主题：中青旅：市价高出合理价值100%以上

我们认为，由于中青旅非持续经营业务地产和彩票利润占比过大，不适合用市盈率法对其估值。07年，中青旅地产和彩票合计贡献利润7230万元，占当期净利润的44.4%，如扣除约4800万股票投资收益，占比进一步上升到63%。我们采用分部加总法计算公司价值。

　　投资要点：

　　1．我们用不同估值方法分别计算了中青旅9项业务（或资产）的价值，加总后得到中青旅08年底每股合理价值区间为12.5元至15.3元。

　　2．如果扣除非持续经营的彩票和地产业务，中青旅08年每股收益约为0.30元，以3月25日30.49元的收盘价扣除地产和彩票业务价值后计算，市盈率仍然高达94倍，明显偏高。

　　3．当前股价高出合理股价上限100%，我们认为明显偏高，下调评级至“中性”……



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