主题：宇通客车：08年4季度成本控制导致业绩超预期



　 基本结论

　 2008年公司实现销售收入8,336 百万元（同比增长3.5%，占我们预测值106%），实现净利润531 百万元（同比增长37.4%，占我们预测值134%），对应EPS 为1.021 元（剔除非经常性损益后EPS 为0.73 元），超过我们预期；公司业绩超过我们预期的主要原因在于 4 季度产品结构变化和成本控制两方面：公司第四季度销售客车 7,145 辆，中高档客车占比较高，并且在成本上升之后的涨价因素体现于损益表中，导致公司产品均价明显上升；由于原材料库存控制较好，第四季度公司成本明显下降，此外还有部分上游零部件供应商的返利，导致四季度公司的毛利率不降反升至19.5%；公司经营性现金流良好，全年产生经营性现金净流量964 百万元，但固定资产投入和偿还债务导致公司最终现金净流出15 百万元，08 年年底公司帐面现金为1,360 百万元，每股资产中的现金含量为2.62 元； 公司预计 09 年经营目标为实现营业收入75.8 亿元，成本费用控制在72.1亿元，意味着公司09 年计划实现净利润3.7 亿元，对应EPS 为0.712 元。

　 我们维持公司的“买入”建议，主要观点如下：我们对客车行业的评级为“持有”，在 09 年“五一”长假取消、08 年上半年因国3 切换导致的透支性需求、国家对客车行业尚无支持性政策出台等综合因素影响下，我们认为09 年上半年客车行业难有亮点；宇通客车最大的投资价值在于经营稳健，现金流控制较好，按照我们的业绩预测，公司09-11 年动态PE 分别为17、15 和13 倍，在汽车股中居中，股价并未高估；我们预测公司 09 年销售客车2.5 万辆，同比下滑8%，公司销售超预期的关键来自于出口。我们维持公司09、10 年0.734、0.835 元业绩预测，首次给出11 年预测0.998 元；我们预计公司 09 年1 季度业绩约为0.10 元，较同期下滑80%，但如果剔除非经常性损益，公司主业实现的净利润与同期基本持平；国金证券股份有限公司


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