主题：华电国际-600027-业绩依旧“弹性十足”

08 年公司实现税前利润总额-31.6 亿元，同比下降274%；归属母公司所有者净利润-25.6 亿元，EPS -0.425 元，同比下降309%；业绩下降幅度较火电行业平均水平更高，充分体现出业绩对煤价高度敏感的特性；公司 08 年业绩下降幅度较我们的预期高出不少。原因主要是1、08 年四季度全国电力需求大幅下滑，导致发电行业享受两次上调后相对高电价的程度受影响；2、08 年四季度公司递延所得税处理上有一些调整，对当季度业绩产生一定影响；

􀁺 从主营业务盈利能力来看，08 年四个季度中，一季度毛利率最高，三季度毛利率最低，四季度毛利率已回升至一、二季度水平之间；随着09年前三个月市场煤价格的明显回落，按照该价格和公司综合煤价在09年一季度已经回落至与08 年一季度基本相当的水平（不含税标煤价630元/吨），综合考虑电价调整因素和利用率同比下降因素，公司09 年一季度盈利能力将远超08 年同期；

􀁺 公司 2009 年控股装机容量较08 年底仍有15%左右增速，在投产进度及火电行业机组利用率下滑趋势作用下，09 年公司发电量较08 年增长约5%，收入增速则超过10%。2010 年公司新投产机组数量较少，在假设机组利用率持平的情况下预计收入增速将放慢至5%左右。总体上看，如果没有向大股东的关联资产收购，公司规模高速增长期将告一段落。07-08 年规模扩张带来的业绩增量将在09 年开始体现；

􀁺 公司董事会通过决议，拟非公开发行不超过7.5 亿股A 股，募集不超过35 亿元资金，用于5 个电源项目的资本金投入及补充流动资金。在公司负债率已达82%的情况下，募集资金完成后财务费用节约效应将略大于股本摊薄效应，并且公司2010 年后的新项目将得到保证



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