主题：金风科技：业绩好于预想 复苏值得期待


2018-03-30 08:44 来源：东吴证券

17 年业绩 30.5 亿元，每 10 股派发现金红利 2 元； A+H 同比例、同价格配股募资 50 亿元： 公司发布 2017 年年报，报告期内公司实现营业收入251.29 亿元，同比下降 4.80%；实现归属母公司净利润 30.55 亿元，同比增长 1.72%。对应 EPS 为 0.86 元。其中 4 季度，实现营业收入 81.23 亿元，同比下降 13.87%，环比增长 13.33%；实现归属母公司净利润 7.58亿元，同比下降 12.03%，环比下降 34.80%。 4 季度对应 EPS 为 0.21 元。利润分配方案为每 10 股派发现金红利 2 元。公司拟以 10 配 2 的比例，向全体股东配股募资 50 亿元，用于澳大利亚两个风电场（合计 677.5MW）建设（20 亿）、补充流动资金（15 亿）和偿还有息负债（15 亿），配股将 A 和 H 股同比例、同价格。
风机销量下滑，毛利率微降；诉讼计提影响利润贡献： 风机销售收入187.09 亿元，同比下降 14.45%；零部件销售 7.36 亿，同比增长 41.83%。风机外销 5.08GW，同比下降 13.62%，其中 2.0MW 机型销量 3.03GW，是主力机型。风机及零部件整体盈利 13.46 亿元，同比下降 43.17%，除了销售容量下降外，与 UEP II 光伏风电场叶片纠纷仲裁结果后公司计提了 0.67 亿美元的预计负债有关。平均销售价格 3682 元/kW，同比微降0.95%。 全年风机综合毛利率 25.54%，同比下降 0.53 个百分点。
招标订单持续高位，投标价格持续走低： 2017 年国内风电公开招标容量为 27.2GW，同比略降 4.2%。投标价持续走低， 2.0/118-121 级别 2017 年的投标均价为 3,831 元/千瓦，较 2016 年的 4214 元/千瓦，同比下降 9.1%。截至 2017 年底，公司在手外部订单合计 15.86GW ，刷新历史最高纪录。
风电场盈利改善，投资收益大幅增加： 风电场开发，实现收入 32.55 亿元，同比增长 34.66%；风电场盈利 15.19 亿元，同比增长 182.17%（含风电场投资收益 6.50 亿元，较上年同比增长 11.61 倍）。 17 年新增并网装机容量 515.94MW，新增并网权益装机容量 344.82MW，在建权益容量 1.5GW。
复苏叠加成长，向上趋势确立： 展望 18 年，我们认为： 1）南方市场经过摸索，环评、工期因素影响将逐步弱化，项目进程加快； 2）北方红六省限电改善持续超预期，部分省份有望解禁、恢复装机； 3）分散式风电破冰贡献额外增量，成长空间打开。我们预计 18 年国内风电装机有望达到 26GW，同增 33%以上。而考虑到公司招标市占率的持续提升， 18 年吊装市占率有望进一步提升至 30%以上。
投资建议： 我们预计 2018-2020 年归属母公司净利润分别为 40.48、 49.62、59.83 亿元，同比增长 32.5%、 22.6%、 20.6%， EPS 分别为 1.14 元、 1.40、1.68 元。给予公司 2018 年 20 倍 PE，目标价 22.77 元，维持买入评级。
风险提示： 需求不达预期；风机价格竞争超预期；风电场业务不达预期。

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