主题：生益科技：四季度现经营性亏损，一季度回暖

业绩低于预期。公司2008年共实现营业收入43.2亿元，实现营业利润1.04亿元，实现归属母公司股东的净利润1.29亿元，同比分别增长1.17%、下降80.03%和72.55%；实现基本每股收益0.14元，业绩实现低于预期。年报分配预案为每10股派现1.5元。

　需求骤降致盈利能力减弱，陕西及苏州子公司现亏损。四季度公司运营出现较大困难，仅实现营业收入7.23亿元，环比下滑40.5%，利润则出现大幅亏损。出现亏损的原因一是四季度订单减少，产销量环比下降较多；二是需求减少导致产品价格大幅下滑，毛利率下降严重。2008年全年，公司覆铜板及半固化片产销量同比增长约10%，但营业收入仅增长1.2%，主营业务利润率同比减少6.2个百分点。陕西及苏州生益则由于开工率严重不足，出现经营性亏损。

　存货减值及坏帐损失吞噬利润。上半年，公司主要原材料铜价高企，但下半年出现大幅下跌，导致公司原材料及成品库存计提巨额减值。加之金融危机致使下游客户周转不畅，坏帐损失集中爆发。两者合计使得公司计提减值损失1.3亿元，占公司毛利的30%。

　台湾CCL 厂商1、2月订单回暖，公司一季度有望摆脱亏损。经历了“最坏的”11、12月份，台湾CCL 厂1、2月订单回暖。数据显示，南亚2月覆铜板业务营收环比增加4.3亿新台币。联茂1月营收环比增长8.8%，2月则环比大幅增长61.1%，订单明显回暖。

　随着3G 投资的逐步加大，预计公司订单亦将回暖，加之库存逐步消化后，资产减值将不再计提，因此一季度业绩应不会继续恶化。

　盈利预测。预测公司未来三年营收分别为46.6亿元、53.7亿元和59.0亿元，净利润2.15亿元、2.96亿元和3.49亿元，对应每股收益0.23元、0.31元和0.37元。给予公司“持有”的投资评级。西南证券股份有限公司


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