主题：中国国贸 商业地产前景不乐观 卖出


潜在的负面因素包括：1)北京商业地产市场(尤其是CBD)低于预期的租金和出租率数据等负面消息不断传出；2)尚未完全竣工的三期工程出租率表现弱于预期；3)市场可能会在未来数月公司公布季度盈利时下调盈利预测。我们预计中国国贸2008-2011年收入和盈利的年均复合增长率分别为10%和-9%，毛利率由2008年的55.2%降至2011年的50.5%。

估值

中国国贸的股价较09年末预期净资产价值存在4%的溢价、09年核心市盈率为38倍，09年预期市净率为2.1倍，而A股同行企业的平均溢价为2%，09年核心市盈率和市净率均值分别为22和2.4倍。我们认为，鉴于其盈利前景不容乐观，国贸的高市盈率缺乏支撑。此外，我们认为，该股合理估值应当较09年预期净资产价值有所折让，且市净率应低于同行，因为在商业地产前景疲软的情况下资本化率的上升会导致其净资产价值下滑，且公司的净资产回报率ROE(预计09年为5.6%)明显低于同行企业的11%。我们的目标价格是根据较09年预期净资产价值折让20%设定，对应的09年预期市盈率为30倍，意味着19%的潜在下行空间。建议卖出评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。