主题：浦发银行：依靠高拨备释放业绩

　浦发银行2008年实现营业收入346亿元，同比增长33.6%；实现净利润125.16亿元，同比增长127.6%。基本每股收益为2.21元。分配预案为每10股送4股派2.3元（含税）。

　　开始通过拨备释放业绩：2008年末，浦发银行的不良贷款率为1.21%，较年初下降25BP，但较3季度末上升2BP；拨备覆盖率为192.49%，较年初提高1.41个百分点，但较3季度末23.42个百分点。这表明浦发银行已开始通过拨备释放业绩。

　　规模增长快于预期：2008年末，浦发银行贷款总额为6976亿元，较年初增长26.6%；存款总额为9473亿元，较年初增长24.1%。存贷款增速均高于预期。期末活期存款比重为41.9%，较年初下降6.4个百分点，较中期末下降2.3个百分点，活期存款比重的快速下降使未来的资金成本高于预期。期末贴现贷款的比重为3.7%。

　　净利息收益率小幅下降：2008年，浦发银行净利息收益率为3.05%，同比下降7BP。这主要是受贷款占生息资产的比重下降，活期存款定期化等因素影响。我们预计，2009年上述负面因素将有望反转，但随着降息效应的逐步体现，其净利息收益率仍将大幅下降。

　　高拨备是实现2009年净利润目标的保障：对于2009年，浦发银行制定了资产规模增长18%，存款增长19%，贷款增长28%的目标，同时将不良贷款率控制在1.2%以内；净利润与2008年扣除一次性退税款9.4 亿元后的净利润相比，增长10%左右。我们预计，通过贷款的继续高速增长，2009年浦发银行的净利息收入有望同比上升；尽管最终净利润可能小幅增长，但将可能需要通过大幅降低拨备覆盖率来释放业绩。

　　2008年末，浦发银行的资本充足率为9.06%，核心资本充足率为5.03%。浦发银行重提增发A股议案，拟向特定对象非公开发行不超过150亿元，预计可提升核心资本充足率约2%。

　　为此，浦发银行可能通过拨备的释放来改善短期业绩。

　　我们认为，浦发银行有望通过规模的快速增长和拨备的释放完成净利润目标，但拨备释放的效果缺乏持续性。暂不考虑潜在的股本变动因素，预计2009-2010年的EPS分别为2.22元和2.29元。考虑到短期内净利润仍可能有较快同比增长，维持“增持”评级。天相投资顾问有限公司


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