航运业：关注业绩风险释放后的机会
2009年04月10日 14:09 中金公司


　　报告作者：杨鑫撰写日期：2009-04-09

　　投资提示：我们认为09年二季度干散货和集装箱航运业的情况将比一季度有所恢复。基于二季度BDI上涨、集运市场价量有所回升的判断和多数航运公司二季度业绩将好于一季度的预期，我们建议逢低介入与干散货相关的中海发展)和中国远洋以及和集运有关的中海集运，适当进行区间交易。

　　由于预计航运公司一季度业绩将低于市场预期，所以我们认为待业绩风险释放后，将是逢低介入的较好机会。

　　理由：从一季度业绩来看：我们预计覆盖的6家航运公司一季度业绩整体上同比下滑96%左右；除去08年四季度一次性计提拨备等因素造成一季度业绩环比增长的中国远洋和招商轮船外，其它航运公司一季度业绩环比都有所下滑。干散货公司：虽然一季度BDI大幅反弹，但是船东的利润表的改善比运价提升相对滞后，一季度的业绩可能恰好体现了最差的市场运价。油轮公司：逐月下跌的运价势必导致一季度业绩的环比下滑。集运公司：一季度的运价运量都差于去年四季度。

　　从航运市场未来短期走势来看，我们认为：1)干散货行业：中国财政刺激计划效果有所显现，BDI在3月中旬以来与所回调，预计二季度重新反弹；2)集运行业：3月份运量有所恢复，4月起欧线提价将带动平均运价略有回升，外围市场企稳有利于集运市场在二季度略有恢复，这一状况并可能持续至三季度的集运旺季；3)油轮行业：我们认为二季度的运价仍将延续一季度的颓势，下半年之后运价才存在反弹机会。

　　我们之所以建议适当介入上述三家公司是因为：1)中海发展：内贸煤运市场的回暖有利于公司在合同煤以外承揽市场煤进行运输，BDI反弹也将使公司外贸杂运业务收益；2)中国远洋：将同时货益于干散货和集运市场的短期转暖，其股价走势和BDI走势的相关性较大；3)中海集运：将获益于集运市场二三季度的持续向好。

　　估值：就H股来看：给予中海发展的交易区间为6.5-8.5元(对应09年0.85-1.1倍市净率)，给予中国远洋的交易区间为4.5-5.7元(对应09年0.8-1倍市净率)，中海集运自我们3月26日提示交易性机会至今，上涨30%，目前我们给予中海集运的交易区间为1.2-2元(对应09年0.4-0.7倍市净率)。

　　A股来看：我们仍建议估值较低的中海发展，风险承受力较高的投资者可以介入中国远洋和中海集运。中远航运目前估值偏高。而长航油运和招商轮船两个油轮公司，目前并非最佳投资时机。

纺织服装：看好出口龙头公司
2009年04月10日 16:55 顶点财经


　　国泰君安 李质仙

　　投资要点：

　　2009年1-2月，纺织行业完成销售收入4248.15亿元，同比增加1.33%；实现利润总额124.80亿元，同比下降11.01%。行业平均从业人数1032万，同比下降1.01%，为2000年以来首次出现下降。

　　行业1/3的优势企业利润占比由07年的90%提高至99%，剩余2/3的企业利润贡献仅为1%，反映出行业两极分化趋势加剧。

　　09年1-2月，我国纺织品服装完成出口额211.35亿美元，同比下降15.31%，其中纺织品出口75.20亿元，同比下降20.46%；服装出口136.15亿元，同比下降12.18%。我们判断从2季度起出口将缓慢回升。

　　09年1-2月，中国对美国、欧盟以及日本的出口，占国内纺织品服装出口总额的比重分别为14.41%、23.07%、13.33%；与08年相比，分别提高了1.14、2.79和2.01个百分点。

　　中国纺织品服装在欧美市场的占有率进一步提高。08年1-10月，中国服装在欧盟市场占有率为42%；09年1月，中国服装在美国市场占有率达到35.15%。

　　09年1-2月，国内社会消费品零售总额同比增长15.20%，衣着类消费品零售总额同比增长17.40%，与08年同期相比，增速分别下降5.5和6.4个百分点。由于09年1-2月CPI较08年同期大幅下降，国内消费实际增速降幅并不明显。

　　作为出口导向型行业，纺织服装业07年开始，就由于人民币升值、要素价格上涨等因素先于国民经济陷入困境；而作为终端消费品制造业，行业的需求回暖又将滞后于全球经济的复苏；导致纺织服装业在景气低谷徘徊的时间要长于其他行业。维持对纺织业和服装制造业的“中性”评级。

　　建议关注以下三类公司：(1)优质出口企业，推荐鲁泰A、山东如意、华孚色纺；(2)内销品牌服装企业，推荐七匹狼、报喜鸟、美邦服饰；(3)

　　基本面较好的题材类公司，如华茂股份、杉杉股份、孚日股份及常山股份。

农业：近期全国农副产品之价格点评
2009年04月10日 16:56 顶点财经


　　大通证券 张喜

　　事件：

　　全国农副产品和农资价格行情系统监测，与上周相比，3月29日至4月4日肉类、食用油和蔬菜价格)以下降为主，成品粮、禽蛋、水果和水产品价格以上涨为主，奶类价格基本平稳。

　　点评：

　　1。叶类菜、成品粮价格整体略高于上年同期水平，肉类及茄果类蔬菜价格则低于上年同期。食用油、猪肉价格降幅较大，纯大豆油均价较上年同期每桶(5升)下降23.2元，猪五花肉均价较上年同期每斤下降3.52元。

　　2。肉类价格以降为主。猪后臀尖肉、猪五花肉价格分别下降2.0%和2.1%，降幅与上周基本持平，与去年同期分别下降25.2%和27.7%。去年春节过后，猪肉价格经过一个月左右的快速下降后开始放缓；今年春节过后，猪肉价格快速下降的态势已持续了两个多月，迄今降速仍没有出现明显放缓的迹象。本周，重庆、甘肃、山东和青海猪肉价格降幅在4%以上。

　　3。富士苹果和香蕉价格均小幅上涨，涨幅分别为1.2%和3.6%，鸭梨价格持平。据广东东莞果菜副食交易市场监测，3月海南香蕉上市量较前两个月减少，该地区香蕉价格上涨了20%左右，预计随着未来一段时间上市量的增加，价格将会回落。

　　4。随着天气转暖，蔬菜价格以降为主，叶类和茄果类蔬菜降势较为明显。芹菜、菠菜、油菜、生菜、西红柿、豆角、黄瓜、茄子和青椒价格下降，降幅在2.0—6.1%之间；大白菜、白萝卜、土豆和洋葱价格上涨，因冬储大白菜下市，市场上出售的多是春季大白菜，价格上涨明显，本周涨幅为9.3%，其余品种涨幅在1%以内。

　　5。大豆调和油价格持平，其余监测品种全部下降，降幅在0.1—0.8%之间，降幅较上周缩小。据北京玉泉路粮油批发市场信息部副主任刘敬亮介绍，由于美元贬值，国际市场原油和商品期货价格出现技术性反弹，受此影响，我国食用油期货和现货价格4月或将止跌企稳，尤其以受进口因素影响最大的大豆油将会最为明显。但由于食用油零售环节滞后性较为明显，现货市场价格回升将出现在期货价格变化之后。再加上需求偏弱，天气变暖食用油消费进入淡季等因素影响，这种反弹将是小幅回升，反弹的力度和空间均不大。

　　6。投资建议：维持农业板块“增持”评级，维持敦煌种业(600354)、南宁糖业(000911)“增持”评级。

保险业利好频传 保险股年内有望走出谷底
2009年04月10日 18:02 《理财周刊》


　　文/本刊记者 姚舜

　　中国保监会7日发布了《关于规范保险机构股票投资业务的通知》等5个文件，一方面明确了中小保险公司可以直接投资股市，另一方面为保险公司打开了投资地方政府债、中期票据等无担保公司债、香港发行的公司债、基础设施债权投资计划等固定收益类品种的大门。光大证券的研究报告认为，预计市场传言的利好政策会陆续兑现，政策将提振需求，在短期内可以提升保险股票的估值水平。

　　光大证券指出，以上政策推出后保险公司将更多地暴露在信用风险之中，对其信用风险管理的能力提出了更高的要求，但同时也有助于提升保险资金的长期投资收益率。报告分析称，从保监会设定的投资比例上限来看，无担保公司债和基础设施债权计划分别为上季末总资产的15%和6%，如果平均信用风险溢筹为100至200个基点，此次新规可令投资收益率提升20至40个基点。按保险公司目前的资产配置来看，其长期投资收益率约为5%，20至40个基点可以让长期投资收益率有不小的改善。

　　光大证券认为短期内中国人寿的政府背景有助于其获得更好的投资项目，长期来看各家公司的受益程度大致相当。结合目前的整体情况，更看好中国太保在未来3个月的股价表现。

　　保险股在2008年业绩急跌，但随着股市回暖、保险业务增长，分析师普遍预期今年可以走出谷底。

　　中信证券认为，次贷危机令投保人更看重品牌和规模，加上中小保险公司资本不足，难以扩张，对包括中国人寿和中国平安在内的龙头企业有利。但其认为，如果长期处于低利率环境，股票和地产价格无法复苏，将对保险业盈利构成影响。

新医改催生医药业新机遇
2009年04月10日 18:05 《理财周刊》


　　文前提要：按照对行业新的增量等于政府投资的1倍计算， 2010年的增量相当于2008年医药工业的10.5%，估计2009年医改增量对行业增速为4%左右。

　　本刊记者 张学庆

　　国务院日前发布新医改方案，方案的实施将对医药行业的上游(药品生产企业)、中游(药品流通经营)和下游(城市医院、社区医院、农村医院三级医疗网络和零售药店)产生颠覆性的深刻变革。

　　按照对行业新的增量等于政府投资的1倍计算，国泰君安认为，2010年的增量相当于2008年医药工业的10.5%，估计2009年医改增量对行业增速为4%左右。

　　八类企业受惠

　　招商证券将受惠于新医改实施方案中长期利好的企业列为八大类，相应地有8大投资主题。

　　*受益于“中央政府承担对国家免疫规划、跨地区的重大传染疾病预防控制”政府采购的疫苗生产企业，如天坛生物、华兰生物。

　　*“医保管办分开，医保支付改革”将有利于与进口药市场竞争、有性价比优势的专科药的公司，如恒瑞医药、通化东宝等。

　　*“利用药品价格杠杆鼓励企业自主创新”将有利于具备自主创新研发新药的企业，如恒瑞医药、天士力、华北制药等。

　　*受益于“国家基本药物制度”、品牌和疗效突出的基本药物生产的相关公司有：东阿阿胶、天士力、云南白药、康美药业、千金药业、康缘药业、华北制药、同仁堂，金陵药业，天药股份，海正药业以及复星医药旗下江苏万邦等。

　　*具备现代物流配送和信息管理、药事服务能力的流通企业，将受益于“规范药品生产流通，药品经营许可分类分级管理、统一配送，减少中间环节”，相关公司有国药股份、华东医药、一致药业、南京医药、上海医药、复星医药等。

　　*发展药品现代物流和连锁经营，受益公司南京医药、上海医药、复星医药、辽宁成大、广州药业等。

　　*“加强对高风险品种生产的监管”，中药注射剂龙头企业将受益，包括天士力、康缘药业等。

　　*推进公立医院改革试点，鼓励民营资本举办非营利性医院，受益公司有康美药业、金陵药业等。

　　行业增长稳健

　　从医药行业增长来看，2009年前两个月行业实现销售收入1117.62亿元，同比增长18.96%，实现利润总额103.02亿元，同比增长19.86%。虽然两者增速相对于2008年同期明显放缓，但与其它行业相比，仍然显示出稳健增长的特征。

　　截至3月25日，已有54 家医药上市公司公布了年报。从这些年报及业绩快报来看，多数医药上市公司于2008 年实现了不同程度的增长，其中新和成、东北制药、天士力、仁和药业、恒瑞医药、国药股份、华兰生物、片仔癀、复星医药等较为抢眼。

　　业绩表现突出的公司主要有以下几类：一是受益于维生素原料药价格上涨的新和成、东北制药等；二是受益于主导产品销量增长、毛利率增长的恒瑞医药、康美药业、双鹭药业等；三是受益于经营改善费用率降低的海正药业、三九医药等；四是受益于投资收益增加的复星医药等。受投资收益拖累导致业绩增速下滑的公司主要有金陵药业等。

　　精挑细选个股

　　虽然增长势头尚可，新医改政策也有积极作用，但对医药板块的短期走势，分析师存在一定分歧。

　　乐观的观点认为，年初以来，受不确定性因素影响，医药板块表现落后于大盘。随着新医改实施方案公布，前期制约板快估值水平的不确定性消除，板块有全面补涨的可能性。

　　谨慎的观点认为，医药板块2009年动态市盈率在27倍附近，估值处于相对合理区间。医药板块对新医改方案的刺激已经有所反应。二季度医药板块的投资进入平衡期，细分领域的龙头股是攻守兼备的最好选择。建议投资者在短期控制配置的同时，关注医药板块中长期投资价值。

　　中金公司则建议，稳健配置恒瑞医药、国药股份、云南白药等优质公司。在稳定预期基础上寻求“超额收益”。投资者从产业升级华海药业、海正药业、基本药物、资产整合(国药集团、上实集团、华润集团、中生集团)等几个思路寻找投资对象。民营中小板企业双鹭药业、鱼跃医疗、科华生物、恩华药业都保持较好的发展势头，值得长期关注。

　　部分医药板块公司点评

　　康美药业 高增长的龙头股

　　公司2009年将继续依靠中药饮片二期工程剩余产能投产带来的收益，中药材贸易额继续增加也将增厚公司业绩，将部分运营的康美中医院会给公司贡献持续的利润。渤海证券给予“买入”评级，预计2009、2010年每股收益为0.56元和0.76元。

　　一致药业 市场占有率提高

　　未来几年内，公司在华南地区分销业务的市场占有率将达到30%以上。公司是国控旗下华南区的重要商业平台，未来3年“外延扩张+内生增长”将进入收获期。渤海证券预计其2009～2011年每股收益分别为0.75元、0.88元、1.15元，维持“买入”评级。

　　华东医药 有望恢复性增长

　　公司是医药工业和商业均衡发展、两翼齐飞的优质企业，医药商业在浙江省排名第一。广发证券预计，2009～2011年，公司实现每股收益0.562元、0.674元和0.785元。

　　双鹭药业 具有高成长潜力

　　作为国内为数不多的具有基因工程技术核心竞争力的生物制品及化学制剂行业龙头公司，公司具有高速成长性和发展潜力，保守估计公司未来3年内年增长率将保持在30%以上。预计2009年、2010年的每股收益达到1.14元、1.43元，对应的市盈率为29.12、23.22倍。方正证券给予“增持”评级。

　　康缘药业 新药将陆续上市

　　作为中药龙头企业，公司未来两年内将有新药陆续上市。方正证券预计，公司未来两年内将达到年均复合增长率30%，保守估计2009、2010年的每股收益达到0.69元、0.86元，对应的市盈率分别达到27.17倍、21.80倍，给予“增持”评级。

　　天坛生物 疫苗行业大赢家

　　公司行业背景和地位独一无二，“全民防疫”概念是“全民医保”的前提，疫苗行业最先并已经开始受益于新医改。渤海证券认为，公司将成为中国疫苗行业的黄金发展期最大的赢家，预计公司2009、2010年的每股收益分别为0.46元、0.64元，给予 “买入”的投资评级

　　复星医药 加大研发投入

　　公司2009 年加大研发的投入、积极拓展工业和商业的市场容量，方正证券保守估计公司2009年、2010年的每股收益达到0.59 元、0.62 元，给予“增持”评级。

　　千金药业 增长目标明确

　　未来两年是公司增长明确的两年。方正证券预计公司2009年、2010年的每股收益达到0.81元、1.02元，给予“增持”评级。

　　天士力 发展前景明朗

　　作为医药龙头企业，公司发展前景是十分明确的，其产业链上下游一体化的竞争优势也正在逐步显现，加之后续还有大量独家的重磅品种上市，渤海证券预计2009、2010年的每股收益分别为0.66、0.87元，维持长期“买入”的投资评级。

　　上实医药 资产注入可期

公司主营业务包括医药工业与医疗器械，而控股股东上实控股旗下尚有正大青春宝、厦门中药厂等众多医药资产，在股改时承诺注入。公司及股东对资产注入的承诺和努力没有改变。在整个上海市国资重组的大背景下，公司将作为医药工业的平台来整合资产。国元证券建议在15元附近介入。