主题：晨鸣纸业：期待09年二季度好转

基本结论

　　2009 年4 月9 日公司公布了2008 年年报，年报显示2008 年公司销售收入155.30 亿元，归属母公司的净利润10.75 亿元，分别同比增长2.41%、11.13%，完全摊薄EPS 为0.521 元，与我们2 月份行业调研简报预计的0.54 元基本符合，但是大幅低于我们早先预计的0.7 元的业绩。

　　公司业绩的大幅低于我们原先的预期主要是受经济波动的影响，2008年的4 季度行业变化非常大，公司陷入亏损。

　　公司 2008 年前三季度销售收入合计124.09 亿元，归属母公司的净利润合计12.7 亿元，而四季度的销售收入为31.2 亿元，同比下降25.7%，归属母公司的净利润为-1.95 亿元。

　　公司四季度的亏损主要原因在于销售收入、毛利率的降低，同时1.4 亿元的存货跌价准备的计提。

　　2008 年公司机制纸产量317 万吨，销量估计在277 万吨左右?? 2008 年四季度纸价迅速下滑，而高成本存货的存在使得公司纸种的成本并未明显下降，这导致了公司四季度盈利能力迅速下降。

　　整体而言，我们认为纸业在未来的两年内供求关系都不乐观，但是 2008 年的12 月是行业盈利的低点，未来盈利能力将逐步恢复。

　　我们认为行业在 2009 年二季度将逐渐好转，其主要的理由在于：行业销量由于季节性因素环比回升；季节性销量环比增加以及浆价上涨带来的成本推动，纸业价格在二季度出现反弹可能性很大。

　　公司未来新建项目只有湛江项目，而湛江项目预计在 2011 年以前不能正式运营，因此未来公司的盈利变化将趋同于行业。我们期待公司二季度盈利能力的好转，而一季度我们预计微盈的可能性很大。

　　我们预测公司 2009－2011 年公司的EPS 为0.365、0.433、0.603 元，公司未来投资的重要催化剂在于废纸和木浆价格的上涨。我们维持“买入”建议。国金证券股份有限公


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