医疗保健：2009年二季度投资策略
2009年04月03日 13:51 顶点财经


　　 长江证券 叶颂涛

　　 医药行业：2009年二季度投资策略报告要点.。医药行业基本面相对优异根据已公布的部分年报计算，2008年医药行业的主营业务收入增长20.37%;净利润增长62.21%。在WIND10个一级行业中，医疗保健行业收入增长排名低于能源和电信服务，净利润增长幅度排第一。工业和信息化部发布我国2009年1-2月消费品工业运行情况显示，中国1-2月医药行业增加值同比增长13.5%，是12个主要工业行业中增速最快的行业。

　　医药行业估值能保持较高水平同2008年四季度相比，目前医药行业的估值水平有所回升：根据市场的一致预期，按目前价格2008年医药行业的平均市盈率为26.44倍，在wind一级行业中位于第4。由于医药行业受经济周期影响较小，业绩的增长又将2009年的动态市盈率拉低至21.9倍。总体而言，我们认为医药行业的成长性使之有理由享有较高估值，因为时间的推移将使医药行业的估值水平自动降低。

　　一季度医药股的表现具超跌反弹性质2009年一季度表现最好的是前期跌幅较大者；表现最差的是前期跌幅较小者。这充分说明至少在医药行业，一季度的行情呈现超跌反弹的性质：涨幅较大的公司有各种不同的理由，但我们认为跌幅较大是直接刺激因素。

　　二季度策略建议“稳健偏激进”根据2009年一季度的行业和市场表现，我们认为二季度可继续超配医药行业；云南白药、恒瑞医药、东阿阿胶等标杆公司属战略配置，特别是东阿阿胶涨幅较小，可继续耐心长期持有；潜质二线公司目前涨幅较大，建议缩小投资范围，我们推荐的江中药业、天士力、华东医药、仁和药业、华邦制药、一致药业仍可关注；医改、重组等事件带来的交易性机会仍然较多，医药商业、上实系等仍有机会，但我们认为难以把握；一季度医药股行情“超跌反弹”的性质估计还可延续一段时间，一些价格大幅下跌后反弹不充分的公司容易受到“催化剂”的影响。如广济药业、鑫富药业可密切跟踪其产品价格走势，一旦价格出现拐点将有较好投资机会；还有大量三线公司有交易性机会。

高速公路：存在44%的价值回归空间
2009年04月03日 14:55 顶点财经


　　 银河证券 张秋生

　　 一、国道主干线车流量“率先复苏”

　　受金融风暴冲击，08年下半年，全国国道主干线车流量经历了五个月的下降，进入09年以后，道路车流量率先开始触底反弹。

　　1、南北国道主干线(京珠高速)车流量恢复性增长迅速

　　京珠高速河南段：元月份京珠段(郑漯、漯驻)路产收入同比增长30.1%，二月份同比增长29.3%；09年1、2月，路产淡季收入已经逼近正常月份收入水平，良好开端预示着未来月份路产收入将维持较高的同比增长水平(图1)。

　　京珠高速湖南段：按照折算全程流量统计，现代投资所辖京珠高速车流量增长迅猛：元月份环比增长37.5%；二月份(春节因素影响)环比微降2.88%。年初淡季折算全程日均车流量已经远超去年正常日均流量水平，超额幅度在30%以上(图2)。



　　东部地区是受金融危机冲击严重的区域。2008年五月份开始，东部地区高速公路车流量开始下降，经过五个月左右的下降，目前高速公路车流量呈现触底反弹趋势，显示宏观经济有复苏的迹象。预计随着国家固定资产投资力度不断加大，经济复苏带来的车流量增长将会在高速公路收入上率先表现出来。

　　计算显示，地处中东部地区的皖通高速、山东高速和赣粤高速路产车流量均呈现明显的复苏迹象，其中山东高速所辖济青高速二月份同比增长11%；皖通高速2009年元月，路产收入环比增长达到11.2%。赣粤高速尚未公布2009年一季度收入数据，但根据东部地区车流量恢复数据判断，其一季度路产环比收入增长速度也应在10%以上(图3、4、5)。

　　二、一季度业绩同比增长，行业表现“一枝独秀”受金融危机冲击，宏观经济迅速下滑，经济中绝大多数行业的一季度业绩将会呈现明显的下降，而高速公路上市公司将是为数不多的一季度业绩正增长的行业。在严酷的宏观经济环境下，高速公路能够独善其身，主要原因在于：

　　(1)高速公路主要服务于国内运输，其抵御国际经济冲击的能力远远高于港口、机场等行业；(2)由于冰雪灾害影响，去年一季度收费公路业绩普遍较低。

　　(3)09年一季度，国家高速公路网车流量复苏明显。

　　基于以上原因，收费公路一季度业绩同比呈现正增长具有坚实的基础。预计收费公路全行业的业绩表现将明显好于其他行业。

　　三、行业估值明显偏低，存在44%的价值回归空间收费公路行业可比公司2009年平均市盈率13倍，2010年平均市盈率12倍(表1)。

　　目前，位于南北国道主干线、路产车流量增长明确的主流高速公路上市公司，其ROE水平普遍高于15%。我们认为，位于南北国道主干线的主流公路上市公司，其合理市盈率应该在13-15倍左右。

　　目前，收费公路行业2010年的平均市盈率仅有11.7倍，而那些成长良好的主流公路上市公司(如赣粤高速、现代投资)，其2010年动态市盈率只有9倍，估值明显偏低。按照行业主流公司13倍合理市盈率，相比目前9倍的市盈率状况，行业主流上市公司的估值水平还有44%的上升空间。

航空业：国内航空客运量增长再超预期
2009年04月03日 16:03 顶点财经


　　 安信证券 邓红梅

　　 报告关键点：

　　剔除闰年因素，2月份国内航线客运量的增长达到了22.8%，甚至超过了春节所在的1月份(21.7%)，这再次超出了我们的预期。

　　国内实体经济回升和航空票价吸引力提高应是推动国内客运增长屡超预期的主要动力。

　　流量增长逐月提升和结构性差异显著将是未来6-12个月民航业的主要特征。

　　报告摘要：

　　2月份国内航线客运增长再超预期。根据民航总局公布的2月份运营数据，最值得关注的有两点：一是国内航线客运增长再超预期。2月份国内航线客运量同比增长18.6%，但是如果剔除今年2月较去年少一天这一因素，2月份国内航线客运量的增长达到了22.8%，较1月份的21.7%高出了1.1个百分点。而按照正常的季节性模式，2月份航空流量增长理论上会显著低于春节所在的1月份。

　　结构性差异则是航空业另一个值得关注的方面。这一方面表现为主要机场流量增长差异明显，部分中西部机场、旅游目的地城市和其他机场增速超过20%甚至30%，而东部地区机场整体流量增长缓慢；另一方面则表现为占客运量近70%的三大航空公司流量增长显著低于行业平均水平，且三大航空公司之间流量增长差异显著。而如此显著的结构性差异在近十年民航发展中相当罕见。

　　国内实体经济回升和航空票价吸引力提升应是推动国内航线客运屡超预期的主要动力。我们判断，实体经济触底回升和航空票价相对吸引力提升是航空流量超预期增长的两大动力。首先，PMI等领先指标以及主要行业库存、产能利用率指标显示，随着经济刺激措施的逐渐起效，08年四季度以来国内实体经济正逐渐走出低谷。而前两个月固定资产投资以及各省市工业增加值数据与航空流量增长的区域特征基本吻合。

　　其次，08年下半年以来，伴随着航空需求的快速萎缩和国际油价的暴跌，航空综合票价水平快速下滑。09年1、2两月，国内航线综合票价指数分别为96.7和88.2，较去年同期分别下降了4.3和12.9个百分点。这也意味着目前航空综合票价水平已低于作为指数编制基期的2004年1月的水平。而与此同时，根据我们的测算，随着高铁、动车、特快等占比的逐年上升，2007年铁路客运单位客公里收益较2003年上升了15%左右(可以预期2008年这一数字更高)，民航与铁路一降一升客观上提升了民航在中长途客运市场上的吸引力。

　　上调主要航空公司盈利预测。尽管出口和外需仍将面临较大压力，但在私人部门消费回暖、国内经济刺激政策逐渐起效等因素刺激下，国内经济最坏的时候已经过去；而诸多先行指标也显示，美欧等全球主要经济体复苏迹象渐显。另外，08年3-8月，奥运安保升级、地震以及诸多突发事件也明显抑制了民航需求，导致基数偏低。综合判断，未来6个月，民航需求将呈现逐月回升的态势；其中国内客运仍将是民航需求回升的主要动力；国内航空需求增长的结构性差异也仍将显著。

　　考虑到航空流量增长超出预期，我们上调主要航空公司2009年和2010年盈利预测。尽管根据我们上调后的盈利预测，航空股近期的上涨仍然无法用估值来解释。但根据安信证券宏观及策略部门的观点，由流动性推动的市场风险偏好下降和整体估值体系的上升在未来6-12个月仍将延续，我们判断作为强周期性行业的航空运输业的强势特征总体不会改变。

零售业：增长亮点显现两极分化加剧明显
2009年04月03日 16:05 顶点财经


　　 安信证券 吴美萍

　　 报告关键点：

　　维持行业同步大市的投资评级。

　　建筑建材、家具、厨卫产品增长显著，意味着家电销售2季度可能回暖。

　　报告摘要：

　　1-2月，社会消费品名义和实际增速分别为15%、14%，下滑加剧。限额以上企业零售总额的增速出现向上的拐点，剔出投资品以后更加明显，增速达到了18%。

　　较前三个月的均不足15%的增长已有大幅的反弹。1月由于春节因素，千家核心商业企业指数高达21.8%，2月份回落到12.8%。考虑到08年2月份包含春节假期，09年2月份的数据并不差，并且比08年最后3个月4.6%-9.5%的水平要好转许多。

　　零售整体市场的疲软和限额以上零售企业以及千家核心商业企业数据的好转，证实了我们先前的判断：在整体市场偏软，上游供应商面临较大销售压力和盈利压力的情况下，其促销资源的投放会集中于人气足销量好的大商场。因此加剧了行业的两极分化。我们认为，1-2月份限额以上零售企业销售和千家企业零售指数的好转主要来源于大企业的促销。

　　家电消费电子零售商相关商品，1-2月增长各异，趋势看好。建筑建材和家具的增速分别达到79%、28%，这两项都和房地产市场有较强的相关性的，南方房地产市场年前启动，已有反映。农民工回乡和建材价格下滑导致住房改善性需求释放也是重要原因。家电音响器材增长分别为4.62%。但建筑建材零售的大幅增长，意味着未来3个月家电零售增长将有所回暖。通讯器材为-7.42%，其持续负增长与山寨机大行于市有很大关系，但3G手机的推广将带动市场的增长。

　　超市公司的相关商品中，日用品的增长显著回升，但食品的增长低位徘徊。食品增长的下滑主要和食品CPI同比有较大下滑有关系。

　　百货公司主要的经营品类服装、化妆品和金银珠宝，呈现持续下滑的态势。服装鞋帽和化妆品的同比增长均16%，双双首次跌破20%。

　　一季度，超市公司同店基本下滑1%- 3%，苏宁同店下滑6%—-8%左右(其中有2月份缺货的因素)。百货公司的差异比较大，整体来看，要好于预期，大部分基本持平或者是个位数的增长，主要原因在于重点百货公司容易得到上游支持，促销力度较大。如前期担心比较大的广州友谊，部分促销力度比较大的百货公司，同店增速也可能会接近2位数，如新世界1-2月份增长9.75%。

　　开店放缓，行业竞争趋于缓和。家电家居连锁业放慢了扩张步伐，资金压力大或者亏损严重的，大规模关店，如百安居、国美、宏图高科等，这为苏宁逆势开店减轻了资源争抢的压力。大部分百货公司对新项目也趋于谨慎。超市公司由于在二三线城市还处在业态替代阶段，因此扩张持续。

　　租金成本下滑明显。宏图高科、苏宁、国美等企业均在努力减租、转租，提高坪效。有些门店效果显著。

　　长期上，我们依然建议关注超市的投资机会，短期的估值压力可能依然存在。

　　09年的百货业，在经历了年底年初的疯狂促销后，09年百货业整体能否继续依靠促销拉动消费，是需要进一步观察的。如果经济回暖，我们认为，弹性最大的并不是百货。百货行业，我们建议关注广百、合肥百货等。

　　家电连锁业的同店下滑是最严重的，但一旦房地产市场回暖或者经济或暖，其弹性也是最大的。根据我们首席经济学家高善文博士的判断，经济最坏的时刻已经过去了，我们认为，苏宁最坏的时刻正在过去。

3月发电量掉头向下
2009年04月03日 15:57 《财经网》


　　【《财经网》北京专稿/记者 李其谚】在经历了短期小幅攀升之后，3月下旬，全国发电量又出现了明显下滑。

　　国家电网公司调度中心(下称国网)统调数据显示，3月下旬，全国发电量同比下滑2%左右；3月全月发电量则同比下滑了0.7%。此前的统计数据显示，2月全国发电量同比有小幅回升；而3月上旬，全国发电量增速在1%以上。

　　“3月中旬以后，发电量重现下滑趋势，表明中国经济的走势仍然具有不确定性。”一位资深电力分析师告诉《财经》记者，此前2月的发电量增幅，主要与天气、假期等因素相关，去年同期因雪灾影响而基数较小，可能也是一个因素。

　　3月21日，中国电力联合会(下称中电联)秘书长王永干在2009年经济形势与企业改革分析预测会上透露，今年3月上旬日均发电量约为93.7亿千瓦时。国网统调数据显示发电量增速同比约为1%，延续了今年2月的增长势头。但从3月17日以后的发电量情况来看，又有所回落，说明目前中国发电量增长和经济回暖的基础还不够坚实。

　　作为反映经济形势的先行指标，发电量和用电量被认为是未来能否转暖的风向标。继2月份和3月上旬发电量增速回升后，人们普遍认为经济复苏的迹象正在形成。但3月下旬发电量的走势又引发了人们的担忧。

　　国家电网公司调度中心的统调数据显示，一季度发电量同比下滑2.25%。一位专家告诉记者，初步了解的情况看，企业的生产已有所恢复，一季度的订单在上升，但是订单和用电量并不是完全同步的，后者有一定的滞后期。

　　中电联统计部主任薛静告诉《财经》记者，国家电网调度中心和中电联所进行的数据统计口径不同。目前中电联所做的3月的统计数据尚未出来，整个经济形势的走向仍难以判断。

制糖行业：要精确下游食糖需求数据
2009年04月03日 16:07 顶点财经


　　 国金证券 谢刚

　　 核心观点

　　在前期一系列的报告中，我们提醒投资者在密切关注减产数据的同时，要将更多的注意力转移到需求端来。

　　3月31日，农副食品加工、食品、饮料行业09年1-2月份的数据出笼，我们对用糖需求数据进行了深入解读，我们发现对这些行业数据的理解存在着误解或错解的可能，现将我们观点披露如下，以飨读者：

　　第一，农副食品加工业、食品、饮料业销售额数据取得开门红，表明09年初食糖需求总量增长良好。由于09年1-2月份食品饮料产品的价格比08年同期下降的概率偏大，因此，逻辑上看，我们有理由相信实际上产销量的增速将不会逊色于销售额的增速，这实际上奠定了09年初食糖需求稳定增长的主基调；

　　第二，在对用糖行业的产量数据进行分拆的过程中，我们发现数据口径是否一致是影响最终分拆结果的关键要素。由于统计数据只统计了规模以上企业的情况，而09年达到此标准的企业显然和08年的企业数量完全有可能不同，因此，我们需要对历史数据进行还原成同口径数据，这种同比增速才会有意义；

　　第三，根据各食品饮料行业的增速，及其占工业用糖需求的比重，我们推测出09年1-2月份我国工业用糖需求增长约2.12%；

　　第四，分品类来看，用糖行业2月份产销情况均优于1月份，2月份的同比增速与环比增速均较1月份明显提高。

　　随着宏观调控成果逐步显现，我们预计09年2-4季度食糖需求有望加速上扬，全年实现食糖消费3%以上的增长完全可以期待。

　　我们建议关注销糖率指标，这是我们跟踪食糖需求变化的另一重要指标。

　　产量方面，预计广西08/09榨季减产数据可能超过180万吨，减产幅度达20%以上；我们维持先前“2009年食糖供求关系将显著改善，期货糖价上涨至4000元/吨上方是大概率事件”的判断；但是，短期内期货与现货价格都缺乏大涨或大跌基础，目前市场还在等候需求面的响应。

　　食糖需求在3-4月属于年内的相对淡季，因此，在此期间的消费数据可能难有惊喜，不过需求会在5月份趋于活跃，在10月中秋节前后达到用糖需求的小高峰，我们预计届时糖价会在需求洗礼之中重拾升势。

　　综上，我们认为年内南宁糖业趋势性机会仍然非常明确，属于赚取第二波钱――“需求稳定增长”的钱，我们维持南宁糖业的“买入”评级。