主题：中美关税互掐升级的冷思考

4月1日加征进口关税：小品种敲山震虎

　　4月3日发布强农惠农政策：有备而战，等待追击

　　4月4日加征进口关税：主流品种追击，但加征时间取决于美方

　　一、4月4日增加进口关税内容——针对大豆、棉花、玉米等主要农产品

　　二、增加进口关税影响（一）对美豆及国内豆粕的影响

　　1、对CBOT大豆影响：短期事情脉冲下跌与长期利多

　　2、对DCE豆粕、豆二影响：两步走涨价逻辑（二）对玉米影响：短期抛储来袭难涨，长期支撑来自玉米减面积（三）对棉花影响：短期脉冲上行，长期上涨仍需去库驱动（四）对CPI影响：实际影响偏小

　　中美贸易战后传：两败俱伤和为贵

　　在满眼的大涨声潮中，是不是可以保持一点冷思考？中国选择了在4月4日收盘后发布加征关税措施，且加征时间取决于美方，本质仍秉持双方磋商的原则。以战求和则无战，以和求和则失和！我们认为最后落脚点依旧在“和”。金融维稳的主心骨没有改变，不论是短期通过抛储平抑价格，还是长期生产者补贴及保险转移风险，农产品(000061,股吧)价格都难出现趋势性大涨。当两国回归圆桌协商，事件脉冲出现的高价位也都将回归。

　　4月1日加征进口关税：小品种敲山震虎

　　一、4月1日增加进口关税内容——针对水果、猪肉等占比偏小的农产品

　　如果说降增值税并非直接涉及中美贸易战，那么4月1日公布，4月2日施行的进口关税改革则是直指美国。

　　“2018年3月8日，美国总统特朗普签署公告，认定进口钢铁和铝产品威胁美国国家安全，决定于3月23日起，对进口钢铁和铝产品加征关税（即232措施）。232措施违反了世界贸易组织相关规则，不符合“安全例外”规定，实际上构成保障措施。该措施已于3月23日起实施，对我国利益造成严重损害。为维护我国利益，平衡因美国232措施给我国利益造成的损失，我自2018年4月2日起对原产于美国的7类128项进口商品中止关税减让义务，在现行适用关税税率基础上加征关税，对水果及制品等120项进口商品加征关税税率为15%，对猪肉及制品等8项进口商品加征关税税率为25%。现行保税、减免税政策不变。”

　　二、增加进口关税影响

　　从3月23日，中国商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见。

　　期间，中美贸易磋商，美国贸易代表莱特希泽28日称，美国对华征税产品建议清单公示天数将从30天延长到60天。而且他表示，美中两国政府有望通过磋商避免对中国商品加征关税。我们也注意到美方的有关言论，中方的立场没有变化，谈判必须是平等的，中方不会接受在单方胁迫下展开任何的磋商；谈判也应该是建设性的、平衡的，需要双方共同努力。

　　从3月23日至4月1日增加进口关税政策发布，可见中美贸易磋商并不顺利。因此，本次增加进口关税着重两点：

　　第一、边缘农产品为主，至下而上进攻

　　这次关税加收主要针对农产品，虽然还未涉及大豆、棉糖等主要大宗品种，但敲山震虎，从美国国内农业经济从业者和美国政府的矛盾出发，进一步激化以使美国政府做出让步。
　近日最明显的便是3月底美国种植意向报告中， 2018年美国大豆播种面积将会出人意料下降，比2017年减少1%，面积预估为8,898.2万英亩，此数据利多美豆及连豆粕。 但同时也说明中美贸易战下，美豆出口不佳预期持续。往年南美上市高峰期较少出现美国主动利多。因此，美国农民是特朗普政府的重要选票，至下而上的进攻视为上策。

　　第二、跳过六十天磋商期，心理战进攻

　　中美贸易战既要对话磋商，又要实质进展。中国的态度是坚决的，本次增加部分商品进口关税，相当于跳过了六十天的磋商期，直面美国贸易强权，凌厉地展示中国政府对于此次贸易战的决心，心理战进攻。

　　4月3日发布强农惠农政策：有备而战，等待追击

　　4月3日发布2018年强农惠农政策划重点：

　　1、将在辽宁、吉林、黑龙江和内蒙古实施玉米及大豆生产者补贴，大豆补贴标准要高于玉米。

　　2、农机购置补贴，中央财政资金全国农机购置补贴机具种类范围为15大类42个小类137个品目。

　　3、棉花目标价格补贴，继续在新疆和新疆生产建设兵团实施棉花目标价格补贴政策。

　　4、农业保险保费补贴，纳入中央财政保险保费补贴范围的品种为玉米、水稻、小麦、棉花、马铃薯、油料作物等。

　　4月4日加征进口关税：主流品种追击，但加征时间取决于美方

　　一、4月4日增加进口关税内容——针对大豆、棉花、玉米等主要农产品

　　2018年4月4日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。美方这一措施违反了世界贸易组织规则，严重侵犯我国合法权益，威胁我国家发展利益。

　　根据我方在世界贸易组织项下的权利和义务，以及《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税，实施日期另行公布。

　　两个重点：

　　第一、 加征进口关税的农产品范围及金额扩大

第二、 实施日期另行公布。下载APP 阅读本文更深度报道
　　第二、 实施日期另行公布。

　　二、增加进口关税影响

　　（一）对美豆及国内豆粕的影响

　　1、对CBOT大豆的影响：短期事情脉冲下跌与长期利多

　　我们从短期和中长期两个角度分析贸易战对美国的影响。

　　短期：美豆下跌对冲中国进口美豆成本提升

　　美国2016/17年度全年出口大豆超过5900万吨，其中约3700万吨出口向中国。2017/18年度美豆出口长时间落后去年同期水平，中美贸易战将使得美豆出口更加恶化。截至4月2日美国大豆对中国累计出口订单为2853.7万吨，即使我们不考虑国内压榨商现有美豆采购订单可能取消，适逢南美豆收获上市期叠加贸易战打响，中国进口美豆数量将急剧下降。我们假设极端情况即USDA平衡表中2017/18年度美国出口量由5600万吨下调至3000万吨（美国还对除中国以外的国家少量出口），其他项不变，则美国2017/18年库消比将增加至17.34%，远超2016/17年度7.16%。因此美豆短期势必大跌，这在盘面上体现的也极为充分，4月4日中国宣布将择日对美豆额外征收25%关税的消息公布后，CBOT大豆5月合约由1040美分/蒲最低跌至983.4美分/蒲。

中长期：马上开播的美豆面积进一步下降，利多美豆


中长期：马上开播的美豆面积进一步下降，利多美豆

　　3月29日USDA种植意向报告出乎市场意料，在大豆种植收益良好的情况下，大豆种植面积不增反降。美国每年4月底5月初开始播种新一季大豆，目前中美贸易战愈演愈烈，美豆新季种植面积可能较种植意向报告继续下降，从而使得美国乃至全球2018/19年大豆供给下降，美国平衡表将逐步改善，价格逐步上行。

　　2、对DCE豆粕、豆二的影响：两步走涨价逻辑

　　两步走涨价逻辑：第一步，理论上，额外关税带来的进口成本提升，请注意！关税上调与美豆原料价格下跌对成本的影响部分抵消，实际涨幅随着美豆下跌而不断下调。第二步，美国新豆面积下降带来的二次价格提升，输入性进口成本提高。

　　海关数据显示，2017 年我国共进口大豆9553.6万吨，其中53.31%来自巴西，34.39%来自美国，6.89%来自阿根廷。如果剔除美豆，其它所有国家产量也难以满足中国现有需求，因此不论如何，中美贸易战相当于减少国内大豆供给、大豆进口成本将抬高，国内豆二、豆粕都将强势上涨。理论上，对美豆征收25%额外关税，我们按4月4日贴水和CBOT大豆盘面价格初步估算，进口美豆成本将增加约750元/吨。按出粕率将成本粗略折算至豆粕，豆粕每吨成本增加600元/吨左右。

　　即便每年4-10月巴西都是中国主要进口大豆来源国，不过一旦中国对美豆额外征收25%关税，中国对南美豆的依赖程度将大大增强，巴西对CBOT贴水将大幅上行，在中国宣布对美豆征收关税之前的一个月，巴西贴水已经上涨超过50美分/蒲。

　　豆粕是国内最重要的蛋白饲料原料，其次是菜粕，DDGS在双反之后每月进口量几千吨，对国内市场的影响基本可以忽略不计。我们认为即便不考虑蛋白含量的区别，仅从数量而言，如果对美豆征收高关税使得豆粕成本抬高，国内其它杂粕数量也远不能代替豆粕。世界第二大油籽是菜籽，我国进口菜籽和菜粕主要来源国是加拿大，而加拿大年菜籽产量区区2100多万吨，从加拿大多进口几百万吨菜籽对国内粕类需求杯水车薪。

中美关税互掐升级的冷思考
　　后期主要的变数在于：

　　首先，中国并未确定对美豆征收关税的日期，我们可以确定的是在清明小长假结束后豆粕很可能开盘大涨，远月尤其，因为近月的大豆到港量基本确定，且目前主要进口来源国是南美，而9-10月以后美国将成为中国主要进口国。另外内强外弱格局延续，盘面压榨利润将继续走扩（即买国内油粕抛美豆）。不过从产业链利润角度，当前的猪价会对豆粕涨幅起到一定限制，豆粕涨价增加饲料成本，而猪价却持续表现疲弱，如果亏损加剧从而导致存栏下降，则豆粕需求也将下降。

　　其次，我们认为600元/吨是涨幅上限，请注意！实际涨幅随着美豆下跌而不断下调，密切关注清明节期间美豆跌幅以及特朗普应对中国反击的下一步政策应对。

　　（二）对玉米影响：短期抛储来袭难涨，长期支撑来自玉米减面积

　　短期：影响有限，难涨

　　与豆粕不同，玉米对美国的依存度偏低。与国内玉米有关的是106项清单中第三项即税则号列10059000其他玉米和10079000其他高粱两项，后者更多因为其是玉米的饲用替代品。

　　两者中美玉米对我国出口相对较小，去年不足80万吨，在我国玉米总需求中占比不到0.4%；美国高粱对我国出口量较大，截至3月22日当周，USDA周度出口销售报告显示，美玉米对中国出口销售446万吨，对未知目的地出口53万吨（其中大部分对中国），目前已装船385万吨，剩余113万吨，按目前每周20万吨的装船进度来看，应该可以在6月之前装运完毕，当然，后续进口将大幅下降。

　　作为主粮，中国对其价格的调控最为有效。

　　手段一：之前国家商务部已经启动对高粱的双反调查，中国早有准备。

　　手段二：加征玉米关税的同一天，祭出4月12日至13日国家临储玉米竞价交易计划与清单，销售底价最低是内蒙、黑龙江2013年玉米1250元/吨，无惧贸易战影响。

长期：支撑来自玉米减面积，相对种植收益不及大豆
中美关税互掐升级的冷思考


长期：支撑来自玉米减面积，相对种植收益不及大豆

　　贸易战的间接影响依然存在，主要逻辑是关税政策抬高国内大豆价格，改变大豆、玉米相对种植收益，可能减少国内远期玉米供应，就目前而言更多影响1月合约。

　　（三）对棉花影响：短期脉冲上行，长期上涨仍需去库驱动

　　短期：国内棉花脉冲上行

　　与国内棉花相关的是106项的第五、六项即税则号列52010000未梳的棉花和14042000棉短绒。对于棉短绒，一类绒可配纺粗号纱，供制造棉毯等使用，也可作絮棉、脱脂棉等使用；二、三类绒作纤维素原料，可以制造人造革、赛璐珞、纸张、化学浆料、制药填料、人造纤维、电影照相胶片、炸药、硝酸以及高级涂料和塑料等产品。除了一类绒外，其他用途并不在纺织上。同时中国2016年1-11月共进口21.45万吨棉短绒，其中从美国进口仅0.87万吨，占比4.04%。因而棉短绒加征关税对期货棉花影响不大。

　　对未梳的棉花，2017年中国进口美棉50.53万吨，对中国需求占比偏少。理论上，截至4月3日，1%税率完税价格是14606元/吨，26%税率完税价格是18221元/吨，此处未考虑美棉下跌幅度，若考虑美棉因此下跌5美分，26%税率完税价格是17252元/吨，高于9月盘面2000元/吨左右。

　　长期：上涨仍需去库驱动

　　3月12号开始的棉花抛储，截至今天，一共抛售54.01万吨，成交32.81万吨，成交率60%，贸易战下棉花成交率将有所提升。但趋势上涨的时间窗口还未打开，此轮抛储的棉花还需时间消化。真正上涨来临要等待今年8月底（理论上）抛储之后，国储棉库存剩余300万吨左右，供需缺口才会显现，棉花上涨的去库驱动打开。

　　（四）对CPI影响：实际影响偏小

　　1、猪价：饲料成本端玉米价格不会大涨，豆粕上涨，但占比对于猪价影响不大，甚至近期因猪价下跌而导致豆粕用量减少，传到至猪价影响微乎其微。

　　2、油脂：全年整体过剩，豆油有所支撑，但棕榈油丰产幅度对油脂仍居主导，价格依旧底部徘徊。

　　3、CPI取样标准：零售价而非大宗商品价，从成本端到零售端涨幅的稀释，加之统计局对数据的平滑，实际影响偏小。

　　中美贸易战后传：两败俱伤和为贵

　　中国选择了在4月4日收盘后发布加征关税措施，且加征时间取决于美方，本质仍秉持双方磋商的原则。以战求和则无战，以和求和则失和。我们认为最后落脚点依旧在“和”。金融维稳的主心骨没有改变，不论是短期通过抛储平抑价格，还是长期生产者补贴及保险转移风险，农产品价格都难出现趋势性大涨。当两国回归圆桌协商，事件脉冲出现的高价位也都将回归。

　

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