主题：哈飞股份：直升机行业的春天来了

中国直升机行业未来将会有大发展。长期以来受技术条件影响、低空管制、以及国家重视程度有限等因素影响，中国直升机行业一直发展缓慢。

　　据统计，我军现役的直升机不到400 架，每万名军人拥有的军用直升机数量仅为1.5 架，远低于美国39.9 架，英国36.9 架，德国31.4 架，日本30.8 架，俄罗斯17.9 架的水平；在民用领域，中国不足200 架，每百万人只有0.06 架，远低于美国40 架，加拿大56 架，英国15 架。2008 年的汶川大地震把我国对直升机行业的关注提高到了前所未有的高度，党和国家领导人先后为直升机的发展做出多次重要批示。未来我国将把直升机行业的发展提到战略高度，并将制定一系列直升机行业发展规划，包括“建立全国灾害救援体系”和“低空管制开放”等。我们认为，未来几年中国直升机行业将面临爆发性增长，预计“十二五”期间行业的总体市场需求甚至将是“十一五”的十倍以上。（详细分析请见我们2008 年12 月5日发表的《珠海论剑系列报告之五：空中轻骑兵——直升机》）未来我国直升机的关键技术将取得重大突破。长期以来发动机一直是制约我国直升机发展的主要因素之一，目前，中国已对发动机的发展作出重大改革，由以前的以单一型号产品研发为主，转变为以能力和核心机建设为主，未来将逐步投入巨资，着手建设了多个发动机核心平台，争取在几年内让中国直升机发动机取得全面突破。同时在复合材料领域，我国也将逐步取得突破。

　　中国直升机行业的专业化整合已经开始。中国是国际上少数几个能够建立完善的直升机工业体系的国家，形成了“两厂（哈飞、昌飞）一所（602所）”体系。2009 年1 月，中航工业集团根据“专业化整合、资本化运作、产业化发展”的思路，整合旗下直升机资产，成立了中航直升机公司，在天津投资建立了大型民用直升机基地项目。根据中航直升机公司的3年发展规划，2009 年是公司的重组年，2010 年是整体上市年，2011 年是大发展年。哈飞股份（6000036）作为中航工业集团直升机板块的唯一一家上市公司，占据了中国直升机行业的半壁江山。

　　随着中国直升机行业的发展，哈飞股份未来面临很好的发展机遇。

　　直9 作为公司主要产品将保持快速增长。直9 是我国最成熟的国产轻型多用途直升机，随着不断成熟的系列化产品和优异的性价比（成本比国外同类产品低25-30％），未来不论是国内市场还是出口，空间都很大，目前公司的出口型号就已经和获得了多家国际客户的高度评价。

　　直15 是公司未来发展的另一个增长点。直15 是哈飞集团和欧直公司合资的6 吨级直升机项目，未来发展空间巨大。2008 年底哈飞交付了直15 的首架机身，预计2009 年底实现首飞，2011 年将取得欧洲适航证，目前直15 已经接到来自北美、亚洲、欧洲及中国15 家公司的150 架订单，其国外同类型产品的售价在1000 万美元左右。预计未来20 年，直15 的将有800 架的市场空间。

　　和空客合资项目将极大提升公司的核心竞争力。公司和空客成立的合资公司注册资本1.5 亿美元，总投资3.5 亿美元，股东包括哈飞集团50％、哈飞股份10％、合力公司10％、中航科工10％、空客20％。主要为空客A350XWB 制造复合材料零部件，占A350 飞机工作包的2％。这是空客首次把大规模的复合材料技术转移到中国来，公司为空客公司生产新型飞机的复合材料零部件，既丰富了公司业务线，还可以通过消化国际先进技术，提高自身在复合材料研制，特别是在大型飞机复合材料应用方面的核心竞争力，是中国航空制造业取得的重大突破。

　　预计2008 年EPS 为0.31 元，2009 年为0.4 元，“十二五”期间公司将进入爆发性成长阶段，维持增持的投资评级。


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