主题：东风汽车2008年报点评：证券投资影响公司业绩稳定



　　事项：

　　东风汽车公布2008 年报：实现营业收入124.31 亿元，同比增长14.8%；净利润3.15 亿元，同比下降34.14%。每股收益0.16 元，每股净资产2.62 元。公司拟每10 股派发现金股利0.9 元(含税)，不进行资本公积金转增股本。

　　主要观点：

　　1、08年净利润同比下降34.14%公司全年收入增长略高于产品销量，各项费用控制较为合理，毛利率相比于07年下滑1.38个百分点。

　　2、主业经营较为稳定

　　 分部门看，公司下属两个合资企业产销量和盈利水平稳定增长。其中：东风康明斯贡献利润占比131%，郑州日产贡献利润32%，本部及其它业务亏损2亿元左右。

　　公司净利润中投资收益占比进一步提升，08年来自东风康明斯等联合营公司的投资收益占到公司净利润的124.85%。

　　 各产品08年经营情况

　　 公司本部轻卡业务、主要利润来源东风康明斯发动机全年收入增长均略高于对应产品的销量增长，显示产品均价有所提升。其中，公司轻卡业务去年受原材料成本上升压力较大，但全年毛利率与上年基本持平，主要得益于该类产品的多次提价。东风康明斯发动机公司依然保持较高盈利水平，08年销售净利率为11.78%。值得一提的是，郑州日产的SUV由于销量规模很小，毛利率不稳定。

　　3、投资收益下降是利润下滑主要原因

　　08年公司财务费用增长了6976万元，资产减值损失增加3029万元，处置交易性金融资产取得的投资收益大幅减少约1.4亿元，这三项因素是导致利润下降的主要原因，影响程度折合每股收益0.12元。

　　4、2009年展望

　　轻卡业务销量或与行业持平，我们预测09年轻卡行业增长14.8%，主要受益国家的轻卡下乡补贴政策。但轻卡业也受到09年国三排放标准转换带来的成本提高影响。

　　 东风康明斯康明斯受益于国家积极财政政策，但目前重卡行业复苏主要为斯太尔系列重卡厂家，康明斯内部配套的东风中重卡行业市占率有所下滑，将影响东风康明斯09年的业绩。

　　 郑州日产郑州日产双品牌战略效果较为良好。帕拉丁SUV 产品市场较为成熟，自主品牌东风柴油皮卡取得初步成功；但2007 年9 月推出的自主品牌MPV 御轩和SUV 奥丁销量提升速度较慢，对公司业绩帮助不明显。公司目前客户以公安、石油、电信等集团用户为主，销售网络较少，制约了销量的提升。

　　5、盈利预测与投资建议我们预测

　　公司2009年、2010年每股收益分别为0.229元、0.235元，目前动态市盈率为18倍、市净率为1.58倍。估值水平基本合理，维持“推荐”评级。

　　风险提示：轻卡行业经营受汽车下乡政策和国家环保排放标准升级影响较大，2009年月度产销水平可能波动较大。全年有望实现较大幅度增长，但可能透支2010年市场需求。

　　公司轻卡业务盈利水平较低，存在增收不增利的现象。


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