主题：海澜之家：品牌集团建设迎新完成 买入评级



作者：来源：申万宏源2018-01-15 18:48




　　[摘要]
　　投资要点：
　　公司是国内服装行业龙头，具备高分红属性的消费品白马。1）公司是市占率领先的服装行业龙头。2016年实现营业收入170亿元，旗下海澜之家主品牌终端零售额在国内服装市场占有率达1.4%，位于行业首位。2）17年小幅增长，盈利能力稳定。2017年前三季度，公司实现收入124.8亿元，归母净利润25.1亿元，同比增长3.4%、4.3%。公司盈利能力保持较高水平，前三季度净利率为20.1%。3）长期维持高分红比例。公司上市四年来累计现金分红高达62.5亿元，其中2016年现金分红22亿元，分红比例达70%，股息率达到4.8%。预计公司未来经营稳健，有望长期保持高分红比例，具备优质龙头白马属性。
　　存货消化逐步到位，看好男装主品牌销售回暖在即。1）16Q1起公司进入控制库存阶段，影响销售增长放缓。15Q4公司因天气影响、股灾影响，终端零售增长放缓，出现存货积压。公司为保障供应商赊购产品的售罄率，新品备货计划预期较为保守，16Q1-17Q3期间进货金额持续零增长或负增长，引起的缺货、断码、上新较少等因素再度影响终端销售增长。2）17Q3多项指标验证公司存货消化逐步到位：三季报公司账上存货规模90亿元，较16年同期降低4.4亿元；库龄结构中一年内的存货占比达到71%，较中报时期60%占比显著提升；三季报资产减值损失为3345万元，较前两个季度明显减少见底明显。3）看好公司调整到位后迎来业绩回暖。17Q3公司赊购产品的两季售罄率达到82%，测算得到供应商赊购模式的毛利率已达25.2%；一季售罄率达到70%，较去年同期提升11pct，售罄情况处于非常景气水平。同期公司买断产品采购金额大幅上升，我们认为公司对未来销售预期将更加乐观，加大秋冬装产品备货有望进一步带动销售增速回暖。
　　全面发力新兴渠道，积极推动品类拓展，多品牌管理集团逐渐成型推动长期成长。1）积极拥抱新零售渠道，海外拓展同步布局。公司8月底与天猫新零售签署战略合作，结合可转债方案推动5500家门店全面向“智慧门店”升级，公司主品牌“双十一”发力，以4.1亿元的销售位列男装第一，同比增长331%；9月加强与万达合作，强强联合进一步拓展购物中心渠道；2017年7月马来西亚首店开业，开拓全球市场步伐积极；2）女装品牌持续高增长。17年前三季度爱居兔品牌收入增长77%，Q3门店数量新增至921家，渠道扩张与店效增长双重推动业绩发力，国民女装品牌日趋成熟。3）新品类品牌积极扩张加大覆盖面。副牌HLAJEANS定位年轻潮牌，8月推出以来线下门店已超十家开业；家居生活馆海澜优选引领生活新风潮，打造中国版“无印良品”；12月推出3-14岁童装副牌爱居兔KIDs，48家门店同步开业全面开花。4）外延投资全面布局。10月初拟以自有资金6.6亿元受让英氏婴童44%的股权，8月公司拟以自有资金认购本土快时尚品牌UR不超过10%股权，相互协同借力发展，提高公司在细分市场的覆盖力度。

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