主题：宝钢股份08年报点评：高存货拖累08年业绩

　2008 年公司实现营业收入2006.38 亿元，同比增长4.74%；实现利润总额81.54 亿元，同比下滑57.77%；实现净利润64.59 亿元，同比下滑49.21%，实现每股收益0.37 元，每股经营活动产生的现金流量净额0.93 元。08 年度利润预案为每10 股派发现金股利1.8 元(含税)。

　　主要观点：

　　1、业绩跑输钢铁行业。公司每股收益0.37元，扣除非经常性损益的每股收益0.40元，差异主要源于非流动资产处置损失和08年4月1日收购的罗泾项目在08年一季度的经营净损益。和钢铁行业相比，公司近年来的表现相对落后，主要由于公司产量增长放缓的同时，近年来着重进行产品结构调整，且部分收购的项目处于投产初期及收购适应期，从而拖累公司业绩。

　　2、计提存货跌价准备是业绩下滑的主因。分季度来看，公司四季度每股亏损0.34元，是年内的盈利低点，存货跌价准备是亏损的主因。年末计提存货跌价准备59.05亿元，对应EPS0.34元，占公司年末存货价值的16.6%，其中，原材料计提25.90亿元，半成品计提13.00亿元，产成品计提19.34亿元。可见，不仅囤积的高价原材料加大了公司的负担，四季度钢材需求的下滑造成产品销售困难，也对公司的业绩雪上加霜。不仅国内需求下滑，全球金融危机对海外需求的影响非常明显，公司08年出口钢材256.5万吨，占钢材销量的11.2%，同比下滑了5个百分点。四季度公司毛利率-1.9%，产品价格的下滑超越了成本的下滑程度。

　　分品种来看，普钢业务毛利率均大幅下滑，热轧碳钢的抗风险能力相对较强。特殊钢和不锈钢业务继续亏损，且亏损幅度较07年有所扩大。

　　3、费用控制情况较好。08年公司期间费用率为4.8%，其中，销售费用率和管理费用率较为稳定，财务费用率由于08年总体贷款利率水平的提高而提升了0.5个百分点，导致三项期间费用率上升0.5个百分点。

　　4、持续多年的成本优势不再。近年来，由于公司的长协矿和海运费锁定，公司一直在业内享有成本方面的比较优势，但在2008年四季度，随着国内外铁精粉现货价格的下降及国际海运费的暴跌，铁矿石进口长单的优势不再。2009年，形势是否向公司倾斜，很大程度上取决于正在进行的以公司为首的年度铁矿石谈判。

　　5、09年行业政策对公司有利。2009年，钢铁行业供需矛盾突出，经济环境不容乐观，公司09年的经营计划也较为谨慎：产量增长2.8%，营业总收入下滑27%，毛利率下滑1.3个百分点。面对行业发展的困难处境，政府出台的《钢铁产业调整和振兴规划》对公司未来的发展有利，其中，控制钢铁总量、鼓励兼并重组、加大技改资金投入等举措对公司的发展直接有利。

　　6、盈利预测。09年1季度，公司的产品出厂价格随市场价格逐步提升，预计盈利水平也逐月提升，业绩将逐步走出亏损的阴影。我们预计公司2009年、2010年公司EPS分别为0.36、0.45元，目前对应PE分别为17.0倍、13.2倍，PB1.1倍，维持“推荐”评级。平安证券有限责任公司


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