主题：峨眉山A内部改善释放盈利

内部改善释放盈利

　　有望实现客流反弹

　　审慎增持

　　兴业证券李跃博

　　峨眉山公告2017年度实现营收10.79亿元，同比增长3.59%，归母净利1.97亿元，同比增长2.83%，扣非归母净利1.99亿元，同比增长28.94%，EPS为0.37元/股。

　　一、客流大概率触底反弹

　　客流连续两年下滑，18年大概率触底反弹。由于受到九寨沟地震影响，2017年公司实现购票人数319.14万人次，同比下降3.26%，2016年因天气及金顶大佛贴金修缮影响客流下滑0.28%，首次出现连续两年下滑；随着不利因素消除以及交通改善(西成高铁、渝贵高铁分别于2017年底和2018年初开通，西安至成都最快由10小时缩短至3小时13分，贵州至成都由12小时缩短至3.5小时)，预计公司2018年游客实现正增长概率较大(公司预计18年游山人次增长约 5%)，公司核心业务门票和索道增长主要依赖于客流增长，18年公司业绩有望实现较快增长。

　　二、毛利率和费用率改善助推业绩增长

　　2017年度公司实现营收10.79亿元，同比增长3.59%，归母净利1.97亿元，同比增长2.83%，扣非归母净利1.99亿元，同比增长28.94%，扣非归母净利的大幅增长主要由于公司控成本降费用，尤其是酒店业务；报告期内，公司各宾馆酒店狠抓经营、营销、服务、品牌和成本控制，在收入略有增长的情况下，酒店板块实现12%收入增长；2017年度公司总费用下降2.97%，如果扣除三季报一次性补计约3,000万养老保险费用，费用率更是大幅下降5.75%，新董事长上任严抓成本费用，取得不错成绩，尤其是酒店业务板块毛利率大幅提升12.40%，跟黄山旅游2013年董事会换届后酒店板块毛利率大幅提升类似。

　　三、盈利预测及投资评级

　　公司新董事长上任以来在人事和内部提质增效方面取得不错进展，经营效率得到提升，尤其是酒店板块的改革显著提升了经营效率，随着地区交通改善以及不利因素逐步消除，2018年公司客流有望实现正增长，叠加公司内部管理改善的预期，业绩有望实现较快增长；同时，乐山市旅游资源众多，旅游业也为当地支柱性产业国企改革获取得突破，当前公司在峨眉雪芽、演艺项目、养生辣木、桫椤湖、柳江古镇、智慧园区等项目上逐步推进，我们上调公司盈利预测至18-20年EPS分别为0.47/0.55/0.60元/股，维持“审慎增持”评级。

　　风险提示。游客增速低于预期，新管理层上任后公司业务进展和体质机制变化不及预期，外延项目拓展及培育进度不如预期，地震、恶劣天气等自然灾害。

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