主题：上海电力：08 年业绩略好于预期，09 年扭亏已无悬念



　　投资要点：

　　煤价大幅上涨导致公司08 年巨亏，一季报业绩预告昭示09 年扭亏已成定局。

　　4 月10 日，公司同时公布了08 年业绩快报以及09 年一季度业绩预告。由于合并报表增加江苏八菱集团以及电价上调等因素，公司08 年营业收入达到92.61 亿元，同比增长18.92%。与此同时，受煤价以及运费大幅上涨影响，公司08 年归属母公司所有者净利润约为-15.07 亿，实现基本每股收益-0.70 元。

　　09 年一季度公司业绩扭亏为盈，预计实现净利润0.38 亿元，折合每股收益0.02元。考虑到一季度公司全资电厂已经基本实现盈亏平衡，且全年电煤供给环境宽松，煤价将呈现低位平稳运行格局，我们认为公司09 年实现扭亏已无悬念。

　　08 年业绩略好于预期，原因在于营业外收支。08 年公司营业利润为-19.43 亿，与我们之前预计的-19.86 亿基本一致。而导致公司实际业绩好于我们预期（-0.81）的原因是公司08 年四季度的营业外收入出现大幅增长，主要来源可能是政府针对火电企业大幅亏损而给予的补贴。

　　每股净资产大幅下降，相对估值优势不在。业绩快报披露公司08 年末每股净资产仅为2.07 元，相比07 年末的4.29 元大幅下降52%。除了公司在08 年二季度实施了资本公积金转增股本的因素外，更重要的原因在于公司08 年的巨幅亏损导致未分配利润减少15 亿，所持海通证券股价在08 年四季度大幅下跌冲减资本公积约17 亿，二者共同导致公司08 年末归属母公司所有者权益同比减少32 亿。据此计算，公司目前PB 为2 倍左右，相对估值优势已经并不明显。

　　上调公司 09 年盈利预测至0.11 元/股，维持“中性”评级不变。在09-10 年标煤均价涨幅为-18%、2%，利用小时变动为-5%、-3%的情况下，预计公司09-10年EPS 分别为0.11、0.33。公司目前的股价合理，且短期内缺乏有效催化剂，暂时维持“中性”评级不变。


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