主题：宝钢股份：费用控制良好，存货跌价影响08年业绩

　　费用控制良好，存货跌价影响08 年业绩公司于近日公布2008 年报：08 年公司实现营业收入2003.3 亿元，利润总额81.5 亿元，归属母公司股东净利64.6 亿元，同比分别增长25.4%、下降52.1%和下降48.9%，每股收益0.37 元，分配预案为每10 股派发现金红利1.80 元。2008 年公司期间费用控制良好，全年支付给员工的工资及福利上升8.4%；销售费用下降6.8%；管理费用上升7.5%。08 年第四季每股收益-0.34元，由于钢价和铁矿石价格大幅下跌，而公司铁矿石全部采用长协矿，导致公司钢铁业务盈利水准大幅下降，第四季度毛利率为-3.2%。2008 年末公司存货415.5 亿元， 其中原材料占比34.1%， 半成品和产成品占比56.0%。08 年公司计提存货跌价准备超过预期，全年计提资产减值损失58.9 亿元，影响EPS 0.34 元。

　　碳钢毛利率全面下滑，特钢、不锈钢继续亏损2008 年公司产品毛利率全面下滑，钢铁业务营业利润率10.9%，较上年同期15.3%下降4.4%，其中特钢、不锈钢业务继续亏损。2008 年热轧碳钢、冷轧碳钢产品毛利率分别为16.4%和15.2%，较上年同期大幅下降7.6%和7.2%；宽厚板毛利率28.9%，同比下降4.6%，由于宽厚板降价相对滞后，09 年公司宽厚板产品盈利仍将面临压力。

　　出口退税率上调增加09 年EPS 约0.08 元08 年公司销售商品坯材2,281.3 万吨，其中出口钢材257万吨，占全年销量11.6%；出口业务收入245 亿元，占钢铁业务收入14.8%。09 年公司计划销售商品坯材2,345万吨，保持10%钢材出口比例是公司长期销售策略，预计在09 年出口形势比较严峻的情况下出口量会有所下降。国家4 月1 日提高钢铁产品出口退税，冷板、涂镀等高附加值产品退税率从5%提高至13%，考虑钢材价格下跌影响，出口退税将会为公司增加每股收益0.08 元。08年公司取向硅钢产量在2 万吨左右，实现利润1.2 亿元，09 年预计产量6 万吨，将成为09 年新的利润增长点。

　　公司评价与投资建议

　　由于钢铁行业的基本已经见底，随着国家政策对经济刺激作用，下半年钢铁行业环境有望开始转好。09 年一季度公司经营仍比较困难，下半年长协矿石价格下降公司盈利将明显回升。我们调整公司2009-2011 年每股收益至0.38、0.43、0.50 元。公司作为钢铁行业综合竞争能力最强的企业，长期投资价值已经显现，我们给与公司09 年1.3 倍PB，12 个月目标价7.07 元，相当于09 年18.6 倍PE，较目前股价5.82 元有20.2%的上涨空间，维持「增持」投资评级。凯基证券有限公司


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