的日均股基交易额在950亿以上，全年的交易额基本就可以实现同比正增长。

　　市场交易额有望在2季度开始出现同比正增长。去年市场交易额的基本情况是前高后低，高点出现在1季度。去年1季度的日均股票基金交易额约为1627亿元，而目前的日均交易额与去年1季度高点的差距已经越来越小，结合较高的边际日增量，市场交易额极有可能在2季度开始出现正增长。通过测算，只要2季度的日均股票基金交易额为1283亿，今年前2季度的市场交易额则有望实现同比正增长，我们认为达到这一水平的可能性比较大。

　　盈利预测有较大的上调空间。目前市场对券商股盈利预测的日均股票基金交易额假设大多在1000亿-1100亿，相比目前1600亿的累计日均交易额和近期1500-2000亿的单日新增交易额，券商股未来的盈利预测仍有较大的上调空间。

　　佣金率的下降可能没有市场预期的悲观。最近市场比较担心佣金率的下降会较大幅度地侵蚀券商的经纪业务收入。我们的观点是：我们不否认在佣金市场化和新设营业部开闸的大背景下券商佣金率趋于下降的事实，但是从国外经验来看，券商佣金率的下降是长期的过程，而不是短期骤降的过程，而且这一过程往往伴随着新业务收入渠道的增加，我们认为09年佣金率的下降幅度可能没有市场预期的悲观。理由如下：1、今年的市场交易额很可能比去年可观，券商通过降低佣金率来拼抢市场份额的冲动趋于减弱；2、市场有所回暖，获利机会增多，投资者对交易成本的敏感性趋于下降(从历史数据看，券商佣金率在一定程度上与市场存在正相关的关系)；3、券商行业的自律能力远比期货行业强，这种较强的自律能力使行业的价格战远没有期货行业的激烈(最近不少地方的证券业协会均出台佣金率的自律公约，虽然效果的大小有待验证，但是不能否定效果的存在)；4、部分券商已经开始意识到价格战是损人不利己的行为，近期已经有券商开始在交易系统速度和服务质量上推出差异化产品来规避单纯的价格竞争，我们认为这种差异化竞争的趋势有望在一定程度上降低价格竞争的激烈程度。

　　自营业务09年轻装上阵，或有惊喜。在经历了前几年的市场磨练以后，目前大部分券商的自营业务显得越来越稳健。从披露08年年报的长江证券、国元证券和东北证券的情况来看，券商一方面通过调整资产结构或削减自营规模的方式规避市场风险，另一方面也抓住了08年底市场回升的契机而有所斩获。与此同时，08年底可供出售金融资产的未释放浮亏较小，甚至还有浮盈，这将有利于09年自营业务轻装上阵。进入09年，从目前的情况来看，大部分券商的自营风格仍较稳健。今年券商的自营业务在稳健的基础上仍有超预期的可能性。超预期的来源主要有两个：1、在震荡的市场中，对于投资管理能力出众的券商而言，今年的自营业绩可能会超预期；2、市场未来的向上走势可能超预期。

　　我们推荐个股的排序为：辽宁成大、吉林敖东、海通证券、中信证券、东北证券和长江证券。其中辽宁成大和吉林敖东的目标价分别为28.34元和37.6元。(详细请参阅我们的《广发证券投资价值分析报告》、《金融业3月份投资策略月报》以及《证券业3月份月度报告》)

航空运输：基本面趋势好转下的投资组合
2009年03月30日 13:31 顶点财经


　　国金证券 曾旭

　　自我们3月初首次推荐航空股，航空股已经上涨了20－30%，符合我们的预期。我们依然维持航空运输业增持评级，建议“继续参与”的趋势型投资策略。我们的投资逻辑是兼顾业绩、估值和题材，投资组合是南航H股，国航和东航。

　　航空运输业基本面趋势好转是我们推荐航空股的最重要理由

　　国内运量需求高于预期：1月和2月航空业旅客运输量同比增速分别为18%和8%，两个月平均为13%(剔除春运因素)，需求恢复好于市场的预期，也高于民航局的预测。

　　运力供给投放低于预期：航空公司运力供给相对弹性，控制总飞行小时和飞机日利用率，同时国际运力转为国内运力(运距长变短)，运力供给增速低于飞机引进速度(座位增速)。1月和2月ATK同比增速分别为7.6%和2.3%，低于市场的预期。

　　客座率维持高位：为弥补高固定成本，航空公司降价保量，追求高客座率，实现航班收益最大化或亏损最小化。2月全民航客座率77.5%，同比和环比上升2.4BP和2.3BP。国内航线客座率达到80%，同比和环比上升3.2BP和3.7BP，接近民航历史最高水平。

　　航油成本大幅下降：油价大幅下跌给了航空公司票价下降的空间，航油价格从08年平均7460元/吨下降到09年2月平均4160元/吨，降幅高达44%。出于对民航业的扶植，国家近期再降航油价格430元/吨，目前国内航油价格约为3930元/吨。

　　航空运输业未来呈现量价齐升的趋势是我们继续参与航空股的理由

　　去年受地震和奥运的影响，航空旅客基数较低。随着航空传统旺季的到来，旅游出行开始启动，商务出行开始复苏，国内航空旅客同比增速有望呈现20%以上的增长。同时，机票价格将随着需求恢复和季节性变化而逐渐上涨。

　　国内航线客座率已经达到80%，意味着部分航线旅客溢出，航空公司具备了在部分航线提价的空间。

　　4月20日后机票折扣上调已是不争的事实，时间敏感而价格不敏感的旅客将贡献更高的边际收益。

　　政府注资和兼并重组等题材是航空股上涨的催化剂.。政府注资仍有空间：虽然国家已经对东航、南航和上航进行注资，但市场传闻国家将继续对国有航空公司注资。注资能改善航空公司资本结构，降低财务费用，增加现金流量，反映了国家对航空业的扶植，也暗含了国家对国有航空公司的政府担保色彩。