主题：方正证券：小天鹅A买入评级

　事件描述

　　小天鹅A今日披露其18年一季度财务报告：公司一季度实现营业收入68.12亿元，同比增长19.71%，实现营业利润6.92亿元，同比增长36.92%，实现归属母公司股东净利润5.11亿元，同比增长28.66%，实现EPS0.81元。



　　事件评论

　　内销表现较为优异，营收延续稳健增长：一季度公司内销在产品量价齐升带动下表现较为优异，预计增速近25%，一方面公司经营效率改善带动产品销量稳健增长，市场份额持续提升，另一方面产品结构升级带动均价持续上行；出口方面，受人民币升值影响预计一季度出口同比仅个位数增长，后续随着汇率走势企稳，出口增速有望逐步改善；总的来说，一季度公司内销表现较为优异，带动公司营收延续平稳增长态势。

　　产品结构稳步优化，盈利能力持续提升：一季度公司毛利率同比提升1.57pct至27.26%，改善较为明显，我们判断主因仍在于去年同期基数较低及高端产品占比持续提升；费用率方面，一季度公司财务费用率受益于利息收入大幅增加同比下滑0.70pct，带动期间费用率同比下滑0.54pct；综合影响下公司一季度归属净利率同比提升0.52pct；后续随着公司积极推动产品结构优化，预计整体盈利能力仍将延续上行趋势。

　　周转效率更进一步，整体经营十分健康：公司在手资金储备极为充沛，报告期末账上资金总额达141亿，同比提升15.75%；且一季度经营现金流量净额同比大幅改善，主要由于公司从去年年初起加大对下游代理商资金支持力度，经销商货款中票据比例有所提升，而随着票据持续兑现，当期经营性现金流有所恢复；此外，一季度公司存货及应收账款周转天数明显缩短，可见公司周转效率仍在稳步改善，整体经营十分健康。

　　维持“买入”评级：报告期内公司市场份额稳步上行且产品均价持续提升，量价提升背景下公司内销表现较为优异，并带动营收实现稳步增长，此外公司产品结构优化带动盈利能力稳步改善，综合影响下公司一季度业绩表现略超预期；后续考虑到公司经营效率持续改善且产品结构稳步升级，滚筒及洗干一体机等产品占比提升有望带动公司盈利能力持续提升，长期发展空间确定；预计公司18、19年EPS分别为2.97及3.59元，对应目前股价PE分别为20.87及17.29倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　1。 原材料价格波动风险；

　　2。 汇率波动风险。


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