主题：华能国际：一季度扭亏　维持持有评级

　08年公司实现营收678.3亿元,同比增长34.5%,由于煤价的大幅上扬,公司的毛利率由07年的18.5%下滑至1.2%,全年出现37亿元的亏损,EPS为-0.31元,符合预期。





　　从四季度看因国际金融危机发电量出现明显下滑,四季度公司的发电量同比由三季度的上升11%转为同比下跌了10%,环比也下滑了9.6%。但受煤价的下跌和下半年的两次上调电价的影响,公司的四季度的毛利率由三季度的-6%回升至3.48%,公司四季度净利较三季度减亏50%,至10.7亿元。

　　一季度公司将实现微利

　　公司08年原煤综合采购价格达到584.94元/吨,同比上涨了40.2%,因此综合燃料成本境内机组的综合燃料成本同比增长了46.5%。据凯基证券测算由于合同煤比重在四季度提高至7成同时随着煤价的下跌公司四季度的原煤的综合采购价格较三季度下跌了15.5%,是四季度减亏的主要原因。

　　随着政府大力协调,预计近期09年电煤合同价格可能近期出台。由于一季度还未确定今年的合同煤的价格,公司一季度的合同煤价将以08年底水准入账,公司合同煤价08年底较08年初上涨了约40元/吨。在公司下属电厂亏损面逐月减少,由于市场煤价的大跌公司第一季度将出现微利。

　　对于09年全年而言,据保守给于合同煤价较08年初价格约460元/吨上涨4%的假设,加上市场煤价的下跌,凯基证券预计09年全年的综合采购煤价将下跌近17%。未来将加大煤炭投资

　　公司09年一季度的可控装机容量达到40,939兆瓦,未来将继续以自建和收购为主以达到10年装机容量达到60,000兆瓦的目标。为保证煤炭的供应和稳定燃料成本未来公司将加大煤炭的投入,已达到10年煤炭供应能力达到5,000万吨/年。公司的资本性支出09年和10年将分别计划331亿元和318亿元。

　　公司评价与投资建议

　　对09年利用小时平均下滑7%,综合煤价下跌17%,10年利用小时回升2%,综合煤价煤价上涨2%的假设下凯基证券预计公司09年和10年EPS为0.29元和0.29元,09年每股净资产3.19元。A股凯基证券给于公司2.5倍P/B估值,12个月目标为7.85元,维持“持有”评级。

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