汽车行业：二季度增持轿车股研究简报
2009年04月03日 10:19 顶点财经


　　 国金证券 李孟滔

　　 投资要点

　　乘用车：4月份销量将继续环比上升。我们了解到3月份狭义乘用车销量有望与去年同期持平，部分重点合资公司还有增长，目前整车厂的产能利用率陆续都已经开始释放，4月份从零部件企业的订单量看还会比3月份环比上升，我们相信4月份乘用车销售也会如此。4月份关于汽车消费信贷的政策有望出台，针对乘用车的利好政策也是推动股价上涨的重要原因。因此，尽管目前轿车股09年的估值普遍都在20倍PE以上(轿车股历来都是趋势投资)，但我们仍然认为2季度的重点是轿车股，销售数据的持续好转和来自政策刺激是主要原因。

　　重卡：关注订单持续性。春节后工程车类订单的大幅增长已经充分反映于重卡公司的股价中，目前我们更为关注的是新接订单的可持续性，从3月下旬以来的每日订单量看，基本与2月份持平，需求还没有发生回落的情况，新接订单是否发生改变至少还需要2周的时间观察。此外，由于工程车类订单的生产周期普遍都在1个月以上(我们了解到有用户2月份定的自卸车到现在都还没有交付)，因此销量表现会滞后于订单的情况，3、4月份的销量我们认为都会持续改善。我们了解到铁路货运量近期已经有明显增加，公路物流运输也有好转，如果在基建投资进入建设期后，带来物流运输业的改善、物流牵引车需求的回升，则重卡行业销量的持续性将大大提高。

　　客车：上半年难超预期。整个上半年我们认为客车行业都没有太多的惊喜出现，08年2季度由于国3切换的原因造成基数较高，行业销量正增长的概率很小，我们维持“持有”的评级；

　　新能源汽车：地方政府的政策或将陆续推出。各地方政府的鼓励政策将陆续推出，日前有媒体报道深圳市5月份可能出台针对个人购买电动车的补贴政策，杭州市日前也已经成立新能源汽车发展小组，由主管工业的副市长牵头，湖南政府对发展新能源汽车的态度也十分积极，这三个地方恰好也是新能源汽车产业链布局较为完整的地区(尤其在电池、电机、电控三大核心环节集中了非常多的企业)。6月份国家还将出台新能源汽车补贴的细则，因此新能源汽车的热点还会持续下去。我们近期会推出第一份新能源汽车月报，对电动自行车的问题进行探讨，请大家关注；

　　微客：汽车下乡的最大受益者，存在业绩超预期的可能性。预计3月份微客销量可能达到21万辆，上汽通用五菱和长安汽车分别为9万和6万辆，同比增长64%和62%，我们认为目前汽车股的业绩中最有可能超预期的是长安汽车；

　　我们维持前期重点增持轿车股的观点，目前汽车股我们推荐的组合是上海汽车，长安汽车，福田汽车，中国重汽，东安动力；

　　我们对部分重点公司1季报情况进行预测，供投资者参考，从这些公司的业绩预测来看，上调盈利预测的空间并不大。

石化行业：建筑节能的关键
2009年04月03日 10:20 顶点财经


　　 国金证券 刘波

　　 投资要点

　　事项

　　近日我们在市场推出建筑节能报告后，市场有认同的，也有人认为民用建筑节能比公用建筑节能空间大。结合现实发展及各地政策，我们再次强调我们的观点：目前环境下的建筑节能，首看节能玻璃，再看外墙包覆；首看公用建筑，再看民用建筑。

　　评述

　　2006、2007全国单位GDP能耗累计下降5.38%，仅完成“十一五”规划目标的26.9%。这意味着，“十一五”期间节能减排任务将相当艰巨。中国建筑能耗已经占到全国总能耗量的27.5%。建筑节能发展目标有三阶段：1988年起开始强制执行，新建采暖居住建筑在1980～1981年当地通用设计能耗水平基础上普遍降低30%；1996年起，在达到第一阶段的基础上再节能30%，其中60%靠建筑围护结构的保温性能来达到，其他40%靠提高采暖炉及室外供热管网的效率来达到；2005年起，在达到第二阶段的基础上再节能30%。

　　中国每年约20亿平方米的建筑总量，接近全球年建筑总量的一半。既有建筑约为430亿平方米，目前全国城镇已累计建成节能建筑面积28.5亿平方米，占城镇既有建筑总量的16%。公共建筑面积大约为50亿平方米以上，而占既有建筑面积10%的公共建筑单位面积能耗大约是普通居住的建筑10倍左右，堪称耗能大户。

　　因此，首先对公共建筑节能严格制定标准，有利于国内整体的建筑节能。一些公共建筑门窗面积占建筑面积比例超过20%，而透过门窗的能耗约占整个建筑的50%。通过玻璃的能量损失约占门窗能耗的75%，占窗户面积80%左右的玻璃能耗占第一位。所以建筑节能改造的重点是公共建筑，其中玻璃、门窗及幕墙改造是建筑节能的关键。

　　对民用建筑而言，节能效果主要体现在用设计合理的空心砖来全面替代实心砖，其次是用保温材料包覆层来实现节能。目前空心砖在大中型城市已完成替代实心砖。国外普遍重视保温材料的生产和在建筑中的应用，如美国从1987年以来建筑保温材料占所有保温材料的81%左右。在国内，主要的包覆层材料有：聚氨酯、聚苯板、岩棉等。不过应用范围有区别，如聚氨酯只能用于24m高楼层以下，而聚苯板及岩棉不受限制。不过，考虑消防安全因素，德国法律中明确规定，超过22米以上的建筑严禁使用有机可燃保温材料，大部分只使用岩棉做外墙及屋面保温。国外的居住建筑与国内有较大差别，国外节能建筑以低层、别墅为主，我国城市居民建筑以高层、小高层为主，节能包覆作业，有诸多困难。

　　目前国内河南开封及山西太原等地已经出台了补贴措施进行建筑节能改造。开封居民建筑改造每平方米国家奖励45元、市政府再补助45元，其余费用由产权单位或个人承担。这使得居民建筑节能改造有了

　　一个良好开端。对于新建居民建筑而言，如果节能70-80%，那么每平米的造价可能会增加500元以上，不过各种材料的认证、安全的认证、施工的认证等等，都需要政府来平衡消费者与开发商利益关系。

　　我们认为目前节能的重点应该放在大型建筑的节能上，对居民建筑的节能改造，我们认为尽管前景广阔，但更需要政府强制出台并监督执行节能标准，否则很难大幅提高市场对保温材料的新增需求。

　　建议关注相关公司的投资机会。

电力行业：3月旬发电量出现逐旬回落
2009年04月03日 10:30 顶点财经


　　 海通证券 龙华

　　 ●2009年3月份日均发电量降幅继续收窄，但各旬日均发电量同比增速逐旬回落国家电网公司电调中心统计数据显示，继2009年1-2月份全国发电量同比降幅有所收窄后，在没有冰灾和春节影响的3月份全国发电量降幅继续收窄，仅同比下降0.71%，好于1-2月发电量同比下降4.7%的情况。但出现了3月份各旬间日均发电量同比增速逐旬下降的情况，3月上旬同比增长1.1%，3月中旬同比下降1.4%，3月下旬同比下降2.08%。

　　点评：

　　以下第一个图是2008年7月以来国家电网统计口径下全国各月发电量日均同比增速情况，自2008年11月以来逐月好转，虽然同比增幅均为负值但降幅逐月收窄。但我们将2009年1-3月各旬的日均发电量同比增速分解来看，则发现2月下旬以来(春节因素已基本消除)各旬日均发电量增速逐步下滑，目前中国发电量增长和经济回暖的基础还不够坚实。这与我们在3月18日预计的"2009年3-4月单月的全社会用电量仍将保持小幅同比负增长，但幅度趋缓"的判断是一致的。


　　电力是经济形势变化的晴雨表。去年2月，我国用电量受到春节和雪灾影响，已经比通常情况减少，同比基数较低。2009年1月和2月单月全国全社会用电量分别为2517亿千瓦时和2455亿千瓦时，虽然2009年春节位于1月下旬，应使2月用电量相比1月偏多，但实际上环比仍然下降，这与机械、汽车等中游制造业2月到3月上旬行业景气普遍反弹的情况相左。我们认为该种情况说明国家的4万亿投资和加大贷款力度等政策带动并未明显波及到耗电量大的上游原材料行业。考虑到钢铁市场价格2月以后明显回落，而有色综合价格指数3月上涨了约1/7，高耗能行业的产品价格涨跌互现，用电需求前景并不明朗，3月各旬的回调走势也预示4-5月份用电量上行动力不足。我们预测4-5月全国发电量和用电量同比增幅仍保持小幅负增长，呈现胶着状态。

造纸行业：一季度是盈利低点
2009年04月03日 10:34 东方证券


　　报告作者：郑恺、杨春燕撰写日期：2009-04-02

　　一季度有望成为全年盈利低点，关注造纸行业二季度毛利率反弹。我们认为1-2月行业盈利下滑符合预期，由于四季度以来纸品销售较为疲软，产能利用率较低，再加上国际浆价持续下跌，几大因素共同作用下导致企业一季度盈利较差，但随着未来木浆价格企稳和二季度需求的转暖，我们预计未来行业毛利率将反弹到历史平均的14%左右，建议投资者密切关注二季度造纸行业显现的积极变化。

　　自制浆亏损符合前期预期，国内企业大量进口木浆锁定二季度生产成本。由于国际浆价大幅回落，而国内木材成本较为刚性，因此导致产浆盈利快速下滑，我们预计当前国内木浆生产含税成本在4200-4500元/吨，因此在国际浆价低于4000元的背景下，国内自制浆必然亏损。但值得注意的是，国内纸企一季度进口木浆力度较大，2月进口量达到118万吨，环比增长44%，在浆价企稳的大背景下，我们认为1季度国内大量进口可将生产成本锁定在低位，有利于二季度盈利好转。

　　重申二季度策略结论，建议投资者布局浆价企稳。由于1季度为传统的造纸消费淡季，纸企销售不畅，加上2月原材料价格二次下跌，导致了一季度企业盈利仍处于较低水平，但全年来看，浆价于二季度企稳是一个大概率事件，这将引导下游衍生出部分存货需求，且随着二季度需求旺季到来，造纸行业环比数据将较快转好，因此，我们提醒投资人在估值水平的指引下积极布局造纸企业的盈利反弹。

　　我们维持对行业谨慎看好的预期，继续推荐大型造纸企业和需求较为稳定的纸种生产企业。我们看好大型企业主要缘于这类企业可能受惠于国家轻工振兴规划支持，并且在行业盈利转暖过程中有望凭借其自身规模优势率先走出盈利谷底，如晨鸣纸业、玖龙纸业；此外，我们也继续推荐产品需求较为稳定的恒丰纸业、博汇纸业和劲嘉股份。

零售业：行业的资源整合及大城市远景
2009年04月03日 10:41 顶点财经


　　 信达证券 司维

　　 随着2009年早期宏观经济数据逐步披露，我们看到国际金融风暴侵袭后的中国经济在强大的政策拉动下似乎有从低谷爬升的迹象。目前，自上而下关于提振内需拉动经济的呼声很高，而实际上一季度的零售业情况如何，以及我们是如何看待二季度的发展趋势呢？

　　虽然2008年零售业增长仍在20%以上，但2009年1-2月份公布的数据不甚乐观，即便考虑到CPI下降致使真实增速有所上升，但难掩阶段性销售受压制的迹象。其中，批发零售总额的增速(14.8%)，接近2007年水平(14.6%)；百家大型重点零售企业春节销售增速仅为6.6%。此外，据我们了解，很多上市公司都将今年的增长目标设为10%，这些与我们此前相关行业报告中所作的估计基本吻合。

　　2008年下半年开始，零售业公司收购重组事件频出，如商业城、新华百货、广百股份、南京新百、百联股份、华联股份、武商集团、重庆百货、宏图高科、杭州解百等公司都纷纷公告并购扩张事宜。从中，我们不难发觉零售业在经过近三年的稳步增长后，有加快整合实体资源的特征，我们建议二季度关注资源整合所带来的企业发展机遇。

　　对于原有的区域性公司，我们原先担心市场容量有限，从而制约企业的中长期发展规模。现在我们尝试换一种思路，从中国城市化转型进而产生数倍于现有城市规模的未来大城市中心群的角度考虑，以武汉中百这样地处中心城市的公司为例，在未来十年间，城市人口从现有的800万人发展成1000万人、居民年人均可支配收入(3万元)的比例由现有的10%上升至40%，将意味着公司存在着进一步深挖的潜力。

　　未来6个月，我们对于零售业投资的基本观点是，在剔除突发事件的影响因素后，难以接受过度偏离市场均值的相对估值，但考虑到弱周期特征和大城市化的发展潜力，撤离或大比例降低零售业的配置策略也过于激进，比较可接受的方式是波段中持有。

化工行业：苯乙烯持续上涨 化肥价回落
2009年04月03日 10:42 顶点财经


　　 招商证券 张志宏

　　 油价大幅反弹。近期奥巴马政府公布了利用政府和私人部门资金处理金融机构不良资产的最新具体措施，引发通胀预期的上升，美元出现大幅贬值，此外，2月美国新屋开工数创11月以来新高，超出市场预期，在这些因素刺激下，本期内WTI油价出现大幅上涨，双周均价上涨15.3%，最新收盘价为52.38美元/桶。

　　苯乙烯受供应吃紧与原料大涨而继续上涨。本期，全国各地区苯乙烯价格均继续大幅上涨约600元/吨，最新价在7600~7800元/吨。原因包括上游原油和国内纯苯价格大涨，下游PS、EPS和ABS对高价原料逐渐接受，华东库存继续降低，而上海赛科装置周四重启，运行情况不稳定，华北地区由于货源吃紧也增大了从华东地区的调货量。

　　MDI价格保持稳定，巴斯夫重庆项目推迟，苯胺价格继续上涨。聚合MDI各货源价格在12100元/吨左右，纯MDI价格在16000~16400元/吨，万华装置开工率在70~80%。目前下游需求仍显平淡。巴斯夫欧洲公司董事会主席3月21日表示推迟在重庆40万吨MDI项目的投资和投产日期，但并未放弃，“一切视市场环境而定”。原计划的全面投产日期是2011年12月。苯胺在原料纯苯的推动下继续上涨，但是开工率和销售状况保持平稳，未有提升。

　　化肥价格小幅回落。本期内，国内尿素、DAP和氯化钾的价格都出现回落趋势。发改委通知提前释放淡储化肥，供应充足，春耕备肥接近尾声，需求乏力，企业开始下调报价，近期频繁波动的市场波动增强了市场的观望气氛，华东地区尿素回落至1900元/吨左右，DAP最新价在2700元/吨，中农、中化和盐湖总公司的氯化钾除需求因素外，还受到德国“红牛”牌钾肥和青海小厂的低价冲击，面临下调压力。

　　策略上可适度介入价格反弹较明显的品种的交易性品种，包括双良股份等。

医改方案可能清明节后出炉
2009年04月03日 11:00 第一财经日报


　　周雪

　　因相关部门在配套文件上的意见需进一步协调，医改方案的出台时间一推再推。

　　4月2日，医改领导小组召开第二次会议，讨论加快落实医改方案及相应配套文件。消息人士透露，医改方案可能清明节后正式向全社会公开，而酝酿中的一次高规格全行业会议，也因方案公布时间推迟而再度顺延。该会议旨在统一思想，推动贯彻落实医改方案，规格将高于年初的全国卫生工作会议。

　　据悉，与《关于深化医药卫生体制改革的意见》(下称《意见》)和《2009~2011年深化医药卫生体制改革实施方案》(下称《方案》)配套的医改配套文件近30个，由于医疗卫生主管部门希望相对重要的配套文件能与医改方案同时公布，部门间在配套文件上的分歧还在进一步协调统一之中。

　　按照医改领导小组此前的设想，包括“基本公共卫生服务均等化”、“公立医院改革试点指导意见”、“城乡医院对口支援工作管理办法”、“深化医药卫生体制改革试点办法”、“建立国家基本药物制度的实施意见”、“国家基本药物遴选暂行管理办法”、“鼓励社会资本参与医疗卫生发展”、“完善政府卫生投入政策”、“促进和扶持中医药事业发展的若干意见”等关于医改全局的配套文件，将与医改方案同时公布。

　　不过，相关人士透露，比如最受关注的卫生投入政策，有关部门在国家财政投入的方向和额度上还存在一定分歧，有可能难与医改方案同时出台。

　　其他的一些配套政策还包括卫生人才队伍建设、住院医师规范化培训、城乡基层医疗卫生服务体系、国家基本药物采购配送工作指导意见、鼓励社会资本参与医疗卫生发展等多个方面。

　　医改从动议到最终形成方案，其间历时近三年，最终形成纲领性文件《意见》以及三年实施《方案》。

　　与最初的《意见》相比，《方案》将从推进基本医疗保障制度建设、国家基本药物制度、基层医疗卫生服务体系、基本公共卫生服务体系和公立医院改革等五项重点工作入手，全面推动医药卫生体制改革，五项重点工作未来三年国家财政投入将达到8500亿元，其中中央财政投入3300亿元，地方财政投入5200亿元。

　　一位接近医改小组的人士称，医改的核心就是要让医疗卫生事业回归公益性，让人人可以享受到基本医疗服务，“五项重点实施方案，将从不同层面推进医改。”《方案》实施后，将逐步缩小城乡居民享有基本公共卫生服务的差距，同时，通过对公立医院的改革试点，提高公立医院的服务质量和效率，让老百姓可以享受到相对满意的医疗卫生服务。

　　他认为，对医疗卫生事业而言这将是一次难得的发展机遇。“医改的实质是推动发展，医改基本是一个加钱加人加机构的过程，政府的大投入最终将使老百姓受益。”

　　2006年6月30日，国务院常务会议决定成立由国家发改委和卫生部牵头、14部委(后增添到16部委)组成的医改协调小组。去年下半年，国务院批准医改协调小组升格为医改领导小组，领导小组办公室设在国家发改委，以协调各部门工作。

煤炭行业：秦皇岛库存下降近期煤价看涨
2009年04月03日 13:33 顶点财经


　　 招商证券 卢平

　　 本周各煤种价格保持稳定。由于调出量大于调入量，秦皇岛库存持续下降，本周下降103.7万吨至496.6万吨，接近上次的低点480万吨，此次库存下降煤价一直稳定，我们判断贸易商和生产企业还是对需求有些担心，不过如此低的库存，可能会酝酿煤价的短期上涨。

　　动力煤坑口价基本稳定。3月30日，大同、太原、兴县、开滦、淮南、宿州、兖州等地动力煤价格均保持稳定。

　　中转地煤价保持稳定。秦皇岛各煤种价格稳定；天津港、唐山港5800大卡动力煤价格均与上周持平。

　　澳煤BJ价格本周上涨。3月26日，澳大利亚BJ现货价格为62.85美元/吨，较上周上涨1.35美元/吨(＋2.2%)。

　　炼焦煤价格保持稳定。3月30日，古交、沁源、柳林、乡宁、邢台、开滦、平顶山等地焦煤价格均与上周持平。

　　喷吹煤价格保持稳定。3月30日，阳泉、寿阳、长治、永城等地喷吹煤价格均与上周持平。

　　无烟原煤、块煤价格保持稳定。3月30日，山西晋城、阳泉、朔州等地无烟煤价格均与上周持平。

　　焦炭价格：部分地区持续下调。3月30日，天津二级焦下降50元/吨；临汾一级、二级焦下降100元/吨和50元/吨；介休一级、二级焦价格下降100元/吨；太原一级、二级焦价格下降50元/吨和150元/吨。

　　前瞻指标：3月30日，BDI下降167点(－9.4%)，BPI下降101点(－6.8%)。国内主要港口运价继续回升。秦皇岛库存496.6万吨，本周减少103.7万吨。

　　股价及估值：上周三地煤炭股涨幅均略低于市场，沪深煤炭股平均上涨0.2%，低于沪深300涨幅2个百分点；美国煤炭股平均上涨1.9%，低于标普500涨幅4.3个百分点；香港煤炭股平均上涨8.8%，低于香港恒生指数涨幅1.2个百分点。