主题：中新药业：资源型老字号企业 业绩和管理拐点明确



内容摘要：公司是一家中药老字号企业，品种资源丰富，同时也是天津国资旗下最优质的上市医药资产。
公司第一大利润品种速效救心丸供货价已在今年上半年全面提升完毕，有望短期内给公司业绩带来较大弹性。我们预计速效供货价有望提升 30%以上，虽然需考虑相关渠道支出，但预计对利润端仍将产生积极影响。
中长期看，速效属于大病种用药，市场可拓展空间较大。去年速效销量约 3690.7 万盒，仅为 2011 年水平，随着价格体系厘清，销量有望恢复到 4000 万盒左右。另外 OTC 端公司提出“40 岁以上人群心脏不舒服含几粒”新的销售策略，模糊急救和常服界限，目标人群庞大。医疗端速效目前销售额预计不到 4 亿元，规模尚小，具备较大可挖掘空间。
集团混改持续推进。今年 5 月底天津国资委公布了第二批市管企业混改招商名单，控股股东天津医药集团的混改方案位列第 1。相比去年方案中明确了引入投资者的股份占比，显示混改方案进一步成熟，正在持续推进中。

公司新任董事长李立群总上任，提出“三年倍增”计划，释放积极改革信号。李总提出整合营销资源，有望逐步破解公司营销短板。特别针对用人及激励机制，拟推出“千万富翁”计划，力图建立更加市场化的薪酬方案，值得期待。
投资建议及盈利预测：我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化，短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑，长期看管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力，公司有望迈向新的发展阶段。预计公司 2018-2020 年实现收入 61.37、65.27 和 69.27 亿元，分别同比增长 7.9%、6.4%和 6.1%； EPS 分别为 0.81、0.95 和 1.08 元/股。目前股价对应2018 年估值约 25 倍，继续给予公司“推荐”评级。
风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；国企混改进度低于预期；股票市场系统性风险加大。

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