主题：招商蛇口：现金收购招商漳州 蛇口模式加速复制

投资要点：
事件：公司公告拟以现金购买控股股东招商局集团及其全资下属公司招商局集团（香港）持有的招商局漳州开发区有限公司78%股权。

收购招商漳州78%股权，成功介入漳州开发区。收购完成后，招商蛇口成为招商漳州的控股股东。招商漳州一直致力于漳州开发区的开发、建设及运营，此次收购将使得招商蛇口成功介入漳州开发区运营，深化其在海西经济区的战略布局。

土地储备资源丰富，深化海西战略布局。招商漳州在漳州开发区土地储备资源丰富，至2017 年底，招商漳州合并口径存货（未经审计）中的土地储备面积合计约12000 亩（含工业、港航、住宅、商业等多种用途，以及多种开发形式），其中包括了在厦门湾南岸打造的中国第一例获批的经营性人工岛项目——双鱼岛。 双鱼岛已于2017 年取得不动产权证书，宗地面积约3300 亩，尚待全面开发。

蛇口模式加速复制，B2G 模型下资源获取能力强劲。漳州开发区的开发充分利用其港口优势，首期开发临港工业区，加强交通运输网络的建设，配套按照城市化标准建设的供水、供电、通信和道路系统已经形成，区域内高尔夫球场、商务酒店、住宅、学校、度假村等均已建成。我们认为，整个漳州开发区的开发建设思路是蛇口“前港、中区、后城”产业模式的完美复制。此次收购表明公司具备B2G（开发商到政府）模式下优质资源获取和运营模式复制的能力，企业在未来中长期发展中具备更强竞争优势。

投资建议：“买入”评级。此次公司收购招商漳州，介入漳州开发区运营，获得大片优质土地，体现了公司在B2G 模式下优质资源获取能力。在政府掌握绝对资源的房地产行业，在行业总量趋向见顶的背景下，公司B2G 模式具备使得其具备长期持续发展的能力，理应享受溢价。我们预测公司2017-2019 年净利润为122.15 亿元、158.15 亿元、202.51 亿元，对应EPS 分别为1.55 元、2.00 元和2.56 元，按照公司2018 年3 月16 日收盘价22.46 元计算，对应2017 和2018年PE 为14.49 倍和11.23 倍。我们给予公司2018 年15XPE，目标价为30 元，维持“买入”评级。

风险提示： 1）前海土地整备推进不及预期；2）收并购类项目推进不及预期；3）受调控政策影响，预售证获取不及预期；4）行业面临下行风险。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。