主题：小天鹅A：产整合在加速

　　事项：公司近日发布公告：小天鹅将持有的小天鹅(荆州)电器有限公司51%的股权转让给控股股东美的电器，转让价格为3976 万元。也就是把冰箱业务全部转移到美的电器，未来公司将集中精力做好洗衣机主业。

　　投资要点：?? 事项点评：此次交易符合公司集中精力做好洗衣机主业的战略，有利于消除和控股股东在冰箱业务上的同业竞争，减少关联交易，同时剥离盈利能力较差的资产有利于改善盈利能力，从而有利于规范运作和持续发展。

　　?? 一叶知秋。此次交易迅速实施，更重要的是反映出美的电器对小天鹅公司的资产整合在加速。一年来，尽管业务整合并不算顺利，但是有些根本点我们必须重视：1．小天鹅的品牌价值、技术优势勿庸置疑。

　　2． 小天鹅的行业地位无可争议。3．美的整合小天鹅的态度和决心不用怀疑。4．美的电器的整合能力值得期待。

　　?? 基于此，我们需要密切关注美的电器整合小天鹅的方式和进度。目前小天鹅公司已经将冰箱资产出售给美的电器，未来为了避免同业竞争，美的很可能会把洗衣机资产注入到小天鹅，以何种方式进行还不确定。我们认为：最大的可能还是类似冰箱资产的操作，美的电器直接把全部资产卖给小天鹅，这样小天鹅就成为了美的旗下的唯一的洗衣机平台，（08 年小天鹅洗衣机销售30 亿，直属美的的洗衣机销售约20 亿），整合完成会极大地提升小天鹅公司的竞争地位和盈利能力。

　　?? 盈利预测。不考虑上述洗衣机资产注入，预计小天鹅公司09，10 年EPS 分别为0.36 元，0.60 元?? 估值和投资评级。从PE 估值的角度讲，小天鹅目前股价7.92 元，对照09 年动态市盈率为22 倍，基本合理，但从PB 的角度讲为2.7 倍，远低于可比公司合肥三洋(5.9)，从PS 的角度讲，仅1.0，更是远低于合肥三洋（3.6），考虑到公司正处于经营低谷，我们认为目前对公司使用PB，PS 估值更具有参考意义。按3 倍PB 计算，公司合理价值位在8.8 元左右（2.93×3），按1.5 倍PS 计算，公司合理价值位在11.8 元左右（43 亿×1.5/5.48 亿股）。综合考虑，我们认为公司的合理价值区间在10 元左右，考虑到后续可能的资产注入和政府补贴，给予“强烈推荐”评级。


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