主题：中报点评：扣非利润高增长延续 纳入国改“双百”计划名单


内容提要：
公司发布2018 年半年报，上半年公司营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长4.18%、12.97%和35.6%。其中2Q 收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长-0.57%、-2.52%和34.6%。扣非后归母净利润快速增长态势延续，符合我们此前的预期。

非经常性收入高基数拖累净利润增长，实际经营向好态势延续。若扣除非经常性收入影响，公司利润端在2Q 继续保持35%的快速增长，经营继续保持向好态势。

创新营销模式，11 个重点品种收入增长接近30%。上半年11 个重点品种实现收入11.96 亿，同比增长28.16%，相比去年全年12%的增速大幅提高。我们预计速效收入端有望增长20%左右，其余核心品种在营销改革下，收入提升显著。

公司纳入国企改革“双百”计划，天津国企混改提速。1）按照各省及直辖市平均3-5 家计算，公司被纳入国改“双百”计划实属难得。2）公司直接纳入“双百”计划，将被要求“一企一策”，并作为国改样板和尖兵，谋求用3 年时间率先改革，并有望在员工持股等方面实现突破。公司备受诟病的管理和经营机制有望得到改善，值得期待。3）下半年以来，包括天津建材集团、天津药物研究院、天津建工等混改项目纷纷签约落地，预示天津国企混改提速，集团层面的混改也有望加快推进中，公司作为集团旗下最优质资产有望率先受益。

投资建议及盈利预测：上半年公司核心品种速效救心丸供货价全面提升完毕，叠加新任管理层积极进行营销和管理机制等方面的改革和创新，公司业绩呈现出明确的向好态势，2Q 扣非利润端保持了向好态势，不必对2Q 净利润增速放缓过分担心，预计在去年3Q 较低基数下，净利润端增速有望恢复。我们认为公司经营和管理层面正在发生积极变化，短期速效救心丸提价对业绩构成强有力支撑，从长期看，在国改和新任管理层推动下的管理和销售方面的改革创新有望激发此中药老字号上市企业的生命活力，公司有望迈向新的发展阶段。

我们维持此前的盈利预测，预计公司2018-2020 年实现收入61.37、65.27 和69.27 亿元，分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%； EPS 分别为0.81、0.95 和1.08 元/股。目前股价对应2018 年估值约22 倍，继续给予公司“推荐”评级。

风险提示：医保控费力度进一步增强；推广费用投入超预期；中美史克业绩大幅波动；非经常性损益波动剧烈；行业监管政策进一步趋严；国企混改进度低于预期；股票市场系统性风险加大。

□ .王.雯　 .国.开.证.券.股.份.有.限.公.司

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